作为国内最早一批深耕量化投资的领军者，鸣石基金创始人袁宇亲历了行业从无到有、从小到大、从大到强。

十余年间，伴随量化行业规模突破两万亿元，鸣石基金依托全链路AI投研体系、完善合规风控架构稳步跻身头部量化私募梯队。过去两年，公司投资业绩突出，规模同步增长，在业内赢得广泛赞誉。

“有关中低频量化对市场的作用，海内外研究的结论已经非常明确，就是它是市场的稳定器。” 袁宇近日接受券商中国记者专访，直面市场热议的量化加剧波动、超额衰减等争议话题，系统拆解极致结构性分化下行业面临的机遇与挑战。

在他看来，当下超额快速收敛，本质是AI技术浪潮驱动下行业加速分层、优胜劣汰的阶段性特征。以鸣石为代表的中低频量化天然具备稳定市场、理性定价的核心价值，是资本市场重要的 “稳定器”。本土量化机构肩负着完善市场定价、发展普惠资管、培育耐心资本的行业使命。

谈到量化行业的未来发展，袁宇指出，AI发展重塑量化投研能力，国内量化行业正在进入加速头部化的进程，他还呼吁持续丰富资本市场衍生品工具，构建更成熟、包容的量化发展生态。

袁宇，鸣石基金创始人、总经理，深耕行为金融学术研究多年，早年在美国成熟市场开展资本市场非有效性、投资者行为偏差相关理论研究，回国后，率先用价值三因子解释A股市场并发表学术研究论文。2010年创立鸣石基金，是国内最早一批布局中频量化的头部管理人，带领团队搭建“五环多核”分工制、全链路AI量化投研体系，坚持学术驱动、合规为先的发展路线，同时布局中国香港海外资管平台，推动本土量化技术出海。

券商中国记者：您在美国长期深耕金融市场学术研究，2010年前后选择回国创立鸣石，彼时国内私募行业尚处萌芽阶段，支撑您回国创业的核心初心是什么？

袁宇：我的博士论文研究方向是金融市场非有效性、投资者非理性行为偏差，这套理论最直接、最落地的产业应用就是量化投资，学术研究与实业实践本身一脉相承，回国创业更像是理论落地的延续。

2010年沪深300股指期货落地，是国内对冲工具从0到1的关键节点。对比美国成熟市场，两条主线长期主导资管行业：一是被动ETF，二是主动量化基金，两者占据市场主流份额。而当时国内这两类工具都极度稀缺，行业规模极小。我预判到，伴随资本市场制度完善，ETF与量化基金必然是国内资管的长期大方向。恰逢自身研究方向与行业发展风口高度契合，于是选择回国深耕量化赛道，一方面用实盘市场验证行为金融学术理论，另一方面填补国内专业量化投资的行业空白，依托系统化模型为市场提供理性定价力量。

券商中国记者：海外量化体系发展数十年，您归国深耕A股量化十余年，对国内市场的认知经历了怎样的迭代更新？

袁宇：十余年间，量化行业最核心的变化是规模体量、市场占比实现跨越式增长，但对标海外仍有巨大成长空间。量化行业真正形成规模效应是2021年之后，当前国内量化管理总规模约2万亿元，对应A股总市值120万亿元，行业占比仅2%左右。反观美国市场，量化机构管理规模占市场3%-4%，叠加3-8倍合规杠杆后，实际规模占比超过20%，两者差距显著。过去量化只是小众补充力量，现在成为市场定价的重要参与者。但整体来看，国内量化仍处于发展早期，扩容空间充足，ETF与量化两大工具未来将持续发挥更大的市场功能，这是我十余年来认知中从未改变的底层判断。券商中国记者：今年A股市场极致分化，AI、科技产业行情波动剧烈，在这种行情下，量化策略面临的最大挑战是什么？鸣石如何应对？

袁宇：极致分化本质是新一代技术革命、新旧产业生产力迭代带来的估值重构，对量化行业整体而言并非系统性挑战，反而是我们所擅长的。量化的核心是多因子模型，我们强调要全面完整地看待一只股票，全方位地进行分析和研究，从而给出合理的估值和定价，这种方法论实际上更适合当前的市场，也能更全面地反映经济底层逻辑的变化。当然，对于行业内的量化机构来说，如果你的量化模型不够完备、逻辑相对单一，你可能就会遇到挑战，可以看到今年各家管理人量化策略的表现也非常分化。

A股现在有5000余只上市标的，即便持仓分散投资上千只个股，依然能挖掘到合适的投资机会，持仓分散并不会约束策略收益。鸣石坚持中频量化路线，平均持仓周期两周以上，依托全维度因子体系，完整捕捉科技、制造、消费等不同板块的结构性机会，依靠多元信号对冲单一赛道剧烈波动带来的冲击。

券商中国记者：今年行业普遍出现量化超额快速衰减，市场讨论这是否会成为行业新常态？背后核心成因是什么？

袁宇：超额衰减并非行业整体性趋势，而是行业分层的直接体现。当前新兴行业机会不断涌现，生产力由于AI变革产生巨大变化，市场对量化模型的全面性、更新速度提出了更高要求。部分量化机构的因子已经不太适合当前快速变化的场景。

