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【央视新闻客户端】

　　来源：晨明的策略深度思考

　　维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转。资金面的【四个蓄水池】发生变化，“资金流入-赚钱效应-资金流入”的正螺旋已经打开。

　　本轮牛市至今，科技主线持续强势、行业轮动速率下降。低位板块几乎没有超额表现。过去几年，投资者往往认为：涨多了的板块见好就收、而低位的板块反而有轮动机会，对应当前应该坚守主线、还是寻求轮动？

　　一、A股和美股的历次牛市中，高低切换的历史经验复盘

　　板块之间会不会在某个时刻发生“高低切”？我们可以用行业之间的估值分化指标来衡量，并考察当时市场所处的牛熊环境。

　　下图A股9段案例：

　　案例①④代表“牛市收敛”：即牛市环境中估值分化指标收敛，高低估值差距收窄，低位滞涨板块出现补涨。

　　案例②⑥⑧代表“牛市不收敛”：指数走强过程中，估值分化程度不变或进一步走阔，主线板块持续表现，低位滞涨板块鲜有机会。

　　案例③⑤⑦⑨代表“熊市收敛”：高低一起跌、低位估值跌更少。

　　美股情况类似，高估值板块由阶段性的主线产业牵引，估值分化指数会阶段性出现扩张与收敛。

　　通过对A股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程做出详细的复盘，我们能够得到如下结论：

　　（1）牛市环境中不一定会出现“高低切”——历史上A股“高低切”（5次牛市中出现2次）、“高低不切换”（5次中出现3次）的情况都有。

　　（2）低位不是补涨的理由，历史上牛市出现“高低切”，要么是低位板块基本面预期改善（06年经济全面过热），要么是宏大叙事（比如国企改革、一带一路）配合资金漫灌（14-15年）。

　　（3）高位行业往往由高景气预期所支撑，如果认定是牛市环境，从中期维度上来看做高低切换的必要性不强——如果没有低位补涨，主线产业是持续跑赢的；如果出现了低位补涨，虽然估值分化收敛（往往通过低位板块拔估值来实现），但是如果从低位补涨的时点开始统计涨跌幅，高位主线凭借着高EPS、区间涨幅也不落后于低位补涨的板块。

　　（4）“高低切换”的时点是后验的，A股估值分化指数并没有稳定的上沿，因此回过头才能判断高-低切换的时点；这样对于牛市进程中的参与者来说，切早、切错反而意味着损失时间成本或者错过主线品种的主升浪。

　　二、对应到当前，我们对于“高低切”的投资建议：

　　（1）根据前文的复盘分析，对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与“高低切换”的必要性不强，建议继续坚守科技产业主线：

　　一方面，海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中；另一方面，国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中，前期重点推荐的科创芯片、虽迟但到。

　　（2）而对于当下新流入市场的增量资金、主线板块持股有限的投资者，如果大家还是想选择低位品种，那么我们也有一套“低位看涨期权”模型供大家参考：

　　《未来还有哪些增量资金，如何筛选高赔率板块？》

　　我们在正文具体介绍“看涨期权”的筛选方法，最新一期筛选结果显示，除TMT板块之外，还有成长方向的汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用等，也包括顺周期的大消费（休闲食品、家电、零售商超等）、周期资源品（化工等）

　　报告正文

　　一、本周话题：当前应坚守主线，还是寻求低位轮动？

　　维持6月以来的关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转——

　　6月29日《市场不缺钱》：资金面的蓄水池，如果有T