来源：《经理人》

上市六年首亏！天下秀 Q2 巨亏创纪录，“红人经济第一股” 光环褪色

国内 “红人经济第一股” 天下秀 （600556.SH） 正经历上市以来最严峻的时刻。

业绩预告显示，今年上半年公司归母净利润预计亏损 5000 万至 7000 万元，上年同期盈利 3637.92 万元；扣非后净利润亏损 5500 万至 7500 万元。这是天下秀 2020 年借壳上市以来，首次录得中报亏损。

更值得警惕的是亏损节奏。今年一季度公司尚盈利 322.4 万元，以此推算，Q2 单季归母净利润亏损高达 5322 万至 7322 万元，同比降幅超 330%，扣非净利润同比降幅超 400%，创下借壳上市以来单季亏损新高。亏损集中爆发于二季度，意味着公司经营压力仍在加速恶化。

主业 “量价齐杀”，毛利率连年下滑

天下秀的困境并非一日之寒。

公司盈利在 2021 年达到顶点，当年扣非净利润高达 4.2 亿元，此后便逐年锐减，2025 年首次录得年度亏损，扣非净利润跌至 - 1561 万元。短短四年，盈利从 4.2 亿滑入亏损深渊。

背后是核心业务的系统性疲软。天下秀超九成收入来自红人营销平台业务 —— 通过网络平台撮合广告主与红人交易并收取服务费。然而，该业务正陷入 “量价齐杀”：2021 年收入 42.9 亿元、毛利率 22.25%，到 2025 年收入已降至 37 亿元、毛利率仅 17.77%。受此拖累，公司整体收入从 45.12 亿元降至 39.04 亿元，毛利率从 22.28% 降至 18.95%。

行业大环境同样不容乐观。2023 至 2025 年，中国互联网广告市场规模增速分别为 7.6%、6.1%、4.6%，持续下滑。广告主收缩预算、行业竞争加剧，天下秀作为中间平台首当其冲。

收入缩水，费用却逆势膨胀

在收入和毛利率双降的同时，天下秀的期间费用却逆势增长，成为侵蚀利润的另一把利刃。

2021 至 2025 年，公司销售费用、管理费用和财务费用均不降反升。其中管理费用从 1.55 亿元增至 2.39 亿元，增幅高达 54.15%。2025 年期间费用合计 6.16 亿元，较 2021 年增长 12%。

费用刚性与收入萎缩形成鲜明反差，直接导致净利率崩塌。2025 年公司净利率仅 0.63%，创上市以来新低；今年一季度进一步滑落至 0.13%。

转型缓慢，出海受挫，港股 IPO 失效

面对主业疲软，天下秀并非没有尝试突围。

公司先后布局 IMSOCIAL 加速器、克劳锐、红人职业教育、西五街、虹宇宙及 AIGC 产品 “灵感岛” 等创新业务。但这些新业务规模提升缓慢，2025 年红人经济生态链创新业务板块收入虽同比大增 102.26%，整体占比仍仅 5.22%，远不足以扭转大局。

国内市场见顶后，出海被寄予厚望。2025 年公司在香港、东京、新加坡、吉隆坡等地设立国际化办公室，日本子公司获得小红书跨境营销代理商资质。但2025 年境外收入占比仅 0.92%，几乎可以忽略不计。

更具标志性意义的是港股 IPO 的折戟。为推进全球化战略，天下秀今年 1 月正式向港交所递交上市申请，然而 7 月 5 日招股书即告失效，公司未予置评。资本市场的窗口悄然关闭。

多重压力交织之下，天下秀虽提出提质增效、精细化运营、深化客户合作等改善方案，但从主业失速、费用刚性、转型乏力、出海遇阻的现实来看，“红人经济第一股” 想要扭转困局，道阻且长。