出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　9月22日，港股“钉子户”迅策科技向联交所递交上市申请。这是其在2024年3月12日以及2024年9月12日两次向联交所递表失效后，第三次冲刺港交所。同时，独家保荐人由中金公司改为国泰君安国际。

　　作为上市前置环节，迅策科技已于1月17日获得中国证监会出具的境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。根据备案内容，公司拟发行不超过8625万股境外上市普通股。

　　2025年上半年，迅策科技关键经营指标“亮红灯”：付费客户数同比下滑近三成，多元化业务ARPU同比下滑24.21%，NRR同比下滑45个百分点。公司上半年营收同比下滑29.98%，亏损同比扩大10.47%。报告期内，公司累计净亏损3.66亿元。

　　此外，迅策科技近年来频繁“买买买”，加之持续亏损、现金持续净流出，截至2025年6月30日，现金及现金等价物仅剩2.22亿元，而此前公司融资总额高达21.11亿元，绝大部分款项已被消耗殆尽。

　　2021年，迅策科技斥资5亿元收购的两家公司，近年来持续亏损，但一直未计提商誉减值损失。同时，上述交易对方存在突击入股标的公司后又火速转手的情形，似乎与迅策科技存在“不可告人”的关系。

　　关键经营指标“亮红灯” 收入大幅下滑、亏损扩大

　　据新浪财经上市公司研究院统计，迅策科技自2017年完成首轮融资以来，已累计完成7轮融资，融资总额高达21.11亿元。截至交叉轮融资完成，公司投后估值飙升至62.2亿元，较A轮融资前翻了40多倍。

　　迅策科技的投资方堪称“全明星阵容”，包括由阿里巴巴创始人马云及聚众传媒创始人虞锋创立的云锋基金、腾讯、高盛集团、大湾区基金等多家知名机构与企业。

　　截至递表，迅策科技创始人刘呈喜间接通过珠海亨呈旗下的珠海恩圆、珠海富前、珠海股温控制公司28.86%的股权，构成单一最大股东集团。不过，刘呈喜本人未在公司担任管理职务。

　　腾讯通过旗下两家主体参与投资，持股紧随刘呈喜之后，其中广西腾讯创业投资有限公司持股7.55%，深圳市腾讯产业创赢有限公司持股0.04%。

　　迅策科技董事会由九名董事组成，包括五名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。

　　刘呈喜的儿子刘志坚，45岁，硕士毕业于香港科技大学电机及电子工程学系，目前仍在清华大学五道口金融学院攻读高级管理人员工商管理硕士学位。现任迅策科技董事会主席、执行董事兼首席执行官，负责集团的整体策略规划、营销及营运管理。

　　迅策科技是中国著名实时数据基础设施及分析解决方案供应商，为全行业企业提供涵盖数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案，战略重点是资产管理人。公司的解决方案使资产管理人优化其资产管理生命周期的各个方面，从投资组合监控、订单执行、估值，乃至风险管理及合规。

　　2022-2024年，迅策科技的总收入分别为2.88亿元、5.30亿元、6.32亿元，年复合增长率高达124.5%。但好景不长，2025年上半年，公司的总收入为1.98亿元，同比大幅下滑29.98%，业绩增长持续性存疑。

　　报告期内，迅策科技的付费客户总数分别为182名、200名、232名及121名，其中2025年上半年付费客户数同比下滑近三成。

　　同时，2023年、2024年及2025年上半年，迅策科技的NRR持续下滑，分别为98%、56%及36%；其中，2025年上半年NRR同比下滑45个百分点，2024年同期为81%。

　　迅策科技称，2022年至2024年，公司的NRR暂时下降，主要是由于全球政治氛围及经济低迷导致金融业增长暂时放缓，从而导致若干客户（尤其是资产管理行业）的支出减少和项目延迟。

　　迅策科技的收入按行业应用可划分为两类，一类是资产管理行业，另一类则是多元化行业，后者主要包括金融服务（资产管理除外）、城市管理、制造管理、电信行业等。

　　2022-2024年，迅策科技资产管理业务收入分别为2.14亿元、3.5亿元、2.44亿元，收入占比从74.4%大幅下滑至38.7%，接近“腰斩”，并于2024年被多元化业务反超。

　　2025年上半年，迅策科技资产管理业务及多元化业务均遭受重挫，收入分别同比下滑30.59%、29.42%，毛利率分别同比下滑18个百分点及10.6个百分点。其中，多元化业务ARPU为386.4万元，同比下滑24.21%，反映客户付费意愿下滑。

　　更为严峻的是，迅策科技自成立以来尚未实现盈利，报告期内累计净亏损3.66亿元。其中，2025年上半年，公司的净利润为-1.08亿元，亏损同比扩大10.47%，超过去年全年。

　　迅策科技表示，公司的净亏损主要归因于业务迅速扩张而产生的大量研发开支、行政开支以及经销开支。

　　2022年至2024年，迅策科技的研发开支持续攀升，分别为2.59亿元、3.79亿元及4.50亿元，但占当期总收入的比重从89.88%下滑至71.27%，反映研发投入强度减弱。同期，行政开支从6792.6万元增至9117.3万元，销售及分销开支从2414万元增至4104万元。

