IPO进展更新｜上市委会议通过｜2026年8月17日

说明：上市委会议通过不等于注册生效或完成发行上市，后续仍需履行相应程序。

这年头冲科创板，“国产替代”“硬科技”几乎是标配剧本，没这俩标签，递表都没底气。

广东钶锐锶数控技术股份有限公司，就把这套剧本攥得死死的：国家高新技术企业的金字招牌顶在头上，子公司铼钠克是国家级专精特新“小巨人”。招股书显示，2024年全直驱数控机床销量还拿下国产厂商第一，buff叠得满满当当。

8月17日，钶锐锶科创板IPO通过上市委审议，7.19亿元募资计划向前迈过关键一关。

但过会并不等于争议自动消失。扒开招股书与审核问询回复往里看，公司的技术成色、回款质量和资本运作，仍有不少问题值得继续审视。

从号称打破海外垄断、实则被核心零件“卡脖子”的硬科技争议，到靠赊账堆出来的纸面业绩，再到IPO闯关过程中一系列值得追问的资本操作，上市委通过并不意味着这些问题已经消失。

一 、“国家高新技术企业”光环下，号称打破海外垄断的硬科技却被卡脖子，本质是个“攒机商”？

什么叫真正的硬科技国产替代？是把核心技术攥在自己手里，产业链别人卡不住你脖子，这才是科创板要扶持的企业。

钶锐锶的硬科技，硬的大概是嘴皮子。

先看收入结构就露了馅。2025年公司4.09亿营收里，三轴高速高精数控机床贡献了2.59亿，占比高达63.33%。近三年下来，三轴机床在全直驱业务里的占比从69.61%一路涨到82.84%，在总营收里的占比也从五成涨到了六成多。

而真正能体现数控机床顶尖技术水平、代表高端制造能力的五轴联动机型，营收占比反倒从2023年的18.92%一路滑坡到2025年的10.65%，越做越少。

说白了，高端路线喊得震天响，身子却诚实地扎在中低端市场里内卷，高端机型没做起来，反倒靠传统机型冲销量，这技术升级的路，怎么越走越往后退？

更打脸的是核心零部件的自主可控。机床号称“工业母机”，可钶锐锶这台“母机”的核心零件，大半都是从海外买的：直线电机线圈、精密导轨、被誉为“工业母机之眼”的光栅尺，全靠境外采购；连最基础的床身，外购占比都从51.71%一路涨到了75.22%，一年比一年买得多。

自己不造床身就算了，连加工都要往外甩。同期，公司外协加工服务费分别为430.01万元、803.61万元、1221.92万元，占采购总额的比例从4.07%提升至6.32%，外协加工服务费三年翻了近三倍，而同行业平均水平才1%左右。

人家同行在埋头搞全链条自研：科德数控把数控系统、主轴、转台全实现了自产，纽威数控也搞出了自己的电主轴和高精度转台。钶锐锶倒好，核心零件买买买，加工环节外包外包，这不叫国产替代，这叫国产组装——把海外零件攒到一起，贴个牌就敢叫硬科技了？

最讽刺的是公司的宣传口径：说自己是国内少数掌握PWM型数控系统技术的厂商，打破了德国海德汉的垄断。可转头机器里装的光栅尺，还是境外企业海德汉的。

垄断破没破不知道，反向给海外厂商送订单是真的。连“工业母机之眼”都攥在别人手里，谈什么自主可控，谈什么解决卡脖子？

技术成色掺水也就算了，产品质量也跟着拉胯。近三年退换货比例从0.95%一路涨到5.42%，远超同行。更离谱的是，质量问题里有67.91%是公司自身原因，其中超过一半是“关键核心部件的自研替代”搞出来的。

别人自研替代是提性能降成本，到钶锐锶这，自研替代先把退货率替上去了，越替越差，这技术水平，实在有点拿不出手。

所以，当公司近三年持续依赖传统产品，而非高端产品；关键零部件仍受制于海外供应商；拓展AI服务器、半导体、机器人等新兴赛道，但2025年前述领域合计收入占比仅17.54%——这些事实叠加在一起，所谓“硬科技”“国产替代”叙事自然要经受更严格的追问。

再看同行，科德数控已实现数控系统、主轴、转台的全链条自研自产；纽威数控也研发出了自有电主轴和高精度转台。

相比之下，公司的国家高新技术企业称号、国家级专精特新“小巨人”荣誉，能否与技术自主性真正匹配，仍需回答。

说白了，就是个贴了国产标签的攒机商罢了，硬科技企业体现的却是集成底色！登陆科创板，逻辑能说得通？

二、营收增长全靠打白条，与存货形成两头挤占，现金流紧绷却拿2亿理财，营收季节性地域性强，业绩神话是笑话？

如果说科技成色是包装出来的，那业绩增长就是靠赊账堆出来的纸面繁荣。

招股书上的数字确实好看：2023到2025年，营收从2.53亿涨到4.09亿，复合增长率超27%，净利润从三千多万涨到七千六百多万，2026年上半年还在继续涨。乍一看妥妥的成长白马，可仔细一扒现金流，全是虚的。

核心问题就俩字：赊账。

应收账款账面价值从7200多万一路涨到1.76亿，占营收的比例从32.78%直接干到65.37%。什么概念？2025年每赚100块钱，有65块是白条，钱能不能收回来、什么时候收回来，全看客户脸色。

回款速度更是惨不忍睹，应收账款周转率从2.82次/年跌到1.95次/年，而同行业平均水平差不多是8次/年。人家一年能周转8圈，它两年转不到4圈，别人是做买卖，它是开了个大型赊销慈善局。

