前沿观察 | 妙用股指期权（三）抄底
编者按
期权是四大基础衍生工具之一，在全球范围内得到了广泛的应用。股指期权作为股票市场的衍生工具，能助力投资者实现更加精细多元的投资目标。
期权的世界丰富又精彩，即日起我们将从保险、增强收益、抄底、应对慢牛的角度为大家介绍股指期权的妙用，让我们一起去欣赏期权世界的美吧。
妙用股指期权（三）抄底
期权产品是一个可以进行方向性交易的工具。在股市大幅回调之后，投资者可以利用期权产品进行抄底，股指看涨期权就是一个非常不错的工具。
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优势
利用看涨期权抄底的最大的优势在于投资者不用担心自己抄在“半山腰”上。投资者买入股指看涨期权，通过支付一定的权利金，能够在捕捉股票市场反弹收益的同时，不必担心因判断错误股市继续下跌而承担更大的损失。这一点是利用股票、期货等线性产品抄底无法实现的。
02
策略
利用看涨期权抄底，其原理为购买股市的“踏空保险”，在股市上涨的时候获得收益，在股市下跌的时候仅损失权利金。最常用的策略是将少部分资金用于购买股指看涨期权，将剩余资金以现金或固定收益产品的形式持有。
买入看涨抄底策略到期损益图
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表现
沪深300股指期权产品历史回测结果表明，在标的指数发生大幅下跌后买入看涨期权进行抄底，虽然在抄底成功时会因权利金的支出牺牲一部分收益，但在抄底失败时能有效控制损失，发挥了“踏空保险”的作用。例如2020年新冠疫情爆发期间，节后第一个交易日沪深300指数下跌7.88%，利用看涨期权进行抄底，资金占用1.92%，到期收益10.51%，虽然略低于沪深300指数同期12.5%的收益，但也成功实现到了抄底的目标。而在2020年1月至2021年7月期间，利用沪深300股指期权进行抄底，抄底失败的最大损失仅为2.21%，相比于沪深300指数同期最大10.55%的损失，看涨期权起到了兜底的“保险”作用。但值得注意的是，正如人们不会将所有资金全部用于购买保险一样，利用看涨期权进行抄底，也需要合理控制仓位，需要投资者结合股票市场现状以及对未来的预期，理性抄底。
沪深300看涨抄底策略回测结果
抄底日期 | 抄底当日 指数跌幅 | 期权合约 资金占用 | 期权合约 到期收益 | 抄底策略 到期收益 | 沪深300指数到期收益 |
2020-02-03 | -7.88% | 1.92% | 538.59% | 10.51% | 12.50% |
2020-07-16 | -4.81% | 0.53% | -100.00% | -0.52% | 0.63% |
2020-07-24 | -4.39% | 2.53% | 42.03% | 1.29% | 4.73% |
2020-03-16 | -4.30% | 1.70% | -100.00% | -1.67% | -2.00% |
2020-02-28 | -3.55% | 2.37% | -100.00% | -2.20% | -7.28% |
2021-07-27 | -3.53% | 1.55% | -100.00% | -1.36% | 0.38% |
2021-03-08 | -3.47% | 1.78% | -100.00% | -1.69% | -1.44% |
2020-03-09 | -3.42% | 2.15% | -100.00% | -2.06% | -8.60% |
2020-03-23 | -3.36% | 3.85% | 118.97% | 4.78% | 8.76% |
2021-07-26 | -3.22% | 1.51% | -100.00% | -1.31% | -3.17% |
2021-03-04 | -3.15% | 1.87% | -100.00% | -1.75% | -5.18% |
2021-02-22 | -3.14% | 2.41% | -100.00% | -2.21% | -10.55% |
2020-01-23 | -3.10% | 1.74% | 46.99% | 1.05% | 3.64% |
注：回测选择买入当月虚值一档沪深300股指看涨期权并持有到期，现金部分按年化3%收益率计息。
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延伸阅读：
利用看涨期权进行抄底较为典型的案例是巴菲特2008年抄底高盛的交易。受次贷危机影响，巴菲特认为高盛股价被低估，向高盛注资50亿美元买入高盛优先股和看涨期权。看涨期权约定巴菲特可以在五年后以每股115美元的价格购入50亿美元的高盛股票。五年后，高盛股价突破了150美元，巴菲特持有的看涨期权行权收益超过15亿美元，很好地实现了抄底目标。除此之外，固定收益+看涨期权的形式也被广泛用于保本型结构化产品。此类产品将大部分资金投资于固定收益产品以实现保本目标，将票/利息收入等额的小部分资金用于购买看涨期权，从而实现在保本的基础上捕捉标的资产上涨收益的目标。