前沿观察 | 妙用股指期权（四）应对慢牛
编者按
期权的世界丰富又精彩，即日起我们将从保险、增强收益、抄底、应对慢牛的角度为大家介绍股指期权的妙用，让我们一起去欣赏期权世界的美吧。
妙用股指期权（四）应对慢牛
和期货等线性产品一样，期权产品同样可以进行方向性交易。对于想利用期权做多的投资者，其实不是只有看涨期权这一个选择。在慢牛行情中，股指看跌期权同样能够表达对股市的乐观态度，或许是一个更好的选择。
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优势
利用看跌期权做多最大的优势在于投资者可以很“佛系”——不惧时间流逝，静待行情启动。投资者通过卖出看跌期权，可以在市场平静期获得一定的权利金收入，这一点是股票、期货等线性产品无法实现的。
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策略
利用看跌期权做多，其原理为卖出看跌期权，预期下跌这一风险事件不会发生，从而实现“保费”收入。现金担保看跌策略是最常用的策略。现金担保看跌策略是指卖出股指看跌期权，并持有一定的现金或固定收益产品作为保护。2018年GreenWich调研报告显示，在使用期权的机构投资者中，现金担保看跌策略的使用比例达到了22%，是较受欢迎的一个策略。
现金担保看跌策略到期损益图
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表现
沪深300股指期权产品历史回测结果表明，现金担保看跌策略在市场温和上涨行情中表现最好。例如2020年4至5月以及9至12月的温和上涨行情中，沪深300指数分别上涨5.22%和7.62%，现金担保看跌策略对应分别上涨5.57%和8.39%，获得了和沪深300指数相当的上涨收益，实现了做多的目的。但值得注意的是，现金担保看跌策略并不适合大幅波动的行情：在市场大幅上涨时，利润空间会受到限制；在市场大幅下跌时，卖出看跌期权会产生较大亏损，会拖累整体投资组合的收益。因此投资者需要结合股票市场现状以及对未来的预期，权衡风险与收益，灵活地选择行权价格和执行方案。
沪深300现金担保看跌策略回测结果
2020.1-2021.6 | 沪深300指数 | 现金担保看跌策略 |
年化收益率 | 15.40% | 14.02% |
年化波动率 | 22.19% | 14.33% |
夏普比率 | 0.67 | 0.85 |
最大回撤 | -16.08% | -12.34% |
注：回测选择当月沪深300股指平值看跌期权，每月滚动卖出；现金部分按国债组合收益率计息。
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延伸阅读：
使用现金担保看跌策略最典型的案例是巴菲特2004年至2008年期间卖出股指看跌期权的交易。基于对股票市场的长期乐观态度，巴菲特卖出了大量期限长达10至15年的股指看跌期权，并依靠伯克希尔哈撒韦公司巨大的现金池作为保护，以此构建现金担保看跌策略，期初共计获得约49亿美元的权利金收入。十多年来，随着标的指数的持续走强，权利金陆续被巴菲特收入囊中，成功地实现了做多的目的。除此之外，现金担保看跌策略也是股票市场投资者低位建仓的一种方式。在持有现金的基础上，卖出行权价格低于股票价格的虚值看跌期权，当股价跌破行权价格后，便能以履约的方式用准备好的现金买入股票，从而实现低位建仓的目的。
（本文由期权事业部供稿）