六氟磷酸锂价格加速上行，节后6F最高价格达7.3万元/吨，较节前涨价超8500元/吨。近期价格加速上涨可能系行业库存见底，且有效供给增量缺乏所致，部分头部企业由于库存耗尽，Q4出货环比可能出现下滑。据产业反馈，部分6F厂已经出现收款账期缩短、下游客户驻场要货的情况。锂电下游储能、商用车需求持续超预期，明年锂电需求增量有一定支撑。我们分析，六氟磷酸锂价格有望继续上涨，且涨势将穿越Q1淡季。

摘要

6F价格加速上涨。节后，6F报价加速上涨至6.6-7.3万元/吨，较节前涨价超8500元/吨，考虑到公开报价略有滞后，实际的成交价格可能更高。据产业反馈，由于缺货影响，部分6F头部企业已向客户发函，缩短收款账期至一个月以内（此前普遍超3个月），部分下游客户驻场要货。近期价格加速上行可能主要系行业库存告急所致。

库存告罄，6F的本轮涨势有望穿越淡季周期。前三季度部分头部6F企业月度出货大于排产，库存不断降低，业界反馈多家六氟代表性公司库存已耗尽。展望26Q1淡季，即便季度环比需求出现20%下滑，六氟公司只需要适当补库就仍能保持满产，因此我们分析本轮涨势有望穿越淡季周期。

六氟等电解液环节，明年经营将继续上行。A)?需求方面,储能、商用车电动化潜力大，26年锂电需求有望维持中速以上增长。头部电芯企业储能产线持续满产，部分储能电芯价格开始上涨，今年上半年全球储能电芯出货达240GWh，同比增长106%。此外我国商用车电动化显著超预期，1-8月新能源商用车国内销量48.1万辆，同比增长59%，渗透率23%，且商用车带电量大幅上涨，1-8月商用车装机量达到77.3GWh，同比增长115.2%，我们预计26年商用车电动化还会进一步加速。B）供给方面，一/二线6F公司均处于满产状态，目前暂时还没有显著的扩产，即便现在启动扩产也需要1年以上时间方能达产。从半年度财报看，除天赐以外，其他6F厂商均处于连年亏损状态。部分小厂看到行业供需态势逆转，陆续开始出现争相报高价，回补现金流的情况，进一步推高公开报价。我们分析，明年六氟环节的经营也将持续改善和向好。除六氟外，电解液产业链的溶剂等环节也满产较长时期，集中度也比较好并且仍在亏损状态，后续报价也有望出现持续提升，也值得关注。

具体盈利预测与评级，请参照正式报告。

风险提示：下游需求不及预期、新产能过快投放或爬坡。

1、 六氟磷酸锂价格加速上涨

6F价格加速上涨。节后，6F报价加速上涨至6.6-7.3万元/吨，较节前涨价超8500元/吨，考虑到公开报价略有滞后，实际的成交价格可能更高。据产业反馈，由于缺货影响，部分6F头部企业已向客户发函，缩短收款账期至一个月以内（此前普遍超3个月），部分下游客户驻场要货。近期价格加速上行可能主要系行业库存告急所致。

库存告罄，6F的本轮涨势有望穿越淡季周期。前三季度部分头部6F企业月度出货大于排产，库存不断降低，业界反馈多家六氟代表性公司库存已耗尽。展望26Q1淡季，即便季度环比需求出现20%下滑，六氟公司只需要适当补充库存就仍能保持满产，因此我们分析本轮涨势有望穿越淡季周期。

2、 主要公司介绍

2.1 天赐材料

天赐材料是全球最大的电解液、六氟磷酸锂、LiFSI企业，电解液市占率超过35%。公司多年来布局与自供，六氟磷酸锂、LiFSI，自供比例已达到 90%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，公司突破上游高壁垒精细化工材料后带来成本优势近几年进一步巩固，同时，公司在各个环节达到较大经营规模后，开始推动部分中间品的循环使用，进一步降低了成本。公司电解液领域的综合竞争优势在这一轮周期中得到了巩固和加强；而对照电解液同行经营