才过了一晚上，画风就完全变了！

　　今天早上，“超级黑马”光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信集体大跌。昨天涨幅居前的创业板指数、5G指数全线走弱。与此同时，昨晚外盘的甲骨文和英伟达两只算力龙头也是集体走低。

　　盘面上，摩根士丹利一份研报昨晚突然来袭。该行表示，在过去几个月中，股价出现了显著的上涨。大多数基本面上的积极因素已经得到了反映。建议在共识情绪保持乐观之际获利了结。

　　然而，并不是所有的大行都跟大摩持相同观点。尽管部分ASIC（专用集成电路）可能在短期内面临波动，但考虑到2027年强劲需求更为明朗，花旗认为，整体叙事依然具有说服力，光模块企业有望获得估值重估，市盈率上调至20倍以上是合理的。

　　一份研报突袭

　　超级黑马“易中天”集体下跌，在一定程度上带崩了市场情绪。今早，三只光模块龙头突然大跌，中际旭创盘中一度跌超6%；新易盛一度跌超7%；天孚通信一度跌超8%，随后跌幅均有所收窄。

　　昨晚，大摩关于光模块获利了结的研报刷屏，可能是引发该行业巨震的主要原因。该行认为，所有收发器库存在过去几个月中显著上涨。由于高端GPU的快速交付提速，市场对收发器出货量的看法变得更加积极。与此同时，来自关键客户的确切新订单使得近期市场情绪更为乐观。

　　即使在2025年上半年盈利出现下降的公司，其表现也显著优于相关指数。对AI基础设施的乐观情绪已经扩展到了所有拥有相关收入敞口的公司。以中兴通讯为例，尽管其在上半年的盈利同比下降12%，但其H股股价年初至今却上涨了49%。优刻得的盈利在上半年下降22%，然而其H股股价年初至今却飙升了319%，这主要得益于其高端光纤产品，该产品可能在AI基础设施中有重要应用。

　　自4月以来，新易盛涨幅高达460%，中际旭创上涨312%，天孚通信涨269%，华工科技涨62%。

　　摩根士丹利的谨慎态度主要基于估值考量。该机构分析显示，新易盛和天孚通信的估值已超过历史+1标准差水平，意味着基本面利好至少已被部分消化。相比之下，中际旭创目前估值低于+1标准差水平。

　　从估值变化看，自2025年初以来，中际旭创的前瞻市盈率从14倍上升至24倍，新易盛从8倍升至20倍。摩根士丹利认为，当前市场共识已将新易盛视为全球第二大厂商且具备最佳毛利率，这使得进一步上涨空间有限。此外，在2025年二季度实现了338%的年度收益增长后，未来几个季度的增长率很可能会显著减速，这更有可能引发评级下调。

　　该行维持中际旭创增持评级，目标价435元。作为1.6T新产品的先驱者，该公司在2026年有望实现显著增长，定位优于行业同行。但将天孚通信下调至减持评级，目标价上调至142元。公司盈利增长潜力已反映在当前股价中，估值超过+1标准差水平。

　　大摩还维持对华工科技的减持评级，认为该公司相对行业同行基本面较弱且估值更贵。同时上调长飞光纤和中兴通讯目标价但维持相应评级，因为业绩基本面尚未到达拐点，但股价涨幅已反映潜在利好。

　　不同的声音

　　不过，对于光模块仍有不同声音。

　　花旗对光模块持建设性观点，这主要受到以下因素支撑：

　　一是Broadcom对ASIC增长的乐观预期。

　　二是Meta和OpenAI对长期资本支出的积极展望，以及Oracle大规模的数据中心建设计划与强劲的在手合同订单积压，这些都表明2026年之后的需求可见性进一步增强。

　　三是光模块市场的规模扩张与光电共封装总可用市场增长，预计未来一代ASIC有可能采用LPO技术，之后可能引入OIO。尽管年初至今股价大幅上涨，但获利了结似乎在所难免。

　　然而，尽管部分ASIC可能在短期内面临波动，但考虑到2027年强劲需求更为明朗，整体叙事依然具有说服力，光模块企业有望获得估值重估，市盈率上调至20倍以上是合理的。

　　8月26日，高盛调研报告认为，即使新易盛和中际旭创的股价近期大幅上涨，但两者估值依然合理。高盛按当时的股价计算，新易盛和中际旭创的2026年预期市盈率（P/E）分别为19倍和23倍，与两家公司自2021年以来的历史平均水平（19倍/22倍）基本一致。高盛当时还将中际旭创和新易盛2025—2027年的每股收益（EPS）预期上调了3%至38%。

　　值得注意的是，昨天市场上开始流传算力《敦促白酒老登投降书》，从以往的行情看，这可能意味着，相关板块情绪上处于一个阶段高点。