原标题：Mysteel热点观察：基建投资或将环比改善，但投资力度不宜期望过高——中央经济工作会议“稳字当头，稳中求进”的再解读

目前无论是宏观数据还是微观迹象均表明，基建投资增速正在企稳。虽然11月基建投资增速低于市场预期，但市场投资者看好明年上半年的基建投资景气度。Mysteel认为，明年上半年基建投资或许能够环比改善，但由于监管制度和地方土地财政收入减少等因素，力度如何还需观察。

1. 基建投资企稳的可能性正在增加

据调研反馈，在财政部、国家发改委部署下，近两个月地方密集启动申报2022年专项债券项目，争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量，稳投资稳增长。机构普遍预计明年新增专项债额度仍维持在3万亿元以上的高位。

11月基建投资增速未如市场期待那样明显上扬，主要原因有两点：一是受上年同期基数变化影响。二是在12月中央经济工作会议之前，宏观政策并未明确逆周期调控方向，加之从资金拨付到转化为实际投资需要时间（我们之前推算大概需要一个季度以上的时间）等因素，造成目前基建投资总体仍呈现稳中偏弱状态。

Mysteel认为，当前可能是基建投资回暖的起点，基建资金使用、项目加速推出等基建投资加速的前瞻性指标好转。考虑到今年四季度专项债集中发行、以及中央要求提高专项债使用效率，看好明年上半年基建投资景气上升。

2. 财政部表示明年专项债券发行要把握好三个字：早、准、快；但2022年提前下发额度仍少于2021年

专项债在每年年底都有提前发放的惯例。此前有政策指引：“可在当年地方政府新增债务限额的60%以内”。2022年提前批新增专项债限额最高可达2.19万亿元，但据调研反馈，实际下达或明显低于此标准。

2019年度新增地方债限额于2018年12月提前下达，2019年1月即启动发行；由于新冠疫情影响，2020年全国两会延后至5月召开，当年新增地方债限额于2019年11月、2020年1月和4月三次提前下达。

2021年1-11月新增地方债已完成全年额度的95.7%，其中新增一般债发行7741亿元，完成96.8%；新增专项债发行33083亿元，完成95.4%。11月底的国务院常务会议要求，加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，统筹做好今明两年专项债管理政策衔接。

在2022年提前批新增专项债限额已下达、地方提前开展项目储备等情况下，2022年新增专项债的发行使用有望提前，从而托底一季度投资及经济增长。

12月16日财政部表示，明年专项债券发行要把握好三个字：早、准、快。一是准备工作要“早”；二是发行时机要“准”；三是资金使用要“快”。财政部特别强调明年一季度的发行计划要在今年底就着手编制，确保一季度有相当数量的专项债可发行使用，这意味着明年的“财政前置”特征将比较确定。此外，财政部将按月统计专项债券实际使用进度，并对使用进度较慢的地区实施预警，层层压实责任，这也是一个积极信号，积极财政的落实效率有望得到保证。

3. 监管制度和地方财政收入降低制约地方政府基建投资力度

由于2020年新增专项债券限额较多，部分债券资金结转到次年使用，加之中国经济复苏势头良好，2021年度新增地方债限额在2021年3月初两会召开前才下达，提前批额度为1.77万亿元，远低于上年新增限额的60%。在提前批额度下达晚、地方债发行慢并非投资增速低迷的主要原因。据了解，由于2021年财政部等对专项债项目实施穿透式监管，即收紧项目合规性审查，使得一些以往包装为有现金流的项目发债受限，从而拖累专项债发行和资金使用。

2022年度新增地方债限额提前下达符合这一要求，也符合中央经济工作会议对政策发力适度靠前、以及加快财政支出进度的要求。据调研反馈，对于2021年，能否找到足够多合规的专项债项目，是制约专项债稳投资作用的主要瓶颈。为了稳投资，2022年专项债使用范围可能会扩大，监管或有一定放松。

近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债限额，本次提前批规模1.46万亿元。这一规模高于2019年和2020年第一批，少于2021年，更是远低于人大常委会授权的上限，也就是2021年新增专项债限额的60%即2.19万亿元。但需要注意的是2021年提前批额度是在今年3月才下达的。本次提前批恢复了前一年年底下达的惯例，有利于明年初尽早形成实物工作量。我们提示，由于地方政府土地出让收入偏紧以及项目监管严等原因，明年基建投资虽然能够环比改善，但是力度如何还需观察。