在存款利率持续下行的时代，“固收+”以“攻守兼备”的特质，为投资者提供了理财新选择。它既不是货币理财的简单替代，也不是追求高风险收益的权益先锋，而是在股债间寻求风险和收益的巧妙平衡。这种“固收为主，权益增强”的双重投资属性，使其成为众多投资的理想选择。在前两期内容中，我们了解了“固收+”的概念，以及“固收+”策略在不同时间维度下的历史表现。本期【泓德固收家】将聚焦“固收+”产品的主要类型，剖析其在不同市场维度下的收益与回撤情况，为投资者提供参考。

　　2025 年以来，权益市场总体呈上升态势，中长期资金风险偏好逐步提升，居民理财需求正从单纯的保值向增值加速转变。在此背景下，公募“固收+”等配置型产品成为引导各类资金平稳入市的关键桥梁。随着市场行情不断深入，具有一定弹性的“固收+”产品吸引力持续攀升，“资金流入——配置优质资产——吸引更多资金”的正向循环已然开启。

　　产品体系：三大核心类型解析

　　依据Wind二级投资分类，“固收+”主流产品包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金和偏债混合型基金三类，构建起从稳健到进取较为完整风险收益谱系。

　　混合债券型一级基金，简称一级债基，是“固收+”中风险收益特征最为稳健的产品。这类产品以固定收益类品种为主，包括国债、金融债、企业债、可转债、短期融资券等各类债券，其收益增强主要来源于可转换债券，并可持有因可转债转股等被动原因形成的股票等。一级债基的定位相对明确，相对“风险厌恶型”投资者设计，在控制波动的前提下，提供高于纯债基金的增强收益。

　　混合债券型二级基金，简称二级债基，是“固收+”领域的主要产品之一。相较于一级债基，二级债基在保留可转债投资的基础上，增加了直接投资股票的权限，形成“固收+可转债+打新+股票”的多元收益增强结构。一般产品投资于债券资产（含可转债）的占比不低于80%，股票等权益类资产的投资不超过20%，并可参与打新及定向增发，有效平衡收益与风险，契合“中波”投资者的需求。

　　偏债混合型基金，简称偏债混，在“固收+”系列中展现出较强的权益属性与进攻性。其投资策略更为多元，采用“固收+可转债+股票+打新+衍生品”组合，其中债券资产（含可转债）占比一般不低于60%，股票投资比例大约0-40%之间。除打新股外，还可以采用衍生品策略，力争更为丰厚的超额回报，适合具备一定风险承受能力、期望分享股市收益的“稳中求进型”投资者。

　　总得来说，三大类产品的核心差异体现在股债配比和“+”的幅度与方式上：从一级债基以可转债为主，到二级债基以股票为主，再到偏债混合基金股票比例可以更高，权益暴露程度逐级提升；相应地，预期收益、波动率及最大回撤幅度也依次递增；在策略灵活性方面，偏债混合基金在资产配置上拥有更高自由度。

　　攻守之道：不同周期中的“生存法则”

　　通过回溯2018年以来的牛熊转换周期，三类产品在不同市场环境下的表现差距较大。我们通过2018年（债牛股熊）、2020年（股债双牛）、2021底 - 2024年9月（债牛股熊）和2025年以来（股牛债熊）四个时间区间，以万得混合债券型一级指数、万得混合债券型二级指数和万得偏债混合型基金指数为例，回顾三类产品在不同时间周期内的表现与回撤情况，探寻每种类型与市场类型的适配关系。

　　不同时间区间内收益率对比

　　不同时间区间内最大回撤对比

　　债牛股熊：一级债基的稳健领跑

　　在 2018 年债牛股熊的市场环境里，从收益率方向看，一级债基指数表现最优，达4.67%；偏债混基金指数微涨0.22%；二级债基指数甚至为负收益。类似的，在2021年至2024年9月24日的债牛股熊期间，一级债基指数收益率高达12.75%，远超二级债基与偏债混基金指数。

　　从最大回撤来看，在以上两次股票市场低迷的状态下，权益仓位较高的二级债基和偏债混指数承受了较大压力。而一级债基指数以债券配置为主，可能持有较多利率债和信用债，在债市走强的背景下，不仅实现正收益，最大回撤还相对较小，风险收益性价比凸显，充分享受到债市红利，与这类市场适配性较高。

　　股债双牛：偏债混合型基金的脱颖而出

　　2020年股债双牛行情中，从收益率角度看，偏债混基金指数以13.21%的收益率位居首位，二级债基指数收益率也表现不俗为9.12%，一级债基指数收益率为4.40%。

　　最大回撤方面，偏债混合基金指数和二级债基指数回撤表现较为接近，分别为-3.71%、-3.69%，而一级债基指数由于主要配置于债券资产，回撤幅度最小。

　　股牛债熊：收益与风险成正比

　　从收益率看，2025年以来股牛债熊的市场格局中，偏债混基金指数、二级债基指数、一级债基指数收益率分别为5.81%、4.76%、1.88%。

　　固收“+”产品的最大回撤幅度一般由权益市场的波动决定，一级债基指数由于权益仓位含量最低，最大回撤表现最优仅-0.50%，二级债基指数和偏债混基金指数的最大回撤分别为-1.64%、-2.26%。

　　结语

　　总体来看，在不同市场周期内，三类“固收+”产品各有特点，但在增强类资产的配置上，通常更加注重安全性。在选择一款“固收+”产品时，投资者不仅要关注收益，还需考量最大回撤等风险指标，根据自己的风险承受能力与收益预期，选择适配的产品。

　　风险提示：本材料中的观点和判断仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议或实际的投资结果。本基金管理人不保证其中的观点和判断不会发生任何调整或变更，且不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。投资有风险，入市须谨慎。基金产品由基金管理公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付风险管理责任。