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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日，顺灏股份发布公告称，拟筹划发行H 股并在香港联交所主板上市。

　　在发布筹划港股IPO公告的同日，顺灏股份发布2025年半年报，上半年公司营收、扣非归母净利润双降。从2019年开始，顺灏股份的营收就没有超过2018年的高点，整体上处于大幅下滑的趋势；公司归母净利润自2013年达到2.29亿元高点后，不仅大幅下降还经常亏损。

　　从2018年开始，顺灏股份连续七年裁员，2024年末的1，116名员工总数比2017年年末的2，121名几乎“腰斩”。在业绩持续萎靡、连续裁员、账面“不差钱”的大背景下，顺灏股份再去港股IPO的必要性有待商榷。尤其是，顺灏股份目前还因涉嫌单位行贿犯罪正被立案调查中，公司合规内控的有效性能否获得中国证监会及港交所的放行也有待商榷。

　　业绩不振经常亏损 并购频繁“踩雷”

　　公开资料显示，顺灏股份围绕特种环保纸的研发、生产及销售，印刷品的研发、生产及销售，工业大麻精深加工及应用场景研发，新型烟草的研发、生产与销售等四大业务展开。

　　顺灏股份的发展起点可追溯至2004年，前身是上海绿新。2009年公司完成股改，2011年在深交所上市。2013年，公司归母净利润达到历史高点；2018年公司营收达到历史高点。2019年，公司子公司南绿新获得《云南省工业大麻种植许可证》，公司股价一飞冲天达到2019年4月的最高点23.77元/股，此后一路下跌。

　　2013-2024年，顺灏股份分别实现营收18.62亿元、19.45亿元、18.56亿元、18.72亿元、19.49亿元、20.55亿元、17.34亿元、15.99亿元、15.5亿元、14.11亿元、14.25亿元、15.18亿元；分别实现归母净利润2.29亿元、-0.51亿元、1.43亿元、0.98亿元、1.03亿元、1.01亿元、-1.98亿元、0.08亿元、-0.28亿元、-0.6亿元、0.28亿元、0.45亿元。

　　不难看出，顺灏股份近些年的营收整体上处于下滑趋势，有些年份虽有增长但增幅不大且没有突破2018年20.55亿元的高点，最近5年甚至没有突破16亿元。公司净利润不仅整体上大幅下滑，还常年出现亏损，比如2014年、2019年、2021年、2022年。

　　顺灏股份2014年亏损的原因源于2013年收购浙江德美彩印有限公司（以下简称“浙江德美”）。2013年6月，公司以7380万的价格收购了浙江德美60%的股权，成为其控股股东。仅一年后，因浙江德美管理层违法从浙江德美套取资金超过4亿元，致使浙江德美经营状况严重恶化。顺灏股份2014年度全额计提对浙江德美的担保可能损失，导致2014年亏损0.51亿元。

　　2019年，顺灏股份亏损1.89亿元。公司表示预计对福建泰兴特纸有限公司（福建泰兴）、云南省玉溪印刷有限责任公司（玉溪印刷）的商誉计提减值准备金额约为31200万元。值得关注的是，福建泰兴、玉溪印刷也是顺灏股份2014年收购的标的，因此看出顺灏股份的收购频频“踩雷”。

　　2021年，顺灏股份由盈转亏，公司称系原辅材料价格大幅上涨、新型烟草及工业大麻业务的销售及管理费用同比增加所致。2022年，公司亏损加剧，公司称受营收下降、相关资产计提减值准备、新型烟草及工业大麻业务相关费用增加等影响。2023年、2024年，公司扭亏为盈，但净利润皆低于5000万元。

