光大期货：两次国储抛储落地 沪锌关注后续库存走势
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文：光大期货 刘轶男
1. 供应：上半年，国内累计供应锌矿257万金属吨，同比下滑3%。6月进口量超预期下滑近1万金属吨，主因国内加工费上涨快于进口矿，锌矿进口利润一直未上升至盈利区间，导致进口主要以长单为主，零单较少。8月份，锌矿加工费继续上调，显示国内锌矿供需矛盾已趋缓，冶炼厂原料库存天数降至27.6天水平，回到近5年平均库存线。锌矿供应目前来看已经不是制约冶炼产出的主要因素，下半年供应的扰动将主要来自于环保和限电。但是，国储抛储也将平滑这一部分供应的减少，总体供应或将趋于平稳。
2. 需求：①从SMM统计的镀锌开工率来看，镀锌开工已经在缓慢下降。但是7月整月去库不畅，库存水平仍处于近几年的高位，难以缓解。8月进入房地产与基建消费季节性淡季，部分镀锌产品将于1号取消出口退税，镀锌开工率将有继续下降的趋势。而下半年，钢厂因“碳中和”政策普遍需要减产达到全年生产目标，将对镀锌的开工造成更大的负面扰动。镀锌结构件方面，整体订单尚无较大增量，但因国家“十四五”光伏规划，企业普遍看好后期光伏市场。②氧化锌受到汽车产量边际下滑、轮胎不论是内销还是出口均景气度下滑，轮胎企业开工率下滑后一直未见明显好转，氧化锌需求受到抑制，开工率逐步转低。而目前汽车缺芯问题未见改善，轮胎需求好转预期不强，带动氧化锌需求低迷。
3. 库存：截止7月底，SMM社会库存录得11.6万吨，5月底，锌冶炼厂成品库存2.48万吨、下游原料库存5.32万吨，全产业链库存仍处在偏低水平。LME库存在24.51万吨，同比历年处在较高位置。
4. 观点：7月，国储两次抛储落地，共计释放8万吨库存，第二次抛储量和两次抛储间隔时间之短远超市场预期。但是反观库存，却一直未见明显的累库转折。反而因为上海和广东两地的低库存，现货升水持续走高，而冶炼厂对两地发货量增加对库存冲击也极为有限。虽然需求进入季节性淡季，但是库存低位对价格支撑仍强，锌价短期内或以震荡为主。