6月26日，高端母婴护理公司圣贝拉有限公司（下文简称：圣贝拉）正式在港交所挂牌上市，成为“全球家庭品质护理第一股”。

　　据配发结果公告显示，公司最终在全球范围内发售1.09733亿股股份，其中香港公开发售获超额认购193倍，经重新分配调整后发售4771.00万股；国际发售获超额认购15.59倍，经重新分配调整后发售6202.40万股。圣贝拉每股发行价为6.58港元，募资总额共约7.22亿港元。

　　作为基石投资者，杭州萧山经开区国资基金、华夏基金（香港）及58同城CFO梁铭枢、和睦家医疗CEO吴启楠、原素医美创始人汪牵擎等7位机构和个人合计认购4933.70万股发行股份，约占上市后总股本8.1%，总金额约3.25亿港元。

　　不过，备受追捧的状态没能维持太久，上市后圣贝拉股价犹如坐上了“过山车”。首日开盘报8.45港元/股，较发行价大涨28.4%，第一个小时换手率突破37%；盘中最高冲至11.00港元/股，市值逼近60亿港元；午后涨幅收窄，最终以8.80港元/股收盘。27日，圣贝拉便遭遇破发窘境，股价单日跌幅高达25.6%，此后三个交易日更是震荡走低，一度下探至6.08港元。

　　截至发稿日前收盘，圣贝拉股价虽然小幅回升至7.27港元/股，但与上市第一天的盛况相去甚远；每日成交量从6月末的超857万股减少至不足300万股，区间日均换手率（剔除无成交日期）低至0.7%；公司最新市值约为44.33亿港元，较首日蒸发近10亿港元。

　　据招股书显示，圣贝拉在上市之前共完成7轮股权融资，投资方包括高榕创投、腾讯投资、韩国未来资产证券、58同城旗下的神骐资本等15家机构及出资平台，融资总额共约3.33亿元。2022年11月C-3轮融资完成后，公司估值接近30亿元。

　　在冲击IPO之前，仅有1家机构通过股权转让完全退出股东之列。2018年11月，World Trade Center Association （China） Services Limited以65万元独家参与圣贝拉的种子轮融资，2022年4月该机构向度越资本Transcend Capital转让所持全部注册资本，总对价为1410.05万元。不到四年的时间，World Trade获得投资账面回报21.54倍。

　　与此同时，浙商健投、度越资本在上市前减持老股已基本收回投资成本，唐竹资本及其创始合伙人艾卿的个人出资平台昆山唐陆、上市地产企业新鸿基公司转让股权部分退出分别实现收益率184.2%、322.9%、164.3%。结合上市后持股比例和最新市值推算，浙商健投和度越资本的综合投资回报约为2.40倍、3.01倍，唐竹资本、昆山唐陆和新鸿基公司账面回报稳定10-20倍之间。

　　值得关注的是，高榕创投于2018-2020年连续3轮押注圣贝拉，2021年还斥资1500万元从唐竹资本手中接过了3.98万元注册资本，参投总金额达3468.98万元。2023年，高榕创投向韩国未来资产证券以2100万元对价转让老股，顺利覆盖超六成投资成本。上市后该机构整体持股比例约为6.8%，对应最新市值3亿港元，折合人民币2.74亿元。若包括之前的股转退出收益，高榕创投整体投资收益率约为751.4%。

　　而在余下的机构中，投资账面回报最高的是腾讯投资和国寿股权。前者2021年以1.5亿元参与圣贝拉的C轮融资，并投入约1200万元向唐竹资本和新鸿基公司收购老股，一跃成为公司最大的外部第三方机构股东，持股比例达9.5%。目前其所持股权对应市值4.22亿港元，浮盈138.2%；后者凭借3000万元收购浙商健投约11.94万元注册资本，获得约1.6%股权，最新市值折合人民币6484.24万元，账面浮盈亦超过115%。

　　最后一轮入股的神骐资本、太古地产和C Capital（香港新世界发展集团CEO郑志刚设立的VC）投资成本偏高，随着圣贝拉市值下滑，收益表现差强人意。三家机构分别投资5000万元、2500万元、2000万元，持股对应市值折合人民币仅约为5633.18万元、2796.33万元、2269.48万元，陪跑三年账面收益率不足15%。

　　圣贝拉上市初期的暴涨主要源于“稀缺性溢价”和散户情绪驱动，但缺乏基本面支撑令其估值迅速回调。

　　据招股书披露，2022-2024年，公司累计亏损近12亿元，仅2024年归母净亏损就高达5.43亿元；经调整净利润虽然录得微利，但完全依赖政府补贴和租金减免，长期自造血能力存疑。更进一步来看，圣贝拉的主营业务为高端月子中心运营，而采用高档酒店租赁模式，且坚持24小时一对一护理服务，导致租金和人力成本居高不下。此两项刚性成本合计占总成本近70%，直接挤压利润空间。

　　生育率不断下滑需求萎缩，市场极度分散引发价格战，圣贝拉的月子中心业务入住率从2023年的92%骤降至2024年的82%，新店爬坡期显著拉长，护士流失率达31%。2024年，公司新业务家庭护理服务和女性健康功能性食品收入仅为总营收贡献8.6%、6.4%，尚未形成第二增长曲线。