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　　来源：期货日报

　　作者：何慧

　　自上周四开始，二债、五债、十债2112合约分别在下沿100.6、100.7、99.4附近止跌回升，该位置不仅是近20日动态区间的下沿附近，也是中长期趋势指标60日均线附近，两种技术指标收敛后共同产生支撑作用。近期来看，经济基本面依旧弱势、货币宽松未证伪、宽信用拐点未到来，支撑债市上升趋势的中长期逻辑“经济弱+政策松，宽货币+紧信用”不会轻易被破坏，而股债市场间的市场风险偏好变化以及理财监管的事件性冲击都只是短期影响债市的影响因素。

　　从基本面来看，陆续公布的8月经济数据超预期回落，但并未对债市产生显著的提振作用，市场普遍预期9月经济数据会出现边际好转，经济基本面不再是支撑影响债市的核心变量。中期来看，房地产调控政策或是后续基本面加速下行的风险来源之一。在基本面下滑已成为一致预期的情况下，市场明显对央行操作、理财产品政策等影响资金面的信息更为关注。

　　从流动性来看，不同期限的货币资金价格在9月14日有明显上升迹象，银行间质押式回购利率R001、R007、R014、R021分别为2.3428、2.3618、2.4638、2.4953，分别较月初上升18.86BP、19.59BP、21.32BP、7.47BP，存款类机构质押式回购利率DR001、DR007、DR014、DR021分别为2.2843、2.2884、2.3630、2.3528，分别较月初上升17.57BP、21.23BP、34.78BP、29.21BP。

　　近几个交易日，跨月资金价格进一步上行，R014、R021、DR014、DR021较月初的涨幅分别扩大至62.2BP、41.6BP、44.5BP、54.4BP。一方面，不同期限的资金价格均运行至政策利率2.2%以上；另一方面，R007-DR007之间的价差在9月17日达到18BP，虽然不及7月底的价差大，但相对于近两个月的资金面来看，两个市场货币资金的结构性分层现象有所放大。

　　为维护季末流动性平稳，货币政策的“温和转向”为债市行情提供保护。从央行公开市场操作来看，第一，从中长期资金来看，上周三央行等量等价续作6000亿元MLF，略超市场预期的5000亿元；第二，央行在上周五时隔逾7个月后重启14天期逆回购操作，维稳信号强烈，并在周六没有逆回购到期的情况下开展500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，当周净投放1900亿元；第三，中秋小长假之后，央行继续加码逆回购投放，周三、周四均以利率招标方式开展了600亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，相比上周五、周六两次操作，分别增加了100亿元。自9月17日起，央行每日逆回购操作量从百亿元水平增至千亿元量级，重启并连续运用14天期逆回购，持续展现维护季末流动性平稳的态度，明显提振了债市情绪。

　　此外，从外部市场环境来看，一方面，中秋假日期间，港股在地产、金融板块拖累下再创新低，外围包括欧美在内的主要市场也均陷入调整，叠加美联储议息会议和联邦债务上限谈判等不确定性风险，全球资本市场避险情绪抬头，均对节后债市形成短期提振。另一方面，美联储周四凌晨发布的9月利率决议维持基准利率在0%—0.25%不变，符合市场预期，就市场关注的减码问题，美联储表示可能很快放慢购债步伐，本次美联储政策声明的措辞略偏鸽派，解除了对国内货币政策限制的担忧。

　　总而言之，短期随着商品期货中黑色与化工相关品种的快速上行，市场风险也在积累，避险情绪依然存在，与此同时，债市处在温和货币政策的呵护下，二债、五债、十债2112合约分别在下沿100.6、100.7、99.4附近入场的多单可继续持有，最新价站上区间中值，距离前高仍有空间，新入场偏多思路对待。（作者单位：中辉期货）