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　　来源：华尔街见闻

　　美联储若在今年降息，市场将见证利率下行和通胀回升共存的罕见场景。

　　据追风交易台消息，美银分析师Howard Du领导的全球研究团队在其最新研报中表示，市场目前已将9月份美联储降息25个基点的概率定价至接近100%，今年剩余时间累计降息预期至少达到两次。如果美联储重启降息周期，任何今年的降息都可能在通胀同比上升的背景下进行。

　　报告称，即使CPI月环比仅以0.1%的温和幅度增长，CPI同比到年底仍会回升至2.9%左右，较上半年2.3%-2.4%的水平明显上升。

　　美银指出，这种“通胀上行、利率下行”的组合相当罕见。1973年以来，美联储在通胀上升时降息的概率仅为16%。

　　而历史数据显示，这一情景对美元而言通常是利空信号，美元同期平均贬值1.6%，并在降息前就开始贬值，降息后1个月和3个月内分别下跌0.3%，直到6个月后才反弹1.7%。

　　市场押注降息，但通胀或将抬头

　　尽管美银自身的基本情景预测并非在2025年降息，但市场观点已然转变。

　　在7月非农就业数据走软以及此前月份数据被下修后，利率市场对9月降息的定价概率迅速攀升。

　　与此同时，通胀前景却潜藏上行风险。

　　美银的测算显示，基于基数效应，即使今年剩余时间的月度CPI环比（MoM）增幅维持在0.1%的温和水平，同比CPI在2025年底仍会回升至2.9%左右，较上半年2.3%-2.4%的水平明显反弹。

　　若使用美联储更青睐的核心PCE物价指数进行分析，同比指标的上升趋势甚至会更早出现。此外，已生效的“对等关税”政策也给未来几个月的通胀带来了供应侧冲击的上行风险。

　　美联储政策组合的历史罕见性

　　美联储在通胀上升背景下降息属于四种政策组合中最不常见的情况。

　　据美银分析，自1973年以来的四种通胀与利率政策组合中，“通胀上升、利率上升”占33%，“通胀下降、利率下降”占32%，“通胀下降、利率上升”占19%，而“通胀上升、利率下降”仅占16%。

　　2007年下半年至2008年上半年是上一次出现这种政策组合的时期。当时，全球能源和食品价格上涨推高了整体通胀，并对核心通胀产生部分溢出效应，但美联储基于房地产和劳动力市场的早期疲软迹象选择降息。

　　美元或创下1999年以来最糟糕表现

　　当央行在通胀抬头时降息，会压低经通胀调整后的实际政策利率，从而削弱本国货币的吸引力。

　　根据美国银行对历史数据的回测，在“通胀上升、利率下降”的情景中，美元同期贬值幅度最大，6个月内的平均回报率为-1.6%。

　　这一利空影响具有一定的惯性。数据显示，在美联储首次降息后的1至3个月内，美元的疲软趋势往往会延续。不过，在6个月的时间维度上，美元则有反弹的可能。这通常是因为随后的通胀降温速度超过了进一步的降息幅度，从而小幅推高了实际利率。

　　报告还分析指出，2025年迄今，在美元走势与历史的对比中，与2007年的相关性最高，而今年，美元有望录得1999年以来最大的年度跌幅。

　　就具体货币对而言，对美国利率高度敏感的美元/日元（USDJPY）在这种情景下往往跌幅最大。