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　　原标题：铜：宏观仍有压制，基本面支撑尚在 来源：文华财经

　　征稿(作者：徽商期货 张玺）--宏观方面，美联储大概率将于年内开始缩减购债规模。国内经济数据偏弱，后续或维持“稳信用、宽货币”的政策基调。大宗商品保供稳价及国储局抛储持续推进，宏观情绪对铜价压制仍存。

　　基本面方面，供应端，矿端扰动减少，废铜供应偏紧，抛储仍将持续，供应或有所改善。需求端，全国限电影响持续，下游消费旺季不旺，但精废价差维持低位提振精铜消费，需求仍有韧性。目前国内铜库存处历年绝对低位，现货维持升水，对铜价支撑较强。

　　风险因素：国内外宏观形势及政策变动，限电影响加剧，下游消费回暖不及预期等

　　一、期现货市场分析

　　7月份以来，沪铜主力合约一直处于区间震荡运行。9月份，宏观情绪波动不大，基本面亦无明显变化，铜价依旧维持震荡调整态势，运行于68000-72000元/吨区间内。截至9月27日，沪铜主力合约收盘价为69270元/吨，较9月初基本持平。

　　现货方面，9月份铜现货价格呈高位震荡走势。截至9月27日，长江有色市场1#电解铜平均价为70,090元/吨，维持在近5年来较高水平；上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为70,090元/吨、69,880元/吨、70,100元/吨、70,050元/吨。9月份以来，现货升水持续上涨至高位，铜精矿TC突破60美元/吨关口后仍维持涨势，冶炼厂生产积极性较好，预计现货升水仍将坚挺。

　　二、影响铜价的主要因素分析

　　（一）宏观方面

　　1.全球经济增长放缓，流动性收紧预期加强

　　受德尔塔毒株蔓延、全球疫情反弹以及供应链扰动影响，欧美经济增长进一步放缓。美国9月Markit制造业PMI初值60.5，欧元区制造业PMI环比降至58.7，均不及预期。就业方面，美国9月18日当周首次申请失业救济人数35.1万人，前值33.2万人，高于市场预期值，连续两周上升，表明就业市场的复苏仍不稳定。

　　虽然全球经济增长慢于预期，但部分国家央行已经走在加息的周期内。挪威央行将基准利率从0上调25个基点，成为疫情后第一家升息的主要发达国家央行。英国央行维持基准利率不变，下调GDP增长预期，市场预测其可能于明年3月加息。美联储9月议息会议保持政策利率目标区间不变，但半数官员预计2022年加息，鲍威尔表示或将于11月宣布开始缩减购债规模，美元指数重回93位置，美国十年期国债收益率迅速攀升。

　　2. 国内保价稳供力度不减，抛储政策稳步推进

　　受到国际环境复杂严峻、国内疫情汛情冲击的影响，8月份国内主要经济指标同比增速有所回落，制造业、服务业景气度双双下降，M2不及预期，实体融资需求处于低位，经济或将持续缺乏边际动力，在此背景下后续或将保持“稳信用，宽货币”的政策基调。

　　9月22日，国常会再次指出，要更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给。目前，铜、铝、锌等价格仍维持高位运行，行业企业对于大宗商品保供稳价有较强期待。国家发改委将密切跟踪监测市场价格走势、供需形势变化，继续向市场投放国家储备，以缓解行业供需矛盾，引导价格合理回归。

　　（二）供应端

　　1. 海外铜矿干扰减少，TC持续上行，精铜产量或有增长

　　8月份智利铜矿罢工频繁，目前已逐步达成劳资协议，且随着海外铜矿新增产能的投产，四季度铜矿产量预计有所增长。国内铜冶炼厂粗炼费（TC）已突破60美元/干吨，目前涨势不减，矿端供应逐步转向宽松。

　　精炼铜方面，据SMM统计，8月国内电解铜产量为81.94万吨，环比降低1.3%，同比增加1.1%。目前来看，铜矿TC回升，硫酸价格高企，冶炼厂高利润状态持续，开工率呈上升趋势。随着进口盈利扩大，进口窗口仍打开，短期内精铜进口量有增长预期。从抛储情况来看，截至目前国储局已发布四次铜抛储公告，总抛储量为11万吨，前三批已经投放，第四批抛储公告于9月27日发布，预计于10月进行投放。当前国家铜储备资源仍较为充足，国储局可能会根据市场价格波动决定抛储量，从而压制铜价上涨。

　　2.全国限电范围扩大，对铜冶炼端影响暂时可控

　　9月下旬，在“能耗双控”政策加码下，全国限电力度加强，范围也在不断扩大，江苏、山东、浙江、安徽、天津等地区陆续开始出现限电情况。对于铜冶炼端而言，目前整体影响不大，仍在可控范围内。据SMM调研，截至9月24日当周，仅江苏省内张家港联合铜业受到波及较大，维持30%负荷能力，其他冶炼厂尚未受到限电影响。此外，由于电力短缺，9月23日以来，东北多地发布限电通知，据SMM调研，该区域5家铜冶炼厂暂未受到影响。在目前冶炼厂利润较高的背景下，预计9月份精炼铜产量环比仍有增加预期，后续仍需关注限电扩散情况。

