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　　来源：母基金研究中心

　　越来越多一级市场的机构，正在加大对二级市场的关注度。

　　“我们去年开始试着配置二级市场团队，用一些自有资金投二级市场，今年一季度赚了60%。”某VC机构合伙人张路（化名）告诉母基金研究中心。

　　其实，一级市场的投资人与二级市场有着天然的“近亲”关系，此前许多头部GP也采用“一二级通吃”的打法，在二级市场布局投资。但近两年，涉足二级市场投资，不仅只是头部GP，也出现了更多GP的身影。

　　“我们也和其他有类似布局的机构交流过，大家的原因很一致也很简单：为了赚钱，为了生存。二级市场流动性强，并且某些时候可以提供更高的短期收益率。我们在一级市场的基金现在募资很难，退出更难，一级市场团队基本上重心放在投后和退出上。所以，做二级也是无奈之举。”张路表示。

　　“参与二级市场定增是我们今年非常重要的一个策略，希望能够谋求转型的更多机遇。”产业投资人王方（化名）告诉母基金研究中心。

　　一级市场机构确实面临着较大的募资挑战，根据中国基金业协会数据统计，2024年全年私募股权及创业投资基金新设数量合计4143只，较2023年同期下降44.1%；新备案基金募资总额为4121.42亿元，较2023年同期减少近四成。从创投基金来看，截至2024年，我国创投基金数量已达2.51万支，总管理规模突破3.36万亿元。然而，单支基金平均规模降至1.338亿元，创下近十年新低。

　　在管理人方面，2024年，仅有116家私募股权基金管理人完成登记；同期注销机构数量达到928家，约为当期新登记管理人数量的8倍。截至2024年，我国共有私募股权、创业投资基金管理人12083家，相较于2023年减少了810家。

　　并且，2024年，中基协官网上已注销私募基金管理人的公示，注销类型增加了“12个月无在管注销”。根据《私募投资基金登记备案办法》第七十六条规定，私募基金管理人登记后12个月内未备案自主发行的私募基金，或者备案的私募基金全部清算后12个月内未备案新的私募基金，协会注销其私募基金管理人登记并予以公示。

　　对VC/PE行业来说，募资再度被“划重点”，成为GP的生存关键。一直募不到资，会被注销管理人资格。到现在，已经有一百余家私募股权、创业投资基金管理人，因为12个月无在管基金而注销。

　　对大部分中小GP而言，2025是“生死存亡”的关键一年。

　　现在，一级市场已经告别曾经投互联网、投模式创新时代的估值“极速狂飙”了，硬科技时代的投资就是要耐得住寂寞，投资机构要耐心等待更长周期的回报，回报倍数也不会那么夸张。

　　募不动、投不出、退不了……这是一级市场上许多投资机构的真实写照，“募投管退都难”并非夸张。

　　募资难已是老生常谈的持续问题，“投管退”亦是低谷。面对当前的退出“堰塞湖”，最近，很多GP都在忙着给基金做延期，尤其是2015-2016成立的那一波基金，基本上都是一延再延，甚至有基金已经延期三次了。一级市场正经历一场大型创投基金延期潮。

　　退出环境倒逼投资谨慎，2024一整年，一级市场上有大量“零出手”的机构。不是不想投，是没有什么可投的——一方面，项目竞争激烈，硬科技、新能源新材料等战略新兴产业项目估值水涨船高；另一方面，投资机构更加看重DPI，对退出前景不明朗、退出规划不明确的项目，再好也敬而远之。

　　所以，转向关注二级市场，成为越来越多GP的选择。

　　也有投资人表示，隔行如隔山，对头部机构来说，此前进军二级是为了实现一二级的联动，做更多资产配置。而现在有些GP如果仅仅是因为在一级遇到困难而转去二级市场做投资，并非长久之计，也比较冒险。