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　　原标题：红枣：需求疲软叠加库存高企，价格有望回落 来源：文华财经

　　征稿(作者：新疆果业 黄李强）--减产幅度不及市场预期，红枣期货价格回落修复预期差。短期红枣多空双方对质量等因素存在分歧，红枣期货价格大概率震荡运行。但是新枣下树之中，随着供应端逐渐确定，市场关注的热点将会转移到高库存和低消费上面，红枣期货价格大概率会回落。

　　一、行情回顾

　　七月中旬以来，受高温造成的落果的影响，市场对红枣减产预期不断升温，认为今年新疆红枣减产幅度在40-50%左右，红枣期货受此影响价格大幅上涨，价格由10000元/吨涨至15000元/吨，涨幅到达50%。八月底以来，随着新疆红枣产量基本定产，市场普遍认为红枣减产幅度低于市场预期，为了修复减产预期差，红枣期货价格开始高位回落。由于红枣仍然没有下树，多空分歧仍然较大，因此近期红枣期货价格在13000-14000元/吨的区间内震荡。

　　技术上来看，红枣期货在八月底创了上市以来的高点之后价格开始回落，但是价格跌至黄金分割0.618附近止跌反弹，技术上红枣期货的涨势并没有被破坏。目前红枣期货呈现高位震荡走势，持仓量并没有下降，技术上红枣期货仍需等待进一步的信号给出后期走势的方向。

　　二、因素解读

　　1.减产幅度不及预期

　　7月中旬，市场普遍认为此次高温落果造成的减产在40-50%，这是红枣期货7月中旬以来大幅上涨的重要原因。然而经过调研发现南疆地区红枣减产幅度明显低于此前市场预期，具体产区情况来看：麦盖提县作为喀什地方最重要的红枣产区，受此次高温落果的影响较小。其最重要的产区三乡、六乡由于管理水平的不同减产幅度不一，减产、持平、增产情况均有，综合来看麦盖提县红枣减产幅度预计在10%左右。兵团第三师受灾较为严重的地区为小海子垦区的44团、50团，以及原45团等团场，但是其最主要的产区原43团、48团受高温减产的影响非常小，综合来看兵团第三师红枣减产幅度预计在20%左右。阿克苏市及温宿县是阿克苏地区枣树种植较为集中的区域，该地区由于管理水平的不同，减产幅度差异较大，实验林场由于管理不善部分枣园减产幅度在30%左右，但是西兰其、沙河庄等连片枣园受灾影响较少，综合来看阿克苏地方红枣减产幅度在20%以内。兵团第一师阿拉尔地区为此次高温减产较为严重的区域，其塔里木河以南主要的红枣产区11团、13团、14团均遭受了不同程度的高温落果现象，预计整体的减产幅度在30%左右。

　　虽然红枣产量下降，但是由于单位枣果获得的养分上升，加之近几年地方政府引导枣农进行疏密间伐，对红枣品质上升也有促进作用，因此市场普遍反映今年枣果的品质好于往年，可供交割量有有所上升。

　　综合主产区调研情况分析，我们认为此次高温造成的新疆灰枣减产幅度在20%左右，低于此前市场预期的40-50%水平。

　　2.库存高企货源充足

　　红枣属于干果，每年5月只有需要运至冷库存放，保质期在2年以上。近两年，受供应过剩与消费疲软的影响，红枣的库存逐年上升，目前龙头企业的灰枣库存在20万吨左右，并且红枣库存极为分散，预计整体的灰枣结转库存在30万吨左右。对于期货市场而言，注册红枣期货标准仓单规定生产日期需在11月1日之后，因此上一年度加工过的红枣或者仓单不可以在新年度注册，但是如果是上一年度的红枣原料在新年度11月1日之后加工是符合仓单注册要求，可以注册仓单。由于加工过的红枣不如原料易于储存，因此市场20-30万吨的灰枣库存多以原料的形式存放，市场可供交割的货源充足。目前，红枣期货价格在14000元/吨运行，红枣现货价格在10000-10500元/吨附近运行，期货价格大幅升水现货，有原料的生产企业将会在价格更高的期货市场交货，这将对红枣期货价格产生强劲的压制作用。

　　3.红枣消费整体低迷

　　受疫情影响，今年红枣终端需求较往年明显下降。1-2月，受网红食品奶枣消费火爆的影响，加工企业纷纷开始生产奶枣，并囤积原料进行生产，红枣消费短暂回暖。然后之后加工奶枣的奶粉新冠病毒检测呈现阳性，奶枣的消费因此大幅下滑，而前期备货透支了部分需求，降低了下游企业的补货热情。不仅如此，红枣春节消费旺季结束之后，广州如意坊市场和沧州崔尔庄市场红枣两大集散地先后关停，对红枣的物流、批发也产生了较大的影响，进一步影响红枣的需求。据跟多家红枣生产企业沟通后了解，春节之后红枣的走货量仅有往年的40%左右，其中线上消费收到的影响较少，下降幅度在20%左右；线下消费下降幅度较大，在50%以上。

　　不仅如此，红枣消费出现了明显的消费降级现象，受疫情的影响人口基数较大的中低收入人群出现收入下降和收入不稳定的现象，对于非必须品的消费开始下降。目前，红枣品质较好、价格较高的特、一、二级红枣走货情况不佳，三级、四级等价格较低的红枣走货相对较好，超特红枣由于走货不畅，近期价格大幅回落，这迫使企业只能通过特一二级搭售品质较差的红枣缓解好枣难卖的现状。由于红枣是非必需品，消费的弹性较大。从7、8月份国内PMI数据和分项经济数据来看，国内的经济存在较大的下行压力，疫情对于国内经济的影响仍然没有消除。在这种情况下，在后疫情时代中低收入人群的收入不稳定，对于非必需品的消费也更谨慎，红枣的中期消费很难出现明显的起色。

　　短期来看，受双节备货和投机商囤货的影响，红枣现货走货较前期略有好转，现货价格小幅上升。但是，目前红枣的终端需求并没有明显改善，只是红枣生产企业的库存转为贸易商库存或社会库存，并未被终端市场消化。投机客商的囤货行为造成了红枣消费回暖的假象，但是这部分货源后期仍会流入市场，对现货市场产生冲击。

　　三、后市预测

　　综上所述，红枣减产幅度不及此前市场预期，红枣期货价格回落修复预期差。目前红枣多空双方关注的焦点已经由减产幅度转变为品质和开秤价格，在新枣下树之前由于预期难以落地，多空分歧会逐渐加大，短期红枣期货价格或将延续宽幅震荡的走势。新枣下树之后，随着减产、质量等因素逐渐明确，供应端的情况基本确定，市场关注的热点将会回归到库存和需求端，届时红枣期货价格大概率会下跌修复大幅的现货升水。

　　作者简介：黄李强，新疆果业集团投资部套保中心主任。2011年毕业于四川师范大学，经济学学士学位。2012年3月入职金石期货，为研究所化工研究员。2015年6月为金石期货投资咨询部主管。2020年5月，入职新疆果业。2017年3-5月借调至郑州商品交易所，协助完成了红枣期货的现货报告撰写、合约设计、制度制定及交割库选定工作。2014年大连商品交易所优秀化工研究员；2015年大连商品交易所优秀化工研究员；2016年郑州商品交易所甲醇高级分析师；2017年郑州商品交易所甲醇高级分析师；2018年郑州商品交易所甲醇高级分析师；2017年大连商品交易所“十大研发团队比赛”优秀团队成员。