一、案例背景

（一）期现货市场基本情况

结构性矛盾未改善，动力煤节前维持稳定。2020年新冠疫情爆发前，动力煤现货市场多空因素相对平衡，供应面方面，2020年动力煤产业链政策保供，生产量增长稳定，企业库存较高。需求面方面，2019年冬季气温偏高，虽然四季度末到第二年一季度初是用煤旺季，但需求提升有限，且2020年长协价格存在降价预期，2020年一季度动力煤价格的走势维持低位区间震荡。

期货方面，2019年四季度末至2020年一季度之间，动力煤ZC005价格于530元/吨至560元/吨低位震荡，期间因冬季国内气温略有下降、需求回暖，合约价格小幅度震荡上涨，但总体价格走势依旧偏弱。进入4月份后，由于疫情冲击，需求全面下滑，动力煤价格转入熊市周期。

（二）企业基本情况

预判价格低位震荡，卖出宽跨式期权增收。某沈阳动力煤贸易公司使用长协价格进行采购以及销售经营活动。该企业作为贸易企业，经营内容涉及供应链管理、仓单服务、物流信息咨询、仓储运输、代理买卖等多项内容。由于贸易企业在产业链中属于中游，受到上下游两端的价格影响，提高营业收入的范围有限。但该企业天然在经营中对动力煤价格跟踪紧密，具有一定预判能力，该企业判断动力煤价格在春节前后一段时间内大概率维持震荡，而此时动力煤场内期权并未上市，因此在满足公司日常经营的前提下，该企业考虑借助场外期权卖出策略提供一部分增厚收益。

二、案例具体内容

（一）策略选择

该企业计划于2019年12月至2020年3月期间，持续卖出期限为两周或一个月的动力煤ZC005合约的宽跨式场外期权进行抵补性套保。结构设计上，由于动力煤整体处于震荡市场，适合卖出期权获取权利金，但上行存在经济回升的速度超预期的风险，下行则存在需求继续回落或进口煤价持续坍塌的风险，因此不适合卖出期限过长的结构。

（二）策略执行

综合考虑，该贸易公司计划于540元/吨至560元/吨的价格区间内，分别卖出看涨虚值期权和看跌虚值期权。策略前期，企业先少量卖出虚值程度为10元/吨至15元/吨的看涨期权，由于企业存在现货储备，当价格上涨时库存价值随之升高，抵消了价格上涨期权将会产生的赔付损失。熟悉场外期权的交易流程后，企业开始双边卖出虚值程度均为25元/吨至30元/吨左右的看涨期权和看跌期权，组成卖出宽跨式期权组合策略。

（三）套保效果

策略运行过程中，动力煤价格并未发生单边行情走势，期权市值随时间自然下跌，当期权市值因动力煤合约价格偏离其中一腿的行权价，或临近到期日而接近零市值时，客户将该头寸平仓了结，锁定卖出收益，最终该企业在2020年2月期间获得了5400元收益。

三、案例总结

（一）策略优势

1.当标的价格区间震荡，该策略获取权利金收益，而在没有进行套保和使用期货套保的情况下，由于到期日合约标的收盘价接近期初开仓价格，企业的损失和收益均为零；

2.当标的价格往一边小幅偏移，但是到期终止日收盘价并未达到行权价时，期间卖出看涨期权和卖出看跌期权的市值其中一个将会上升，而另一个将会下降，企业可以采取优先平仓两个期权中市值下降的一腿的方式，提前锁定部分收益，另外一腿等待持有到期。该行情假设下，不进行套保的损益依旧为零，但使用期货工具，由于ZC005价格在策略期间往一边小幅偏移，企业根据期货持仓方向不同，可能发生单边小幅盈利，或小幅亏损；

3.当标的价格发生大幅单边行情时，卖出宽跨式策略的其中一腿期权将会产生赔付损失，由于期初卖出虚值期权的权利金一般较少，策略总体可能发生亏损，对比持有期货头寸，如合约价格往期货不利一侧偏移，由于期权的delta绝对值总是小于等于1，合约标的每单位价格变化下，期权持仓的市值变动小于同等数量的期货持仓市值变动，企业平仓止损期权合约的损失将会小于直接持有期货头寸的损失，但如合约价格往期货有利一侧偏移，期货头寸将会产生盈利，而期权双边卖出头寸必然有一边会达到赔付条件，产生损失。

（二）风险应对

由于虚值期权的当前价格向行权价靠近的过程中，其期权市值的上升速率是加快的，因此需要企业具备足够的风控意识和迅速的止损操作。当价格发生单边走势时，及时平仓或在期货市场中建仓对冲头寸进行锁仓，避免亏损持续扩大。

（三）经验及心得

总结来看，该策略适合在动力煤供需关系没有发生巨大变化的年份为企业提供一定增厚收益。当标的价格震荡时，该策略获取权利金收益，直接降低企业的采购成本；当标的价格往一边偏移时，平仓期权价格降低的一腿提前锁定收益，另外一腿持有到期；当价格发生大幅度单边走势时，企业在期货市场建仓反向头寸进行锁仓。

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