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【央视新闻客户端】

本周市场延续上行，但来到当前位置后波动风险放大。沪指周中一度逼近3900点大关，但周三上演“过山车”行情快速回落至3800点附近；不过市场行情并未就此熄火，后两个交易日沪指上演V型反转，最终收于3857点。结构上，以AI为代表的科技成长方向成为资金抱团方向，科创50、创业板指涨幅均超7%，通信、电子涨幅靠前，而银行、煤炭等红利板块呈现调整。从宽基指数看，本周上证指数上涨0.84%，创业板指上涨7.74%，沪深300上涨2.71%，中证500上涨3.24%，中证A50上涨2.62%，科创50上涨7.49%。风格上，成长、周期表现相对较好，金融、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（12.38%）、有色金属（7.16%）、电子（6.28%）、综合（5.90%）、电力设备（3.99%）；表现相对靠后的是纺织服饰（-2.87%）、煤炭（-2.76%）、银行（-2.13%）、交通运输（-1.55%）、轻工制造（-1.30%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块(CPO)（17.92%）、光通信（15.81%）、6G（12.72%）、稀土（11.59%）、光芯片（9.47%）；表现相对靠后的是稳定币（-4.83%）、最小市值（-4.75%）、数字货币（-4.43%）、PEEK材料（-3.86%）、西部大基建（-3.70%）。

本周市场热点仍集中在AI算力、芯片为代表的科技成长方向，周五芯片股等方向回落调整，意味着在积累较高涨幅后资金分歧有所加大。不过从产业趋势看，AI产业长期发展的叙事并未变化，本周政策面再迎利好，有望加速AI产业链势能释放。从估值看，当前TMT板块整体的市盈率水平来到至近十年70%分位点水平，从成交占比看，今年初Deepseek引领科技行情演绎到极致时，TMT板块成交占比最高来过46%，目前TMT板块成交占比再次来到40%附近，过往经验看，短期交易拥挤度的提升带来的波动加剧在所难免，但并不意味着行情的必然终结，行情的持续性需回到产业趋势的具体路径上。从产业趋势看，伴随着海内外大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求。当前海外AI应用已从试验阶段进入规模化落地阶段，国内DeepSeek-V3.1亦在增强国内算力自主可控逻辑和国内AI应用落地信心。从政策面看，近日国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，其中提出“到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合”，成为继2015年“互联网+”后又一顶层政策，政策红利有望加速AI产业链势能释放。借鉴海外，自去年三四季度以来，随着AI应用商业化得到初步验证，海外AI行情的交易主线已开始向中下游切换。聚焦国内，当前国产算力与应用端的行情或仍处在扩散逻辑的早期阶段，既有估值与涨幅的相对优势，又受益于产业政策、国产替代需求和应用场景加速落地的共振驱动。

增量资金的持续流入是近期行情上行的主要支撑。本周两融余额继续攀升突破2.2万亿，周度融资买入额占比已经升至11.38%，为2020年7月以来最高水平，显示A股市场风险偏好的提升。除了两融资金的推动，长期视角下，居民存款搬家和外资回流的叙事共振正续写流动性的新篇章。一方面，随着股市赚钱效应的显现，居民存款搬家趋势渐显，无论是基于超额储蓄的视角，还是基于存款到期再配置的视角（居民存款中占比较高3年期存款在今年9月开始面临重定价），未来尚有更大空间。另一方面，历史上，当美联储开启降息周期，全球流动性改善，市场风险偏好抬升，外资都会出现“跑步入场”的现象。本周公布的美国7月PCE通胀数据符合预期，使得美联储开始降息的条件进一步成熟，结合近期美联储表态以及期货市场预期，美联储9月重启降息或是大概率事件。随着美联储降息周期重启，叠加国内扩内需、反内卷等政策的持续发力，AI革命和中国产业转型“突围”的共振，外资回流或是大势所趋，也为后续进一步上涨提供有利条件。

