专题：石头科技蓄力港股IPO，昌敬套现近9亿曾惹争议

　　港股市场，含“茅”量超标。

　　作者丨王满华

　　来源丨东四十条资本

　　“疯狂的石头”又要IPO了，这次它的目标是港交所。

　　近日，石头科技正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，摩根大通、中信证券为联席保荐人。若成功，这将是石头科技继2020年登陆科创板后的第二次上市。

　　此前，石头科技在2021年股价曾飙升至1494.99元，市值逼近千亿，成为A股仅次于茅台的第二高价股，“扫地茅”的称号由此而来。

　　眼下，港股市场已经汇集了“电池茅”（宁德时代）、“药茅”（恒瑞医药）、“猪茅”（牧原股份）以及“酱油茅”（海天味业），如今又来个“扫地茅”。这不禁让人好奇，真正的“茅界老大哥”贵州茅台，何时也会加入“A+H”阵营。

　　湖南80后北漂创业，成就昔日“扫地茅”

　　石头科技背后，是一个北漂青年成功逆袭的故事。

　　出生于1982年的昌敬是湖南岳阳人，2006年，他从华南理工大学计算机专业毕业后来到北京入职傲游天下做技术经理，正式开启了其北漂生涯。此后，他又辗转在微软、腾讯、百度等多家科技巨头任职。

　　命运的转折发生在2014年，这一年被称为中国智能硬件发展元年。因为嗅到了商机，32岁的昌敬萌生了做扫地机器人的创业想法，于是拉上三位老友共同出资设立了石头有限。创业初期，团队清一色软件背景，硬件经验几乎为零。为补足短板，昌敬“三顾茅庐”邀请到华为前项目经理万云鹏加盟。

　　石头科技的起点很高，成立第二个月就获得小米生态链投资人青睐，获得了几百万美元的融资，并正式成为小米生态链一员。2016年9月，依靠小米的渠道和供应链资源，公司推出了小米定制品牌 “米家智能扫地机器人”，一炮而红。

　　随着业务快速发展，石头开始“去小米化”——逐渐从小米的代工厂转变为独立的品牌运营商。2017年，公司推出了自有品牌 “石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

　　这一次革新不但让石头科技减少了对生态链企业的依赖，也使其在扫地机器人市场迅速崭露头角。根据中怡康数据，2019年上半年，石头科技在国内服务机器人市场的占有率达到11%，仅次于科沃斯和小米。

　　石头科技的高速发展，也吸引了一众投资机构的目光。CVSource投中数据显示，2020年之前，石头科技共完成5轮融资，资方包括顺为资本、高榕资本、启明创投、GIC新加坡政府投资公司等。

　　2020年2月，石头科技成功登陆科创板，发行价格高达271.12元/股，成为当时A股有史以来发行价最高的公司。上市后，石头科技的股价一路狂飙，到2021年股价达到历史最高点的1494.99元，市值直逼千亿，成为大A继茅台后的第二只千元股，也是公认的“扫地茅”。

　　从“小米代工厂”起步，石头科技在昌敬的带领下，已经逐渐蜕变成A股市场的明星企业。如今再次出发踏上冲刺港股IPO之路，石头科技又交出了一张怎样的成绩单？

　　年营收119亿，全球GMV、销量第一

　　从招股书披露的数据可以看出，过去三年，石头科技的营收规模正在持续走高。

　　2022年、2023年、2024年，石头科技的收入分别为66.11亿元、86.40亿元、119.19亿元。2025年第一季度，石头科技营收更是同比大涨86.22%至34.28亿元。

　　其中，智能扫地机器人业务是支撑这一增长的核心引擎，同期分别贡献了63.46亿元、80.85亿元、108.48亿元的销售收入。招股书显示，2024年，石头科技按GMV计市占率达23.4%，按销量计市占率达16.7%，是全球GMV和销量第一的智能扫地机器人品牌。

