一、案例背景

（一）期现货市场基本情况

2020下半年国内疫情得到有效控制，动力煤需求逐步恢复，虽然内蒙古煤炭产量有所回升，但陕西、山西等主产区煤炭产量仍然受到一定抑制，环渤海港口持续去库，供需出现短期错配现象，在基本面支撑下，动力煤价格从6月初520元/吨左右上涨到9月底的620元/吨左右，基差也从6月初的+28元/吨左右持续走弱到-6元/吨左右，期货价格价相比现货价格开始逐步走强，然而进入10月份以后动力煤价格在650到730之间进行宽幅震荡，未来价格不确定性开始加大，动力煤各个产业环节面临风险管理需求。

生产企业作为动力煤产业链的上游，往往在价格上涨的过程中出现惜售心理，若遇到现货价格出现较大调整，往往面临较大亏损风险，动力煤属于大宗散装贸易，资金压力普遍较大，特别是价格出现不利变动，容易出现风险。动力煤期权的上市为企业的风险管理提供一种更新的管理工具，既满足了企业更为多样化的套保需求，也有助于企业进行更为精细化的风险管理，同时期权套保资金成本相对较小，而且部分条件下无需支付保证金，在一定程度上降低了企业套保成本，也缓解了企业资金周转的压力。总体来看，动力煤期权的上市为企业风险管理开创了新局面。

（二）企业基本情况

国瑞公司是一家以经营销售煤炭为主的企业，其中销售价格是企业经营利润的重要影响因素，进入10月份以后动力煤价格在650到730之间进行宽幅震荡，未来价格不确定性开始加大，动力煤价格也酝酿着较大的回调风险，企业前期由于看好行情，不断进行累库，导致库存压力较大，企业担心动力煤价格出现较大调整，有存货保值的风险管理需求。

二、案例具体内容

（一）策略选择

企业按照销售计划需要在7-10月份按照市场价格分批销售3万吨动力煤，该企业主要风险敞口为库存现货，担心现货下跌导致的贬值风险。对于期货避险工具而言，企业目前资金紧张不愿意占用过多资金，并且缺乏期货风险处置经验。恰逢郑州商品交易所上市动力煤期权，解决了企业资金不足的困扰，企业可以在规避风险的同时不放弃动力煤继续上涨的潜在利润。

该策略的优势是不需要占用保证金，由于最大风险为期初投入的权利金，是一种风险可控的“保险”策略。该策略相比期货避险而言，规避动力煤潜在价格下跌的风险的同时不放弃动力煤价格潜在上涨的利润。企业按照经营计划，按照市场价格分批销售动力煤，共计3万吨，由于2020年10月份后市场价格在650元/吨到730元/吨进行震荡，合约选择为ZC2105合约期权为风险管理工具，随着现货销售不断进行，期权头寸逐步对应平仓。

（二）策略执行

（三）套保效果

买入看跌期权策略最终帮助企业在动力煤价格下跌的过中规避了风险，由于动力煤期货价格下跌幅度较大，现货价格变现相对坚挺，加上企业销售时机掌握的较好，企业应用期权策略除了达到避险目的外，还实现了额外收益。期权平仓净收入63万，而现货最终在711元/吨进行销售，现货端也实现盈利。

三、案例总结

（一）策略优势

国瑞公司风险敞口主要在有效管理库存风险，2020年整体动力煤市场价格波动较大，如果不采用风险管理工具应对风险，难免企业的生产经营受到影响。在目前的避险工具中，传统的期货能够达到有效规避市场风险的目的，但往往价格有利的时候无法获得潜在利润，同时对企业的风险管理，资金情况有一定的要求，期权工具的上市进一步丰富了风险管理工具的。国瑞公司如果不采用避险工具，需要面对价格大幅调整导致的现货贬值的风险，公司本身初始资金压力较大，需要付出更多的现金流去开展套保工作，也面临合约存续期间追加保证金的风险，应适当购买看跌期权对冲风险，因为看跌期权的成本较期货小，对企业的资金要求没那么高，同时也可以取得和期货对冲一样的效果。作为一种有效的价格保险工具，动力煤期权能够满足企业个性化和精细化的风险管理需求，有利于增强煤炭产业抗风险能力和发展韧性，引导行业资源优化配置，提高企业经营效益。

（二）风险应对

动力煤期权刚刚上市不久，仍面临流动性不足的问题，特别是当时2105合约期权到期时间较远，期初开仓只有部分单子成交，造成一定的误差，建议企业规避掉夜盘交易时间段，尽量选择在日内活跃的时候进行入场。

（三）经验及心得

当企业面临存货风险敞口，担心价格下跌，并且在时间点上，认为高价格难以持续，虽然长期看好动力煤价格，但为短期价格波动风险困扰。在期权和期货工具选择上，企业主要考虑问题是资金相对紧张，不愿占用过多期货保证金，同时企业担心期货对自己风控要求较高，认为经验尚浅。最终倾向于期权工具。在期权工具中，企业根据自身情况选择了买入看跌期权，有效规避了现货在价格下跌过程中的风险，取得了不错的避险效果。