作者|袁诗雨

融资，对于地方AMC来说一直是卡脖子的瓶颈，不仅妨碍业务开展，也是区别于五大AMC最明显的劣势。但近日，陕西金资、江苏资产、华润渝康等并非第一梯队的地方AMC却突破瓶颈，票面利率一度下降至1%。

相比此前4%-8%的区间来说，无疑是一大利好：可以借新还旧，可以增加收购规模，有可以拿去配资。但令人诧异的是，行业发债规模并没有因为成本下降而增加。

拿了钱不敢投，不知道往哪投，不良资产行业依然一片死寂。

票面利率低至“1%+”

8月20日，华润渝康完成发行“26渝康资产MTN002”，债券期限为3年期，票面利率为1.79%，实际发行规模为5亿元。

8月26日，江苏资产将“25江苏资产MTN004”票面利率下调71个基点至1%。这只债券最开始的票面利率也仅为1.71%。

8月28日，陕西金资产将“23陕西金融MTN003”票面利率下调210个基点至1.5%。这只2023年9月发行的5年期债券，原票面利率3.60%，下调幅度超过一半。

近几年，地方AMC发债利率一路走低。

以浙商资产为例，2018年票面利率4.48%，到2026年3月，新发中票已降至1.82%。

还有中原资产，2019年票面利率主要在4.0%到6.1%之间，到2025年降到了2.24%到2.48%之间。

联合资信等机构统计数据显示，2022年地方AMC债券融资利率约在3.10%到7.50%之间；2025年头部地方AMC新增债券平均融资成本已降至2%到2.5%，今年更是降到了2%以下。

多重因素推动

拆开来看，地方AMC发债票面利率下行至少由三个因素共同推动。

第一，宏观与市场环境变了，这也是主要原因。

货币政策持续宽松：2024–2026 年央行强化利率调控，引导市场利率中枢下行；2026年7月受存款利率下调、权益市场回调等影响，债市收益率快速走低，新发中票定价基准显著降低。

无风险利率下行：10年期国债收益率震荡下行，带动信用债整体定价下移。

行业融资环境有所改善：近年监管层持续释放利好政策，明确鼓励地方AMC发挥逆周期调节作用，深耕区域不良处置、地方债务化解、实体企业纾困领域。政策层面的明确支持，大幅稳定了市场对头部地方AMC的发展预期。

第二，地方AMC融资环境改善、认可度提升。

金融机构和资本市场对地方AMC行业的理解和认可度逐步提升，融资渠道不断拓宽，政策端对行业发展给予支持，行业发债主体数量增至36家（占行业机构62%）。且行业整体融资环境改善，发债规模呈上升趋势。

第三，信用利差被压缩，高评级国企资产成为资金避险首选。

先解释一下“信用利差”：同样借一笔钱，政府借得最便宜，央企、国企和评级高的好公司次之，信用弱的主体借得贵，这个“多出来的差价”就是信用利差。

近两年市场上“钱多、好资产少”，大量资金没处去，只能扎堆抢购评级高、有地方国资甚至央企背书的债券，把它们借钱的差价越压越薄——这就是信用利差收窄。

2026年3月以来，AAA/AA+级信用债的利差大约收窄了2到50个基点；中诚信国际统计，2025年地方AMC债券的平均信用利差，已比2024年再收窄约50个基点。

值得注意的是，利率能降到2%以下的多是少数头部。

华润渝康、江苏资产、陕西金资、浙商资产，背后是地方国资乃至央企华润的信用背书，评级均为AAA。中诚信国际数据显示，2025年末存续债券综合融资成本低于3%的地方AMC占比已达75.76%。但同一份数据里，新疆金投资产、内蒙古金资、吉林盛融资产等尾部机构，综合融资成本仍在3.6%到4.45%；民营AMC，如天乾资管平均综合融资成本超过6%，且已违约，2025年以来民营AMC再无新增债券发行。

所以，“低利率”多存在于头部以及信用评级良好的机构，同样发债，不同机构的融资成本可以差出好几个百分点。

降本暖不了投资的手

回到最核心的问题。融资成本降了，对不良资产行业到底是不是利好？

从一定程度上来说是有利好的。融资成本很大的影响着地方AMC财务费用和利润空间。以陕西金资为例，“23陕西金融MTN003”1050万元，债券余额越高省得越多。

2024年以来，地方AMC超85%发债资金用于偿还到期债务；在低利率窗口期发行新低息中票置换早期高息存量债，如2023–2025年发行利率多在3.5%–4.5%；实现综合融资成本下降（2026年行业平均降至约1%）。

更重要的是，低成本资金为头部机构“借新还旧”留下了更多回旋的余地。

浙商资产2026年7月发行10亿元中票，用途之一就是偿还到期的超短期融资券。江苏资产发行的3亿元“25江苏资产MTN004”，也是用来还一笔旧债本金。在处置周期拉长的背景下，稳定的低成本再融资，是保住流动性的前提。

然而，对整个行业而言，是否利好，恐怕要打个问号。

其次，资金端只是成本之一，并不能决定行业的好坏。资产端的收购价格、处置回收率、处置周期等才是决定因素。2026年在不良资产二级市场活跃度不高、处置难度加大的背景下，地方AMC不良资产收购仍将趋于谨慎。

最后，发债利率虽在下降，但行业的发行规模却没有增加。中诚信国际统计，2025年地方AMC信用债新增发行规模较2024年下降24.97%，净融资额从2024年的246.20亿元骤降至112.32亿元。

这一现象不是因为缺钱，而是因为项目不敢投、投不出去。也就是上述二级市场出包质量下降，回收周期拉长，行业整体趋于谨慎。低利率的另一面，是资金和项目两头都缺。

利率下行对不良资产行业是“资金面利好、基本面存疑”。它真实地降低了头部机构的融资成本，但没有改变行业盈利承压、处置变难的格局。