　　3.东南亚疫情及马来西亚新标准影响下，国内废铜供应偏紧格局难改

　　由于东南亚疫情形势严峻，港口运输受到一定程度的影响，海关检验严格，给废铜进出口带来阻碍。据海关总署数据，中国8月废铜进口量为12.98万吨，环比减少13%，其中，自马来西亚进口废铜量占比仍居首位。马来西亚废金属进口标准收紧政策计划于10月31日开始实施，新标准中对废铜金属含量的要求与中国再生铜原料标准相差不大，表明马来西亚当地的回收企业将无法引进七类废铜和部分低品位的六类废铜，影响国内对马来西亚废铜的进口，短期内这一缺口或难以找到合适的替代方，国内废铜供应依然紧张。

　　（三）需求端

　　1.铜终端需求短期亮点难寻，中长期新能源支撑较强

　　铜的终端消费主要集中在电力、房地产、家电及汽车行业。电网投资方面，8月电网新增投资同比增长16.5%，初现提速征兆，四季度电网投资力度仍有加强预期，但目前整体投资与计划值仍有较大差距。房地产方面，国内“三道红线”、“集中供地”等政策已传导至地产前端，房屋新开工面积累计同比增速已连续两个月出现负值，商品房销售面积增速数据也出现了较大的回落。地产后端数据较前端出现分化，在竣工大年背景下，竣工面积仍维持较高水平，预计短期内地产后端仍有支撑，但若政策持续加严，房地产需求的支撑持续时间有限。

　　家电方面，消费淡季下，空调企业生产节奏放缓，且随着海外需求的放缓，7-8月份国内空调产量及出口均出现下滑。汽车行业喜忧参半，传统燃油汽车与新能源汽车产销情况有所分化。一方面，受马来西亚疫情影响，芯片短缺问题未能在预期时间内得到解决，从目前形势来看，年内或难缓解，受此影响8月份国内汽车产销量环比、同比均下降，四季度产销量仍将受到压制。另一方面，新能源汽车延续增长态势，8月新能源汽车产销量同比增长超过180%，其短期产销可能一定程度受缺芯影响；但若芯片问题得到解决，“双碳”背景下该领域后市或仍将维持强势增长态势，对铜的中长期需求形成支撑。

　　2.全国限电潮来袭，抑制铜下游企业开工率

　　“双控”政策及煤价高位运行影响下，限电范围及强度持续扩大，已波及到铜下游加工企业主产区。据SMM调研，江苏宜兴及广东地区线缆企业出现错峰限电停产。江苏常州多数铜杆厂陆中秋节期间开始限电停产，预计持续到月底；宜兴地区铜杆企业节后开始也陆续停产；自9月17日开始，广东实施新一轮限电，开工率普遍下降，当地铜杆厂产量出现下降。据悉国庆节前限电仍会持续，对铜下游加工需求的影响或将逐步增加。

　　综合来看，铜终端需求领域短期缺少亮点，中长期新能源支撑较强。虽然目前铜下游需求较为平淡，旺季不旺叠加限电影响，铜加工企业订单难见增量，但受制于新废料的下降及进口废铜受限，废铜供应紧缺局面短期难以改变，精废价差维持在较低位置，对精铜消费形成提振。

　　（四）库存情况

　　9月份，全球铜库存维持去库状态。截至9月24日，三大交易所铜库存总量为32.36万吨，较月初下降约13%。自8月份起，国内上期所库存维持快速去库状态，目前处于历史绝对低位水平；此外，国内铜产量受限电影响到货有限，进口铜无明显增量，外加节前补库需求较强，全国保税区铜库存维持下降，创近年来新低。据SMM调研，截至9月24日，全国主流铜地区市场库存周度减少0.85万吨至10.35万吨，续刷年内新低。目前国内低库存状态延续，关注10月份全国各地限电影响，若范围扩大、力度较强则库存可能会逐渐增加。

　　三、后市展望

　　综上所述，美联储缩减购债节奏加快及国内保价稳供持续推进，宏观及政策面对铜价的上方压制仍存。供应端后续或有所改善，下游消费延续旺季不旺格局，限电形势严峻抑制铜冶炼及加工企业生产，目前来看对需求端影响或大于供应端，若10月限电影响继续扩大，国内库存去库速度有放缓预期，短期内铜价承压局面或将持续。但目前废铜供应偏紧格局难改，国内低库存及现货升水持稳等基本面支撑尚在在。预计短期内铜价仍维持偏弱震荡，关注限电影响及库存变动情况。

　　风险因素：国内外宏观形势及政策变动，限电影响加剧，下游消费回暖不及预期等

　　作者简介：张玺，徽商期货有色分析师，本硕均毕业于合肥工业大学，经济学硕士，曾在CSSCI上发表金融学论文。目前主要负责有色金属板块宏观基本面分析和相关产业链现状研究，对有色板块期货，对冲套利有一定的研究。