撰文 | 李可 编辑 | 林奚

978.46万户投资者参与申购，网上发行最终中签率仅0.0181%——1万名申购者中，只有不到2人能够中签。这是2026年8月A股市场最疯狂的资本故事，而喧闹的申购场面背后，争议从未停止。

主角是宇树科技。8月19日，这家因央视春晚机器人群舞而为人熟知的企业将正式登陆科创板，成为“A股人形机器人第一股”。发行价150.80元，发行市值约610亿元，发行市盈率219倍。

一个数字足以说明这家公司过去十年的疯狂：2016年种子轮估值约1333万元，十年后估值上涨4574倍。

喧闹背后是巨大分歧。一边是互联网大厂、政府产业基金、知名VC/PE集体押注；另一边是收入高度依赖科研场景、具身大模型存在短板、2026年以来业绩增速显著放缓的现实。宇树科技的上市，不只是一家机器人企业的资本化里程碑，更掀开了整条具身智能赛道关于估值、商业化、技术路线的深层博弈。

从互联网大厂到DeepSeek

股东名单集齐“半壁江山”

8月10日，宇树科技正式开启网上、网下申购。此后的几天里，A股投资者经历了一场近乎疯狂的打新狂欢。

978.46万户投资者参与申购，网上发行最终中签率仅0.0181%，刷新科创板历史新低。作为对比，此前备受关注的长鑫科技中签率是0.047%，宇树的中签率还不到它的一半。中签者成为市场羡慕的对象。按照2026年以来A股新股上市首日平均276%的涨幅测算，中一签（500股，缴款7.54万元）账面盈利有望突破20万元；若对标年内科创板新股首日466%的平均涨幅，单签盈利可能超过35万元。

社交平台上，股民们开启“花式许愿”，黄牛公开叫价试图以每签20万元“收购”中签股份。网上弃购率低至0.09%，创A股全面注册制以来新低——中签的人几乎没人放弃缴款。

这场申购热潮的背后，是“人形机器人第一股”的光环效应，也是投资者对新股造富效应的巨大期待。但高收益预期的另一面，永远是高风险。

宇树科技的股东名单，几乎集齐了中国互联网和投资界的“半壁江山”。

美团系是最大外部机构股东，通过三家主体合计持有8.68%的股份，按发行市值计算持股市值约53亿元。小米、阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部互联网大厂也集体入局。

具身智能可能是继智能手机之后下一代全域交互终端，对各大互联网产业资本而言，这一赛道是不能缺席的选择。

市场化创投机构方面，红杉中国持股6.4%，是持股最多的市场化机构。新加坡主权投资机构淡马锡通过旗下基金投资了宇树；经纬创投、源码资本、深创投等知名机构均在股东名单中。地方国资同样没有缺席：由首程控股管理的北京机器人产业发展投资基金持股3.44%，是宇树科技持股最高的国资单一股东；中国互联网投资基金、中国移动产业基金、海淀国资、上海国资等均有布局。

最引人注目的是IPO战略配售阶段出现的一个名字——DeepSeek创始人梁文锋。两家杭州“六小龙”企业的联手，直指宇树在机器人研发中的核心痛点。根据双方签署的战略合作备忘录，将在通用人工智能研发、高性能通用机器人、AI大模型三个方面深度合作。

业绩狂奔，但增速在放缓

宇树科技是国内首家实现盈利的人形机器人公司。

2023年至2025年，公司营收从1.59亿元增至16.99亿元，三年复合增长率高达226.78%。2024年首次扭亏为盈，2025年扣非后净利润达5.91亿元。

但进入2026年，情况发生了变化。一季度营收4.23亿元，同比增长68.49%，增速已从2025年的332%大幅回落；扣非后净利润由上年同期的8483万元降至4025万元，同比下降52.55%。

上半年，这一趋势进一步确认：营收11.52亿元，同比增长48.54%；扣非后净利润较去年同期下降19.34%。公司解释，研发费用和销售费用大幅增加是主要原因，其中研发费用同比增加8203万元，同时借助春晚等平台加大了品牌推广。

更值得关注的是收入结构。2025年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育占比73.6%，商业消费占17.39%，行业应用仅占9.01%。也就是说，大部分收入来自高校、研究所采购人形硬件底盘用于算法训练，而非真正的市场化订单。四足机器人的行业应用收入占比也只有26.12%。换句话说，宇树卖出的大部分人形机器人，目前更多是被当作“研究工具”，而非“生产工具”。

宇树科技创始人王兴兴也承认，人形机器人距离工业场景规模化部署仍需时间。他在2026年王府井论坛上说，机器人最终会走向普通消费者——但“最终”这个词，在资本市场里意味着不确定性。“营收基数已经变大、行业热度有所缓和、竞争更加激烈”是他给出的解释。这些说法都对，但也说明一件事：那种“一年翻三倍”的爆发式增长阶段可能已经过去。

610亿估值、219倍市盈率，是宇树科技给资本市场出的一道难题。

争议的核心在于：如果按照传统硬件制造企业估值，这个价格显著偏高。宇树所属的通用设备行业平均市盈率仅为38.56倍，宇树的发行市盈率是行业平均的5.7倍。主承销商中信证券给出的上市后合理估值区间为506亿至559亿元，比610亿元的发行市值还低了近10%。

但如果按照AI科技、具身智能平台型企业来定价，逻辑就完全不同了。问题的关键在于，宇树当前收入中有七成来自科研场景，商业化和行业应用尚未真正跑通。这也让219倍市盈率成为市场分歧的焦点。

“会走路”与“能干活”之间仍有鸿沟

宇树科技上市前夕公布了一个数字：截至2026年7月，公司双足人形机器人累计生产下线约1.8万台。2026年上半年，全球人形机器人出货量约1.91万台，中国企业包揽了其中97%以上的份额，宇树出货量5900台，占全球约31%。

出货量跑在前面，但“会走路”和“能干活”之间还有巨大的鸿沟。

“硬件跑得快、智能跟不上，是人形机器人行业普遍的结构性矛盾。”目前阻碍大规模商业化落地的主要瓶颈，正是大模型泛化能力不足。宇树科技在招股书中坦承了“重体轻脑”的问题。

为此，公司在IPO募投项目中，拟将85%的募投资金专项用于研发，重点布局智能机器人大模型研发领域。引入DeepSeek战略配售，也被视为补齐“大脑”短板的关键一步。

在技术层面，物理交互数据采集与标准化是最大瓶颈。对比自动驾驶和文本大模型，具身智能需要真实物理动作交互才能产生有效训练数据，目前行业尚无统一数据标准，数据孤岛严重。

宇树率先登陆A股，抢占了先发位，但行业格局远未成型。

最大的变量可能来自特斯拉。其Optimus机器人虽尚未对外商业化销售，但凭借技术实力和人才储备，未来可能成为强有力的竞争对手。国内方面，智元机器人估值已超200亿元，在“大脑”层面的技术积累被认为领先于宇树；优必选已登陆港股，Walker S系列已切入汽车制造与物流工厂场景；小鹏、小米等跨界玩家同样虎视眈眈。

610亿元的估值，是市场给出的一张“信任票”；而兑现这张票，需要让机器人从实验室走进真实世界，从“翻跟头”变成“能干活”。这条路，可能比从1333万元走到610亿元更难。