前端应收收不回来，后端存货还越堆越高。2025年末存货涨到1.17亿，占流动资产近两成。一头是客户欠着钱不给，一头是货砸在手里卖不掉，两头一挤，现金流直接被榨干。

客户这面欠着钱，公司自己这边存货也越来越高，看数据：

2025年公司经营性现金流量净额同比暴跌30.68%，只剩2027万元，还不到当期净利润的三成。利润表上赚得盆满钵满，现金兜里比脸还干净，这利润的含金量，懂的都懂。

更离谱的是公司的“精分”操作：一边喊着缺钱，要从7.19亿募资里拿出1.5亿补充流动资金；另一边账上躺着超过2亿元的理财产品。

既然有闲钱买2亿理财，说明公司根本不差那点流动资金啊？那还上市募资补流干嘛？合着自己的钱要留着赚利息，股民的钱拿来当零花钱？这算盘打得，隔着招股书都能听见响。

除此之外，公司的营收还藏着两大隐忧。首先是季节性极强：公司第四季度收入金额分别为5382.66万元、7398.67万元和1.13亿元，占比分别为24.29%、29.14%和35.82%。第四季度收入占比从24%涨到近36%，下半年集中冲业绩，平时现金流紧巴巴。

其次是地域性窄得离谱，超九成收入都来自华南和华东。其中，来自华南的销售收入分别为1.5亿元、1.51亿元、1.92亿元，营收占比分别为67.55%、59.64%、60.77%；同期华东的销售收入分别为6630.17万元、9394.08万元、9927.11万元，营收占比则分别为29.92%、37%、31.49%。

这意味着全国市场都没打通，出了俩片区就卖不动，就这市场覆盖能力，“国产替代”的大旗，扛得是不是有点勉强？

一边哭穷要股民掏钱补流，一边拿着2亿闲钱买理财；一边利润表涨得好看，一边现金流快绷断。这种“利润全在账上，钱全在别人兜里”的业绩神话，不就是个笑话吗？

三、资本运作之问：代持、高息借款与估值变化

如果说业务和业绩还能靠包装蒙混，那股权和融资里的一堆迷操作，才是真的踩在监管红线上跳舞，每一件拎出来都足够打上几个问号。

先说说最迷的“合规负责人搞代持”。自然人陆卫明，明面身份是海南望众股权私募基金的合规风控负责人——而这家私募，正是钶锐锶两家股东基金的管理人。

说白了，这人就是管私募合规的，结果自己先干起了不合规的事。他早在自己管理的基金入股之前，就先掏钱进了场，还帮别人代持股份，理由是对方“信任他的投资能力”。

代持本来就是IPO红线，更绝的是2025年代持解除的时候，陆卫明直接把股份全接了过去，还按年化8%的利率给对方付了一百多万利息。

这哪是普通代持啊，这是妥妥的“保本代持”：赚了是你的，亏了算我的，连利息都给你算好。一个管合规的负责人，自己先搞起了保底代持，那他管的基金合规性到底有几分？这背后有没有更多没披露的代持、有没有利益输送，恐怕只有他们自己清楚。

再说说收购子公司的高息借款疑云。当年为了吞下铼钠克100%股权，公司找三名股东借了8000万，利率直接给到了8%，是同期银行LPR的两倍还多。

正常企业收购，要么找银行拿低息贷款，要么股东免息或者低息支持。钶锐锶倒好，专找自家股东借高息钱，8个点的利率，公司还没上市，股东先把利息赚得盆满钵满。这笔高息借款到底是正常融资，还是变相给股东输送利益，实在耐人寻味。

更魔幻的是公司的“估值魔术”。2024年12月，工业母机基金增资的时候，投前估值还高达20亿，一副前景光明、备受资本追捧的样子。结果才过了短短三五个月，到2025年股权转让的时候，估值直接跌到了18.38亿，缩水了8.1%。

半年不到估值就跳水，这估值是橡皮泥捏的吗？想高就高想低就低？到底是前次增资故意抬估值给机构做面子，还是后次转让有人急着甩货跑路？这估值里的水分，挤一挤恐怕能养金鱼。

还有一个细节也很值得玩味：曾经的大客户长盈精密，早年通过基金间接持股公司10%，后来基金2021年一退出，公司对长盈精密的销售额就开启了断崖式下跌，从四千多万一路跌到六百多万，膝盖斩都不止。

公司解释说这是下游订单变化，和股东退出没关系。可怎么就这么巧，股东前脚走，订单后脚就没了？以前的大额订单，到底是真的市场竞争力换来的，还是看在股东面子上的人情单？如果人情单也算业绩，那这营收的可信度，可就要大打折扣了。

代持踩红线、高息贷疑云、估值随意变、订单靠人情，IPO审核过程中暴露出的这一堆操作，每一个拎出来都够监管问询半天。与其花心思包装硬科技故事，不如先把这些股权账算清楚。

其实科创板从来都不缺讲故事的企业，缺的是真正沉下心搞技术、解决“卡脖子”问题的实干者。钶锐锶这套“组装+赊账+包装”的玩法，即使已经通过上市委审议，也仍要面对市场对技术自主性、收入质量和公司治理的持续追问。

8月17日，钶锐锶已经通过上市委审议。对公司而言，这是IPO进程中的关键节点；对市场而言，过会不是讨论的终点，硬科技故事最终仍要由技术自主性、产品质量和现金流来兑现。

IPO进展口径：上海证券交易所发行上市审核项目动态，更新至2026年8月17日。