证券日报 | 美国超长期国债期货的前世今生
自美国第一个国债期货产品上市交易以来，其产品体系不断扩大，目前国债期货系列包括：2年期国债期货（2-Year T-Note Futures）、3年期国债期货（5-Year T-Note Futures）、5年期国债期货（5-Year T-Note Futures）、10年期国债期货（10-Year T-Note Futures）、超10年期国债期货（Ultra 10-Year T-Note Futures）、长期国债期货（T-Bond Futures）、超长期国债期货（Ultra T-Bond Futures）。
美国超长期国债期货介绍
美国超长期国债期货有：超10年期国债期货（Ultra 10-Year T-Note Futures）、长期国债期货（T-Bond Futures）、超长期国债期货（Ultra T-Bond Futures）。
01
美国现券市场介绍
美国国债现券市场在全球国债现券市场中提供了大量的流动性和多样性。截止2020年12月，美国国债规模为27.7万亿美元。
此前CME已推出了2年期、5年期、10年期、30年期产品。CME为了提供现券中10年剩余期限和30年剩余期限更精准的产品，推出了超10年期国债期货（Ultra 10-Year T-Note Futures）、超长期国债期货（Ultra T-Bond Futures）。
02
美国国债期货合约介绍
下表对CME当前交易的国债期货产品的合约进行对比。
2年期国债期货 | 5年期国债期货 | 10年期国债期货 | 超10年期国债期货 | 长期国债期货 | 超长期国债期货 | |
面值 | 200,000美元 | 100,000美元 | 100,000美元 | 100,000美元 | 100,000美元 | 100,000美元 |
可交割券范围 | 1 3/4到2年 | 4 1/6到5 1/4年 | 6.5到10年 | 9 5/12到10年 | 15年到25年 | 至少25年 |
合约月份 | 3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环 | |||||
交易时间 | 电子交易: 5:00 pm - 4:00 pm, 周日 – 周五 (中部时间) | |||||
最后交易日和交割日 | 合约到期月份的最后一个交易日；交割可能发生在合约到期月份的任何一天，直到并包括该月的最后一个交易日 | 合同到期月份最后7个交易日的前一天；交割可能发生在合约到期月份的任何一天，直到并包括该月的最后一个交易日 | ||||
最小变动价位 | 以面值1%的1/256点 | 以面值1%的1/128点 | 以面值1%的1/64点 | 以面值1%的1/64点 | 以面值1%的1/32点 | 以面值1%的1/32点 |
最小变动价值 | 7.8125美元 | 7.8125美元 | 15.625美元 | 15.625美元 | 31.25美元 | 31.25美元 |
美国扩大国债发行提振国债期货交割券
为应对新冠疫情，美国政府2020年大幅增加财政赤字，为应对当前庞大的财政赤字，美国财政部开始大量发行国债。美国财政部表示2020年二季度净发行额为2.99万亿美元，2020年三季度净发行额为6770亿美元。在大量增发的国债中，包括不同期限的国债，包括期限小于1年的国债、2-10年期国债、20年期国债、30年期国债，其中20年期国债是在2020年5月开始发行。随着美国国债的大幅增发，美国国债的对冲需求不断增加，从而使得国债期货及期权的需求不断增加。
更多的国债发行使得国债期货可交割券更加丰富，国债发行的增加对国债期货可交割券带来积极影响。下面我们将介绍美国国债发行的增加对不同期限国债期货交割券的影响，主要介绍超长期国债期货的影响。
超10年期国债期货（Ultra 10-Year T-Note Futures）
当前超10年期国债期货可交割券由最近发行的10年期国债组成。美国财政部加大了10年期国债发行规模，超10年期国债期货2020年12月合约的可交割券增加400亿美元至2410亿美元。
长期国债期货（T-Bond Futures）
随着20年期美国国债的新发行，美国长期国债期货的可交割券规模大幅增加。假设美国财政部保持现有的20年期国债发行规模，CME交易所预计长期国债期货2021年12月合约可交割券累计发行规模达到1.747万亿美元。增加美国国债的发行将增加美国国债期货的需求。比如，20年美国国债的重新发行预计将带来长期国债期货的更多交易。
超长期国债期货（Ultra T-Bond Futures）
美国财政部计划更多地增发长期限国债来支持经济。美国超长期国债期货可交割券规模大幅增加，可交割券规模将从2020年6月合约对应的360亿美元增加至2021年12月合约对应的1.018万亿美元。
因此，2020年由于新冠疫情的影响，美国实施多轮财政刺激，美国财政预算赤字高企，美国财政部国债净发行额大幅增加，从而增加运用美国国债期货和期权进行风险对冲的需求。
2020年疫情期间美国国债期货表现
当市场遇到经济衰退或不确定性较高的情形下，国债是传统的“flight to quality”（安全投资转移）资产。美国国债期货是流动性较好的固定收益交易工具，其中10年期国债期货是流动性最好的交易工具之一。下表以10年期国债期货为例，显示2020年2月24日-3月13日这三周波动的大幅增长。
10年期国债期货 | 2019.11-2020.1 | 2020.2.24-2020.3.13 | 变动量（%） |
日波动范围 | 0.56426 | 1.68125 | +198% |
日均成交量 | 1,762,705 | 4,247,919 | +141% |
数据来源：CME网站
我们看到在2020新冠疫情期间，一方面由于避险情绪，一方面由于国债现券的发行量增加都导致市场对国债期货的需求大幅增加。美国财政部对于长期国债及超长期国债的大量增发，也使得长期国债期货及超长期国债期货的需求增加。
作者浙商期货研究中心主管 沈文卓）