看了一个大神的连载，豁然开朗。

股票估值的第一性原理，永远是DCF。

DCF是对未来现金流的折现，可见短期利润没那么重要，终局利润或者说天花板很重要。

最有趣的例子是2000～2012年的煤炭，这是一轮史无前例的景气大周期，市场化改革后，煤炭价格从200多涨到800。

但有趣的是，煤炭只在4万亿的刺激下，实现了短暂4个月相对于沪深300的超额收益，其他时候基本上都是指数平替。

这某种程度上，证伪了景气度投资，并不是高增速股价就能有超额，核心是要终局发生超预期的变化。

我用两个例子来说明一下什么叫预判终局的变化，第一个是银行。

之前国有大行给过4倍p/e的估值，当时隐含的假设是，终局的利润是当下的40%。

但是后面随着一个个季报发出来，市场发现大行的利润仍然在低速增长，不良率也没有持续扩大。

于是之前对于终局的悲观假设被证伪了，市场开始了一轮猛烈的修复。

银行股这几年的净值曲线是吊打纳斯达克的，高收益并且低回撤。

第二个是我的第一大重仓阿里巴巴。

这段时间阿里巴巴和美团作为恒生科技的重要权重，走出了爹妈不认、截然相反的走势。

背后的原因就是市场对于他俩的终局，产生了看法巨变。市场之前觉得阿里是一家没有战斗力的老公司，美团是一个地推能力很强的垄断外卖市场的玩家。

但是淘宝闪购一站后，阿里全面恢复士气，原本线上1亿订单，每天现在线下多了1亿，那么市场会直接按照这一订单的终极利润去给估值，也就是应该涨一倍。

只要终局确定过程是无所谓的，也就是说即使大家都知道第三季度阿里的利润会很难看，也并不影响它的股价涨起来。

美团则是反过来，即使短期国家不让内卷，可能出一些政策，那我觉得也是反弹减仓的机会，因为美团的终极模式彻底改变了，不可能再是单边垄断了，最好的结果也就是双寡头垄断。

所以再进一步思考一下，还有什么范式可能导致终局的叙事产生巨大变化呢？

最好的变化是起死回生，比如说周五民办教育的那一纸文件，对于三四倍pe的行业而言，翻一倍也是便宜的。

众多的借壳，换主业，换大股东（恒大物业大家应该爆赚了），也都是叙事变化极大的。

还有一种变化源于科技进步，或者说刚好押对了主流的路线，像是拥抱单晶的隆基vs拥抱多晶的协鑫

上周没有拥抱碳化硅，这是一个很可惜的失误。

这几天有和峰哥聊，发现我们很多看法都一致。

比如一起最看好BABA，都在提示A股科技的风险，以及当前都很看好恒生科技。

关于恒生科技ETF，今天再专门跟你们唠一唠。

最近恒科的P/E估值，大概是在过去5年的32%分位值，相对于A股很多70～90%分位值的科技，算是很滞涨的。

核心问题就在于，外卖大战造成了利润的内部耗散，三国杀的三家，每个季度都要烧掉小几百亿。

但是，牛市重势不重质，阿里和京东的开战，其实造成了“鲶鱼效应”，逼着各个巨头开始all in AI。

这个逻辑还没有研究员提，但是有一些中环的大佬开始认可了。

举个例子，美团很快就会发现，跟阿里硬刚外卖是不现实的，人家做好了三年持久战的准备，每个季度砸250亿。

最好的应对方式是围魏救赵，最好的防守就是进攻。

所以美团迅速推出了生活助手Agent，百度开始大讲AI芯片，快手开始卷AI视频……

刚听完各家互联网公司的业绩会，都跟打了鸡血一样在讲故事，做展望。

腾讯讲的是AI对游戏和广告的赋能，它在AI方面投入较少，但敢为天下后，AI的降本增效能力可以直接影响腾讯的利润表。

小米讲的是AI端侧大时代，万物皆可智能。

阿里的静态数据并不够好，但是业绩会非常成功，讲了一个外卖带网购的业绩逻辑，又加了一个芯片带云的AI逻辑。

所以，我本来的计划有所修改，本来准备等外卖停战再买，但是由于终局决定估值，各个玩家逼急了之后，都开始迅速转型AI。

所以恒科压不住了，这几天不断有大资金入场，阿里带着其他股票在新高。

恒生科技ETF里的权重股，除了这些互联网，剩下主要是电动车——比亚迪、理想等。

电车公司也有积极变化出现，理想同学的AI能力堪称惊艳，我在网上看了一些视频。

有一个例子是，你进入了车里面，车里面的AI会直接问你，“今天怎么没看股票，是不是太忙了，要注意休息喔～需要行情播报的话可以找我”。

Tesla最近也新高了，所以参照概率估值法，电车板块我觉得也不会差。

总结一下，不敢保证买恒科会赚钱，但是这里的恒科，是比较有配置价值的，也适合踏空的场外资金入场。

段永平说投资要越简单越好，不要挑战七尺跨栏，我是感觉，恒科就是一道简单题。

来源：星辰大海的边界

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