未来市场变化速度只会进一步加快，量化机构必须持续升级模型框架、拓宽信息覆盖维度，才能稳定获取阿尔法。行业会持续淘汰研发投入不足、模型迭代滞后的机构，头部量化机构与中小管理人的收益分化将常态化，但优质量化管理人的超额收益具备可持续性。

券商中国记者：量化行业竞争越来越激烈，您判断未来几年行业是否会迎来出清？头部与中小机构差距是否持续拉大？

袁宇：行业头部化、阶段性出清是确定性趋势，AI浪潮会进一步加速这一进程，美国量化市场的发展就是清晰参照。美国成熟市场仅有不到十家顶级量化机构形成第一梯队，与中小管理人拉开巨大差距，中国将来也会走到这一步。

中国的量化头部化过程，可能在未来12个月—24个月里发生。行业资源会持续向头部集聚，缺乏完整投研、AI、合规体系的中小机构将逐步出清，行业竞争从粗放规模扩张转向硬核技术、体系化能力的比拼。

券商中国记者：鸣石近两年规模实现快速增长，规模扩张带来哪些全新挑战？作为学术派头部量化，和同业相比差异化竞争优势体现在哪里？

袁宇：管理规模扩张带来两大核心挑战：一是超额收益维持难度提升，大资金运作下，如何在分散持仓的同时稳定阿尔法，需要持续迭代多维度策略；二是合规管理标准全面升级，规模越大，机构市场社会责任越强，合规红线必须更加清晰。合规层面我们搭建了双重风控体系，外部采购专业监控软件，内部研发全场景合规系统，逐条对标监管部门的规则，从底层规避合规风险，将高水平合规作为公司核心底层能力持续大额投入。

鸣石的差异化路线主要集中在两大维度：其一，策略频段差异化：鸣石定位中频量化，平均持仓两周及以上，区别于高频交易，天然是市场稳定器；其二，文化理念差异化：鸣石秉持“发展、科学、拼搏”的企业文化，公司和员工个人都要不断更新迭代，用科学的态度去处理问题，同时也需要加倍努力。

券商中国记者：AI已经成为量化行业标配，鸣石在AI+量化落地布局较早，AI在因子挖掘、交易执行、风险控制全环节具体实现了哪些赋能？

袁宇：从全球看，中国的量化行业是最早与AI结合的，形成了自身独特后发优势。美国量化发展早我们二十年，早期大量依赖传统线性模型，存在历史技术包袱；国内2015年后量化高速发展期恰好赶上AI技术浪潮，2018年机器学习混合多因子就成为了行业标配，比海外同行提前两到三年完成转型。过去几年，我们的这种后发优势逐渐消失，海外资管行业也在做类似的事情，也开始深度结合AI。金融行业AI研发已经走在学界前沿，就鸣石来说，从因子挖掘、组合优化、风险控制，再到交易执行，我们的AI能力已覆盖投研全链条。

券商中国记者：市场长期存在“量化收割散户、加剧市场波动”的讨论，您从专业视角如何定义量化资金在A股的定位与价值？

袁宇：对于量化不能一概而论，量化策略有不同频段，中低频量化与高频交易要区分看待。包括鸣石在内的大部分头部量化都属于中低频量化，有关中低频量化对市场的作用，海内外研究的结论已经非常明确，就是它是市场的稳定器。

具体到量化在A股市场：首先，多数中低频量化机构的持仓具有稳定性——全程100%持仓，无论市场大幅上涨还是深度调整都不会变动，可以说是市场上最坚定的多头。市场上现在有疑问，比如中低频量化在7月市场调整中到底有没有去大额卖出、是否在满仓操作，这些底层交易数据监管部门都是明确掌握的，是很透明的事情。其次，不止量化基金，国内基金整体杠杆率比海外要低很多，不存在高杠杆引发的被动踩踏。

券商中国记者：近期科技股大幅回调，不少从业者联想到2024年市场剧烈波动，您是否担忧本轮调整出现量化集中踩踏？

袁宇：2024年市场波动的核心诱因是部分机构无序高杠杆，而当前市场监管体系已完成系统性完善，不会重现当年场景。其一，场外配资全面清退，中国股票市场现在几乎没有场外配资；其二，踩踏风险必然与无序高杠杆伴生，在当前严密的杠杆管控、交易监管体系下，本轮板块调整不会出现量化集中踩踏行情；其三，国内主流中低频量化全程满仓运作，无强制平仓机制，不存在杠杆下跌被动抛售的踩踏基础。

券商中国记者：站在长期发展视角，您期待怎样的政策环境与资本市场生态？在您看来，未来三到五年量化行业核心发展趋势是什么？

袁宇：部分舆论将投资者亏损归因量化缺乏数据支撑，实际上相比海外，国内量化具备独特的“人民性”：国内合格投资者100万即可配置最优秀的量化私募，而美国顶级量化基金的资金门槛惊人。此外，量化机构还服务广大普通理财客户、银行理财子，为普惠资管提供优质的收益底层工具，创造了广泛的社会价值。从行业长期发展看，丰富衍生品对冲工具很有必要。对比韩国、印度等周边市场，国内金融衍生品、对冲工具品类仍然偏少。

责编：罗晓霞

排版：杨喻程

校对：赵燕