本周公布的宏观工企利润数据以及披露的微观中报业绩数据均显示基本面的结构性复苏，增量政策仍可期待。宏观方面，7月份工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月呈现收窄态势。从量、价、利润率三因素来看，7月表现为“量上价下、利润率负增”，工业生产保持稳定增长，营收利润率改善，对企业利润增速形成支撑。尽管整体利润仍处于负增长区间，但多项指标表明中国企业盈利水平正在逐步恢复。其中，高技术制造业和“两新”政策带动领域成为最大亮点。此外，上中游行业利润改善好于下游行业，或表明“反内卷”初期对上游与中游行业的利润提振更为明显，但需求仍是决定利润改善向下游传导及其持续性的重要因子。微观方面，2025H1全A非金融石油石化的归母净利润同比增速从4.0%回落至1.7%，上市公司业绩修复态势偏缓，科创板归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利领先。从大类板块来看，TMT相对占优，中游制造业绩改善居前，金融服务、金融地产企稳修复，而消费、资源类等板块业绩仍有待改善。整体来看，企业盈利修复斜率趋缓，后续需关注外需持续性以及内需结构切换对企业盈利的扰动，基本面修复的持续性仍需增量政策支撑及政策成效的进一步显现。中长期看，随着人工智能等重要新质科创产业主线继续稳步推进，消费政策、“反内卷”政策及其配套的需求侧政策逐步落地，A股盈利有望实现系统性修复，行情也将相应过渡至盈利驱动阶段。

步入9月，阅兵活动与美联储议息会议将成为重要观察窗口期。中期视角下，A股不改震荡上行趋势，但鉴于当前部分赛道拥挤度处于高位，投资策略可逢低布局具有产业趋势或政策逻辑的方向。重点关注：1）科技板块的内部轮动，关注AI应用、创新药、电子等。2）与市场行情联动性较强的非银金融有望持续受益，此外根据政策节奏增加对存在政策倾斜的新消费，以及化工、有色、新能源等反内卷方向的关注。

过去一周，港股市场情绪趋于谨慎，三大指数涨跌分化。恒生指数下跌1.03%，险守25000点关口，恒生中国企业指数下跌1.46%，恒生科技上涨0.47%。原材料业(9.17%)、能源业(0.74%)、资讯科技业(0.72%)表现相对较好，医疗保健业(-3.36%)、非必需性消费(-2.12%)、地产建筑业(-2.08%)表现相对落后。市场交投活跃，全周成交维持在较高水平，仅8月28日全天成交额就达到3914.88亿港元，周度及单日成交额均创4月下旬以来新高。南向资金本周合计净买入221.72亿港元，显示内地投资者对港股依然保持兴趣。

行业表现来看，有色与半导体强势，医药板块承压。1）有色金属板块大涨，稀土概念板块表现突出，受益于供应侧改革正式落地及多重催化因素，机构看好稀土价格中枢持续抬升。同时，美联储鸽派立场强化降息预期，使金价上涨逻辑更为清晰，黄金股带领有色金属股集体走强。2）半导体板块延续上涨态势，国产替代趋势显著。市场研究机构TrendForce预测，2025年中国AI服务器市场中，进口芯片占比将从2024年的63%下降至42%，本土芯片供应商占比有望提升至40%。3）医药板块尤其是创新药方向跌幅明显。特朗普表示将“急速大幅下调药品价格并征收关税”，为全球医药行业带来不确定性，直接面向美国市场的公司尤其面临考验。

美联储降息预期提升利好港股。美联储降息预期显著升温。旧金山联储主席玛丽·戴利表示，“很快就到了重新校准政策、让其更好匹配经济的时候”，并补充称“关税导致的价格上涨将是一次性的”。这一表态进一步推升了美联储降息预期。与此同时，美联储理事克里斯托弗?沃勒表示支持9月降息25基点，并预计未来三到六个月进一步降息，理由是劳动力市场下行风险增加，经济活动显著放缓。美联储主席鲍威尔此前已暗示最快在9月的政策会议上降息，理由是最新数据显示美国就业增长急剧放缓。此外，特朗普与美联储的“大战”也进入白热化。美联储理事库克就被解职一事起诉特朗普，若特朗普成功罢免库克并提名新理事替换，他的提名人将在由七人组成的美联储理事会中占多数，共四人，降息预期进一步强化。美联储降息相当于美元流动性的“开闸放水”，港股尤其是科技成长板块，有望成为接水的“洼地”。其次，中美贸易关系趋于稳定，极大地提升了港股市场的风险偏好情绪，为港股上涨提供了支撑。

近期港股市场波动率明显放大，板块轮动机会显著。在国内经济内生动能尚不稳固、关税政策不确定性扰动和美联储政策转向的背景下，市场敏感度上升，波动可能持续。中长期而言，港股估值仍然具有吸引力，加上美联储可能的降息周期带来流动性改善，以及中国政策刺激预期，港股中具有全球竞争力的科技成长龙头有望继续受益于产业变革红利。我们对港股持谨慎乐观态度，港股或仍处在震荡向上趋势中，下行有底。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，受益于国内政策支持与产业升级趋势，长期增长潜力大，虽短期波动较大，但能为投资组合提供增长弹性。另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

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