　　到了2025年上半年，顺灏股份的营收和扣非归母净利润分别为6.2亿元、0.29亿元，同比分别下降12.19%、6.24%。

　　连续七年裁员减少比例接近50% 账面“不差钱”仍要港股募资

　　从2018年开始，顺灏股份不仅营收大幅下滑，员工总数也一路下滑。

　　wind数据显示，2017-2024年各年末，顺灏股份员工总数分别为2121人、1924人、1902人、1768人、1460人、1263人、1195人、1116人。从2018年开始，公司每年都在裁员。2024年年末，公司员工总数较2017年年末减少47.38%，接近“腰斩”。

　　有观点认为，员工是公司最核心的资源之一，连续裁员意味着公司在主动缩减人力成本，背后可能是营收下滑、利润收缩，或现金流紧张，不得不通过 “降本” 维持生存。“连续多年裁员 + 业绩乏力” 是公司经营恶化的典型信号，尤其是当裁员伴随营收下滑、利润亏损、核心人才流失、战略模糊等问题时，往往预示着公司正进入衰退周期。

　　如果顺灏股份是“主动调整”业务导致的减员，尚且有合理之处。但公司连续7年减员，且减员比例之大加上经营乏力，不太能支持“主动调整”减员的论断。

　　截至2025年6月30日，顺灏股份账面上的货币资金为7.96亿元，交易性金融资产1.06亿元，广义货币资金合计9.02亿元。同期，公司有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券之和）为1.78亿元，可见公司“不差钱”。2025年上半年，公司资产负债率为24.66%。

　　在业绩持续萎靡、连续裁员、账面“不差钱”的大背景下，顺灏股份再去港股IPO的必要性有待商榷。

　　因涉嫌单位行贿犯罪被立案调查中 或面临两地合规审核障碍

　　顺灏股份去港股IPO还面临另一重大障碍，公司目前还因涉嫌单位行贿犯罪被调查中。

　　2025年05月20日，顺灏股份在投资者关系平台上答复因涉嫌单位行贿犯罪被立案调查的事项。公司称：公司积极配合相关案件的调查工作，如有后续进展，公司将按照相关法规要求及时履行信息披露。

　　2023年6月2日，顺灏股份发布公告称，滁州市监察委员会决定对公司涉嫌单位行贿犯罪立案调查。截至目前，顺灏股份仍没有披露被滁州监察委立案调查的进展情况。这意味着，公司正在被调查中。

　　涉嫌单位行贿犯罪还正被立案调查中，是A股IPO的一个实质性障碍。尽管顺灏股份要去港股IPO，但也需要获得中国证监会的备案，同时获得港交所的审核通过，IPO成功的难度也不小。

　　尽管港股包容性更高，但对拟上市企业的合规运营情况也十分关注。港交所2022年上市决策中的2家案例中有1家被认为其不适合上市，这家公司被称为“A公司”。

　　上述案例显示，A先生为A公司执行董事兼主席，亦为创办人及控股股东之一。据法庭在A公司提交上市申请前不久发出的判决，前政府官员X先生因在大约十年前收取了A先生就换取其协助A公司申请若干政府拨款的贿赂，被裁定受贿罪成。在该贿赂案中，A先生在法庭判决中被列为证人，但并无遭检控或定罪。然而，有关法庭判决表明，X先生被定罪乃基于其收取了A先生为换取其协助而提供的贿赂。

　　港交所认为，贿赂是严重罪行，令人严重质疑董事的品格及诚信，以及其能否履行董事职责，做到诚实、善意及为适当目的行事。A公司及保荐人未能证明并使联交所信纳A先生符合《主板规则》第3.08及3.09条规定具备所需的品格和诚信标准。

　　同时，A先生乃A公司的控股股东，即使辞任A公司董事及一切管理层职位，其对A公司的营运及管理仍能发挥重大影响。经考虑所有相关事实及情况后，港交所认为A公司不适合上市。

　　拟在港股IPO企业的董事或控股股东有行贿行为，港交所都认为不适合上市，更何况顺灏科技本身就涉嫌单位行贿罪。因此，顺灏科技必须获得自身没有单位行贿罪及行贿行为的证明，方可获得市场认可。