　　不过亮眼数据背后也有隐忧，自2024年下半年起，石头科技陷入“增收不增利”的困境。2024年第三季度，石头科技营收同比增长11.91%，净利润却同比减少45.25%；同年第四季度，营收同比增长66.54%，净利润同比减少26.99%。今年一季度，石头科技的归母净利润仅为2.67亿元，同比下滑32.92%。

　　销售费用、研发费用的增加是公司“增收不增利”的重要原因之一。今年一季度，石头科技营业总成本为31.20亿元，同比增长118.65%。其中，销售费用为9.51亿元，同比激增169.25%；研发费用为2.66亿元，同比增加36.90%。

　　此外，招股书一出，石头科技的现金流情况也引发了市场的广泛关注。今年第一季度，石头科技经营活动产生的现金流量净额为-4218.67万元，而上年同期为2.33亿元，同比下降了118.09%。

　　另值得关注的是，自2024年10月开始，石头科技在A股市场的股价也出现了严重回调。截至2025年7月4日收盘，石头科技股价报156.18元/股，市值404.13亿元，较最高点蒸发了近60%。

　　一边是净利润与现金流的双重承压，另一边是A股投资者用脚投票。多重因素叠加，或许构成了石头科技此番赴港二次上市的动因。

　　品类扩充与出海

　　石头科技所在智能扫地机器人市场，已经是一个白热化的战场。

　　根据IDC监测数据显示，2024年，智能扫地机器人市场品牌集中度继续保持较高水平，TOP5品牌占比已超过60%，其中国内市场已超过90%。

　　面对内卷，石头科技也在积极拓展第二增长曲线。早在2023年，石头科技就推出了首款洗烘一体机H1，此后又在洗衣机、迷你清洁电器等多个清洁家电细分赛道进行布局。

　　根据招股书，2024年，石头科技其他智能电器产品实现营业收入10.70亿元，同比增长33%。销量方面，其他智能电器产品销量为61.89万台，同比增长141.46%。

　　不过产品研发和品类扩充往往需要大量的资金作为支撑，因此在石头科技的港股募资计划中，“产品研发拓展及产品组合扩充”被放在了显眼位置。

　　除了横向拓充SKU，出海成为石头科技破局的另一关键。

　　事实上，2017年推出自主品牌“石头扫地机器人”时，石头科技便已经把目光投向了海外，而且发展势头强劲——截至2024年12月31日，石头科技的产品已在12个其官方商城及全球主要电商平台上的78家自营店发售，产品已涵盖超过170个国家和地区的2000多万户家庭。

　　另据IDC数据，2024年石头科技在全球扫地机器人市场中以16%的出货份额和22.3%的销售额份额分别位居第一?。特别是在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等市场，连续多季度量额双第一。

　　全球化成果也直接体现在了营收上。招股书显示，2024年，境外主营业务收入达63.88亿元，同比增长51.06%。境外收入首次超过境内市场收入，占总营收比例高达53.48%。

　　此番赴港二次上市，毫无疑问会对石头科技的全球化布局提供助力。除了显性的资金输血外，还能借助香港市场的全球资源，进一步提升公司的全球品牌知名度、优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道。

　　最后再将视野扩大到整个港股市场。除了石头科技以外，一批A股上市公司正在涌向港交所。

　　远的不说，6月19日，“酱油一哥”海天味业在A股上市十年后成功在港上市，总市值高达2190亿港元，成为2025年迄今消费行业规模最大的港股IPO。更早之前，有着“药茅”之称的恒瑞医药也在港交所二次上市，截至7月4日收盘，公司市值为3929.2亿港元。

　　除此之外，牧原股份、三一重工、东鹏饮料、赛力斯、先导智能、三只松鼠等也在积极推进港股上市进程。

　　可以预见的是，伴随着港股回暖和政策的不断推动，未来将有更多企业加入“A+H”阵营。