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　　原标题：焦炭：深度贴水后 期价料底部回升 来源：文华财经

　　征稿（作者：格林大华期货 纪晓云）--自9月10日，焦炭期货以创新高开盘后迅速下滑，仅4个交易日主力J2201合约最大跌幅已经突破600点。跌幅之深、速度之快始料未及。背后的原因、基本面是否发生变化以及未来的走势成为当前关注的焦点。

　　一、焦炭期货深跌的原因

　　本次焦炭期货深跌原因有二：一是期货价格高位风险积聚，市场恐慌情绪加快下跌速度；二是期货市场降温，资金撤离。

　　进入9月份，期货市场加速上涨，J2201合约从最低3100元/吨附近涨到3800元/吨以上，历时仅8个交易日，最高点创下上市以来的新高。快速上涨后高位风险大量累积，市场恐高情绪渐增。

　　期价涨幅较大，大商所采取多种举措降温。交易保证金提高到20%，日内交易手续费调整为成交金额的万分之六，单日开仓量不得超过100手。系列举措下，焦炭期货交易成本、占用资金等均翻倍。受此影响，期货持仓量不断下降，以J2201合约为例，日持仓量由提保提手续费之前的12-18万手迅速降至10万手以下。

　　二、焦炭期现背离程度分析

　　与焦炭期货深跌不同的是，现货价格持续攀升。9月10日焦炭期货价格大跌首日，焦炭现货第10轮提涨200元/吨落地。9月14日，焦炭现货发起第11轮提涨200元/吨，15日已落地，累计涨幅1560元/吨，历时一个半月。

　　焦炭现货除去本轮上涨外，近一两年，焦炭还出现过三轮集中性上涨，分别是：2020年5、6月7轮上涨，累计涨幅350元/吨；2020年7月至2021年1月15轮提涨，累计涨幅1100元/吨；2021年4、5月5轮上涨，累计涨幅920元/吨。这三次焦炭现货涨幅和速度均不如此轮。

　　期现价格走势相背离的结果是，焦炭基差不断扩大，J2201合约贴水幅度最高达到708元。考虑仓单成本情况下，近月合约如10合约仍贴水200元/吨（以9月15日收盘价测算）。

　　三、焦炭供需影响因素分析

　　与焦炭现货价格继续提涨相应的是，焦炭供给偏紧的格局仍未能改变。

　　一是成本推动仍明显。焦煤现货价格继续攀高，焦炭利润仍偏低，全国平均吨焦盈利278元，部分焦企盈亏边缘。受煤矿安全检查、全运会开幕等因素影响，短期煤矿产量释放有限。进口蒙煤方面，受疫情影响，9月10-13日甘其毛都口岸再次闭关，14日恢复，但日通关仅150车左右。焦煤供给端无增量，价格继续上涨，现蒙5#原煤主流报价上涨至3100-3150元/吨，且现货市场看涨预期仍较强。

　　二是限产影响焦炭供给收紧力度加大。中大型焦化厂平均开工率继续下降，至72.67%，为近三年来的最低水平（剔除2020年后延迟复工因素）。具体来看，山东、江苏地区焦企限产多在50%以上，区域内部分焦企闷炉现象，山西孝义个别焦企限产等。

　　三是压减粗钢产量政策使得焦炭需求下降。据Mysteel统计，样本钢厂日均铁水产量225.63万吨，呈现缓慢下降态势。近期压减粗钢产量政策不断推进，比如广西、江苏等钢厂近期均出现集中减产。

　　总体看，近期焦炭供需双减，但需求减少的力度不如供给，故而供给仍偏紧。也印证了期货本轮下跌与基本面关系不大。

　　四、焦炭后期走势推演

　　国庆节前焦炭现货价格下跌可能性不大。当前焦企和钢厂焦炭库存逼近历史最低水平，双节前钢厂焦炭补库意愿较强，焦炭供给短期无增量，焦炭现货价格在11轮提涨后可能高价成交维持一段时间。基于国庆节前现货价格基本不变的判断，期货J2201合约可能会底部回升，前高3847元/吨为强压力位。

　　国庆节前焦炭期货价格底部回升的理由：1、远月合约极深贴水情况较为少见，后期修复贴水可能性较大。近月合约如10月需要在交割前实现基差回归。2、急跌后市场的恐高情绪已经释放。

　　J2201合约难以突破前高的理由：1、期货价格的下跌使得现货市场由看涨转为观望，加之钢厂限产政策范围扩大、执行更加严格，后期焦炭需求端回落为相对确定事件。需求减弱之下，焦炭供给紧张局面将会逐步缓解。同时，焦企限产力度加大，对焦煤的需求随之下降（近期焦企焦煤库存有所增加可印证），焦炭成本对价格的影响会逐步减弱。因此，国庆假期间及假期后焦炭现货价格不排除提降的可能。2、国庆假期延迟了焦炭10合约的交割，当前焦炭现货价格4100元/吨若下跌，那么期货价格上方的高度将大大受限。考虑到期货市场反映预期，那么后期J2201合约的高点将会在节前有所表现。

　　操作建议：1、轻仓少量试多，入场点3350附近，第一目标位3480，第二目标位3600，根据仓位设置止损；2、空仓过节

　　作者简介：纪晓云，金融学硕士，具有扎实的经济学基础和多年现货研究经验，熟悉衍生品动态资产定价理论，擅长从资产轮动、产业链、期现价差的角度深入捕捉期货投资机会，已通过期货投资咨询业务考试。