科沃斯25Q2预告点评：收入提速，盈利改善趋势向好

科沃斯(603486) 主要观点： 公司发布25Q2业绩预告： 25Q2：收入约49亿元（同比 40.0%），归母净利润4.85~5.15亿元（同比 55.9%~ 65.6%）；扣非归母净利润4.84~5.14亿元（同比 78.8%~ 89.9%）； 25H1：收入约88亿元（同比 25.6%），归母净利润9.6-9.9亿元（同比 57.6%~ 62.6%）；扣非归母净利润8.4-8.7亿元（同比 50.7%~ 56.1%）； 25Q2归母净利润/扣非归母净利润中枢分别同比 61%/ 84%，超普遍预期。 收入分析：Q2 40%较Q1 11%显著提速 科沃斯品牌：预计Q2同比 60% 较Q1同比 20%显著提速，预计外销增速高于内销。参考奥维科沃斯扫地机内销线上25Q2额/量/价同比分别 51%/ 57%/-4%维持25Q1（额/量/价同比 55%/ 58%/-2%）增速，其中科沃斯Q2份额26.3%维持Q1（26.1%）水平，另预计擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性； 添可品牌：预计Q2同比 10% 较Q1同比 7%环比亦有提速，预计外销增速高于内销。参考奥维添可洗地机内销线上销额25Q2同比 7%较25Q1 10%略有放缓，其中添可Q2份额32.5%较Q1（35.2%）基本稳定。 利润分析：高毛利新品提升结构/费效 以中值计，Q2归母净利率10.2%，同/环比分别 1.3/-2.1pct；扣非归母净利率10.2%，同/环比分别 2.5/ 1.0pct，盈利改善趋势向好，我们分析主要原因来自： 24年起公司产品策略导向低成本平台，后续T系列和X系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平； 公司导向增长质量及费率提效，Q2大促国补叠加之下运营/费投效率不断优化。 投资建议： 我们的观点： 石头当期更重规模、科沃斯更重经营改善（两者经营周期显著不同）：公司24Q1起初现改善趋势，至25Q2扣非净利率进一步抬升验证公司上下一致对降本提效的坚持。我们认为后续看点：1）短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放；2）公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产品组合打造/管理能力优化。公司对标上轮周期高点21年20亿利润有望突破，对标21年净利率15%仍有空间。 盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入198.47/220.69/241.58亿元（前值189.71/208.31/225.84亿元），同比 20.0%/ 11.2%/ 9.5%，归母净利润20.86/24.38/27.19亿元（前值20.85/23.86/26.73亿元），同比 158.8%/ 16.9%/ 11.5%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品不及预期。