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　　原标题：[机构会诊]两粕落寂 何时才能出现转机？ 来源：文华财经

　　近期，黑色链上下翻腾，有色和化工联袂走高，而此前的热门品种豆粕和菜粕却显得格外落寞，除了震荡就是重心下移后继续震荡。

　　两粕近期为何没能走出单边市？USDA9月供需报告向市场传递了什么信息？美豆及两粕震荡局面何时可能出现转机？文华财经【机构会诊】板块邀请两粕期货专家为您一一分析。

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　　【机构会诊】：美豆及两粕近期维持震荡，期价重心缓慢下移，盘面受什么限制很难出现明确单边走势？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：供应端上看，美豆天气未出现异常，9月USDA上调单产后，美豆总产量仍维持微增格局；巴西大豆也进入播种期，目前预期再创新高。总的供应维持较高增速，而需求未能跟上，导致全球再度出现过剩格局。国内养殖持续亏损，饲料需求大幅减弱。从压榨数据看，年初至今压榨与去年同期相比微降。需求的超预期走弱是行情的主要压力。但由于主产国维持低库存格局，供应的恢复需要时间，供应的压力短期未能体现，所以价格并未单边下行，而是维持了高位震荡。

　　弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：美豆弱势是天气比此前预期的良好，单产预估提升，产量库存预估上调；美豆产量良好以及世界大豆供应创纪录限制了两粕的上行空间；另外，需求方面国内生猪行业上两年扩产能后的惯性还在，豆粕需求的调整需要时间，表现为需求仍然“良好的信号”，暂时限制了盘面的跌势。

　　长开经贸（上海）有限公司分析师 胡心阁：美豆近期压力显现，重心缓慢下移的导火索主要来自于咨询服务机构Pro Farmer对单产及产量预估的抬升，Pro Farmer作物巡查是市场上第一个在全国范围内进行的实地调查，其给出的单产数据具有较高的参考意义。而其给出了51.2蒲/英亩的单产预估，较USDA8月公布的单产数据有较大幅度的提升，这样的单产数据意味着新季美豆平衡表面临较大改善的可能。在这样的消息背景下，叠加美豆产区近期天气一直没有出现较大问题，降雨良好，这增加了市场对后市单产调增的预期。同时，美国生物燃料法定掺混标准存在较大不确定性，也引发了市场对美豆油需求的担忧，从而影响美豆压榨量，以上因素均为美豆盘面带来制约。不过近期在利空逐步消化的同时，美豆出口销售呈现出温和回暖的态势，为盘面带来支撑。在压力与支撑共同作用的格局下，美豆很难走出明确的单边行情。

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　　【机构会诊】：两粕表现是否强于外盘，支撑市场的条件是什么？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：国内豆粕稍强于美豆，因为近期到港速度有所放缓，国内油厂也在控制压榨节奏，国内的库存压力近期减缓；国内基差稍微偏强，支撑在于供应趋缓，而需求未进一步减弱；但价格大方向上仍追随美豆的波动。

　　弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：两粕强于外盘，一方面是上面所说的生猪产业需求的惯性，另一方面是九月到港预期下降。对于菜粕，还存在加菜籽减产的因素，特别是USDA对加菜籽产量的下调幅度超过市场预期。

　　长开经贸（上海）有限公司分析师 胡心阁：国内两粕的表现在方向上基本以跟随美豆为主，但整体走势较外盘要略偏强，这主要是由于国内市场提供的一些支撑因素。首先，在之前国内需求以及进口压榨利润不佳的制约下，国内进口大豆数量偏低，这使得9-10月大豆到港量存在一定缺口，原料供应端支撑国内市场行情；其次，从下游提货及终端需求来看，虽然生猪养殖利润亏损，但也难改产能稳步恢复的大格局，因此终端需求就目前而言较难形成比较大的拖累，同时双节备货需求的提振也使得近期豆粕成交数据表现良好；在供需两端的共同作用下，近期的豆粕库存下降明显，推动近期基差上行，这也成为支撑国内市场的重要条件。

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　　【机构会诊】：USDA9月供需报告向市场传递了什么信息？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：USDA9月份的报告确定了美豆的产量，美豆的天气市炒作基本结束。供应端基本稳定，产量较预期微增，供应端目前看压力仍然不是很大。后期就更加关注到需求端的变化，尤其是国内生猪及禽类价格能否在四季度旺季出现反弹，否定需求仍维持偏弱格局。

　　弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：九月报告向市场传递了利空消息。美国和世界的产量及期末库存均上调，世界大豆产量创历史纪录，接近4亿吨；美豆油生柴消费预估下降（生柴是美豆油以及美豆国内消费增长的主要动力），唯一的“亮点”是出口需求的上调，但相对应的中国进口却维持不变，这要么是美豆对中国以外地区出口的增加，要么就是从南美巴西和阿根廷手上虎口夺食。此外，九月报告尚未体现中国生猪去产能对豆粕需求的影响。

　　长开经贸（上海）有限公司分析师 胡心阁：从USDA9月报告数据来看，美豆单产如预期上调，并且上调幅度较市场平均预估的50.4蒲/英亩还高出0.2蒲/英亩至50.6蒲/英亩，不过播种面积及收获面积意外下调，2021/22年度美豆收获面积自8月预估的8670万英亩下调至8640万英亩，最终产量上调至4374百万蒲；从需求端来看，在压榨量下调的同时上调了出口预估，多空并存，最终美豆2021/22年度的期末库存预估调整为1.85亿蒲，高于上月的1.55亿蒲。我们可以发现报告数据体现的供需情况实质上是多空并存的状态，不过因前期美豆盘面已交易了其中对单产上调的利空预期，所以报告出炉后美豆盘面并未下跌而是出现小幅反弹。整体来看本月报告为我们呈现的美豆格局：天气炒作临近尾声，供给偏紧有一定缓解预期，但与此同时出口回暖与之相搏弈，美豆暂时缺乏明确的方向性指引。

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　　【机构会诊】：美豆及两粕震荡局面何时可能出现转机？未来期价变化主要受什么因素影响？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：后期主要关注中国需求端的变化，目前看到全球及国内疫情仍然反复出现，对需求的影响是不利的。短期看目前行情的震荡仍在持续，没有新的矛盾点出现，美豆新作上市期间，集中收割的压力仍可能会在未来一二个月内得到体现；而需求端未见起色，价格后期震荡下行的压力较大。除非后期国内的需求出现超预期恢复，否则价格四季度会呈现出逐步震荡下行的走势。

　　弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：美豆及两粕看跌，转机或出现在四季度，具体时间难以预料。未来的中长期走势主要关注国内生猪行业的去产能情形以及相应的豆粕需求的变化，短期的进口大豆数量的下滑实际上正是下游豆粕需求跟不上大豆进口增速的反应，中国增速的下滑连锁拖累美豆的下跌，并因此引发反向的循环。

　　长开经贸（上海）有限公司分析师 胡心阁：对于美豆而言，随着收获期的到来，对美豆产区天气的炒作窗口逐渐关闭，本季美豆的交易已经临近尾声。未来市场的关注点可能要逐渐转向下一季南美大豆，在面积扩种的预期下，核心影响因素依然是南美播种期的天气问题，当前南美大陆整体仍是一种比较干旱的局面，如果种植季开启，天气问题凸显，同时国内需求端不出现大的拖累，可能会使美豆及两粕的震荡行情出现转机；但如果没有意外的天气问题，产量增加将是大概率事件，如果再伴随国内采购压榨的提升，远月合约继续向上的想象空间将被限制，届时也将面临着交易思路的转变。