　　2025年上半年，迅策科技的研发开支、行政开支以及经销开支分别同比下滑32.28%、28.11%及31.41%。

斥巨资收购标的业绩恶化未计减值 交易对手突击入股大捞油水

　　报告期内，迅策科技持续“失血”，现金流或承压，经营活动所用现金净额分别为-1.85亿元、-1.94亿元、-1.70亿元及-1.28亿元，累计净流出6.77亿元。

　　截至2025年6月30日，迅策科技现金及现金等价物仅剩2.22亿元，而此前公司融资总额高达21.11亿元，绝大部分款项已被消耗殆尽。

　　近年来，迅策科技“买买买”热情高涨，2022-2024年，分别购买按公允价值计入损益的金融资产3.27亿元、2.49亿元、1.12亿元，购买指定为按公允价值计入其他全面收益之股权投资3480万元、9603.5万元、4945.7万元。

　　截至2025年6月30日，迅策科技按公允价值计入损益的金融资产1.76亿元，按公允价值计入其他全面收益之股权投资2.47亿元，两项合计占总资产的24.04%。

　　据招股书披露，按公允价值计入损益的金融资产指理财产品及其他非上市股权投资；按公允价值计入其他全面收益之股权投资主要包括迅策科技对华控清交、洪泰财富及娴远科技的股权投资。天眼查显示，迅策科技全资子公司北京迅京科技有限公司分别持有上述三家公司2.2589%、10%及9.9002%股权。

　　此外，报告期内，迅策科技商誉账面价值一直保持为3.89亿元，占截至2025年6月30日总资产的22.06%，主要系2021年收购上海恺域信息科技有限公司（以下简称“上海恺域”）和上海宽睿信息科技有限责任公司（以下简称“上海宽睿”）形成的。

　　2021年，迅策科技分别斥资2亿元及3.22亿元，先后控股了上海恺域和上海宽睿，持股比例分别为52.81%及51.05%。据悉，上海恺域主要从事提供用于金融产品生命周期管理、金融工具定价以及资产分析及风险管理的软件产品以及咨询服务；上海宽睿为量化交易技术软件产品开发商及服务供应商。

　　报告期内，上海恺域的收入分别为7323.9万元、1.23亿元、1.17亿元及4652.3万元，净利润分别为1136.5万元、-296万元、-1373.4万元、-2034.7万元，经营活动所用现金流量净额分别为-3178.4万元、-4.7万元、-972.9万元及-2414.2万元。

　　同期，上海宽睿的收入分别为2443.2万元、4850.9万元、2793.8万元、1045.2万元，净利润分别为-599.8万元、-1667.8万元、-1730.7万元、-1142.2万元，经营活动所用现金流量净额分别为-679万元、-1883.8万元、-2909.6万元及-947.1万元。

　　可以明显看出，上海恺域自2023年起由盈转亏，此后亏损逐年扩大；上海宽睿则一直亏损，2024年收入大幅下滑。同时，这两家公司的经营活动所用现金长期处于净流出状态。

　　在子公司业绩明显下滑、现金持续流出的情况下，迅策科技始终未计提商誉减值是否合理？关键参数预测是否合理？

　　更须警惕的是，迅策科技在收购这两家公司的前夕，其交易对手存在突击入股的异常情形。

　　天眼查显示，珠海幂次方科技合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海幂次方”）于2021年3月31日入股上海宽睿，同年9月9日将股权出售予迅策科技，并退出上海宽睿股东名单，两笔交易间隔不到半年。

　　珠海幂次方为深圳原函数科技有限公司（以下简称“深圳原函数”）全资子公司，实际控制人为程路颖。高德地图显示，深圳原函数（地址：深圳市南山区粤海街道高新区社区高新南四道034号高新工业村W1-A座5061）与迅策科技（地址：深圳市南山区粤海街道高新区社区科苑南路3156号深圳湾创新科技中心2栋A座66层）路程仅1.2公里，开车仅需8分钟。

　　此外，珠海幂次方虽已退出上海宽睿股东名单，但仍与其共同投资深圳市蜂凡科技有限公司。

　　无独有偶，上海枫丹梅洛企业管理中心（以下简称“枫丹梅洛”）于2021年4月15日入股上海恺域，同年6月25日将股权出售予迅策科技，并退出上海恺域股东名单，两笔交易间隔仅2个多月。根据原持股比例测算，枫丹梅洛出售上海恺域股权的价格约为2068.87万元。

　　有意思的是，枫丹梅洛曾与迅策科技创始人刘呈喜共同投资珠海股温科技合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海股温”），且双方首次持股日期及退出日期“恰好”吻合。

　　同时，珠海股温持有迅策科技3.6963%股权。也就是说，枫丹梅洛实控人刘丹曾透过珠海股温间接持有迅策科技股权。

　　此外，枫丹梅洛成立于2020年9月25日，为刘丹个人独资企业，实缴资本仅10万元。成立仅一个多月后，枫丹梅洛火速投资迅策科技，并于次年倒卖上海恺域股权捞“快钱”。2022年8月18日，枫丹梅洛被注销。

　　这很难不让人怀疑，两笔极为诡异的交易背后，迅策科技是否与相关交易对手有隐形关联关系？相关交易是否涉嫌利益输送？