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　　每经记者|肖芮冬每经编辑|赵云

　　刚过去的交易周（8月18日~8月22日），A股用一种相当神奇的方式，诠释了什么叫“慢牛”，什么叫“慢就是快”。

　　让我们把时间往回调↓

　　本周五，8月22日，沪指站上3800点；

　　6个交易日前的8月14日，盘中首度站上3700点；

　　7个交易日前的8月5日，最近一次站稳3600点；

　　19个交易日前的7月9日，站上3500点；

　　11个交易日前的6月24日，站上3400点；

　　再往前，从5月6日到6月23日，在3300点~3400点震荡了34个交易日。

　　再往前，4月7日到4月30日，从3040.69点触底反弹至3300点附近。

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　　这就是最近4个半月，96个交易日，沪指的“来时路”。

　　其他主要股指走势整体相仿，因此本文将围绕沪指展开讨论。

　　不难发现，随着指数越走越高（目前已创出十年新高），突破整数关口消耗的时间变得越来越短。

　　因此，和近十年的历史行情相比，这次的“慢牛”实际上并不慢。

　　同样是上涨约800点——

　　2020年6月下旬到2021年2月中旬，沪指从2966点涨到3731点，花了35周，接近9个月。

　　2016年1月底到2018年2月初，沪指从2638点反弹至3462点，更是用了整整两年！

　　（当然，跟2014年7月到2015年6月的这种大行情还是没法比的）

　　但另一方面，如果你全程参与了这波反弹，大概会有下面这些感受：

　　一是，指数的“慢牛”体现在很少大涨，甚至中阳线也不多，但总在关键节点出现。据Wind数据，4月7日迄今的96个交易日，沪指收盘涨超1%的仅有下面8个。

　　但指数又基本沿着趋势线上行，尤其在6月23日站上3400点之后，跌破5日线的情况都很少。

　　或许正是因为去年9月18日至10月8日，“924”行情的第一波，市场飙升过快、波动过大，本轮行情才显得每一步都相当谨慎。

　　二是，尽管沪指与平均股价都走出“慢牛”趋势，但实际每个交易日、每周的个股涨跌家数，并不稳定。

　　如下图所示，在5月上旬沪指站上3300点后，个股情绪往往在达到极致（超4000家周度收涨）之后，就会迎来一到两周的退潮期，上涨家数明显减少。

　　给人的感觉，就像是有“无形大手”及时给过热的情绪降降温——至少涨幅不能偏离指数太多。

　　这也一定程度上体现为大小盘风格的轮动，也带来了领涨板块的变化。

　　如上图所示：

　　4月7日到6月23日，也就是沪指在3000点~3400点区间缓慢爬坡时，微盘股、小盘股整体表现突出。

　　6月23日到8月4日，沪指由3400点涨至3600点，微盘股涨幅仍然领先，但创业板指、中证500等更多指数开始奋起追赶。

　　8月4日至8月22日，沪指从3600点涨至3800点，微盘股指数反而滞涨了（同期跑输沪指），“双创”板接力领涨。

　　也就是说，最近半个月，市场不再偏爱小盘股，而是盯上了有科技属性的权重股。正因如此，本周五寒武纪股价涨至1200元上方后，不少股民才惊觉：

　　本轮牛市，好像还是“科技牛”。

　　那么，下周寒武纪能否在股价上向贵州茅台发起挑战，冲击A股“新王”并重塑科技股估值呢？

　　这里分享我们的小伙伴“道达号”的一篇分析。部分摘录如下↓

　　寒武纪股价的千元之旅，揭示出科技股投资的逻辑：业绩兑现成为王道。业内人士认为，科技股要走出“寒王”的走势，前提还是要把研发转化为利润，有这种特质的科技公司，潜力是有的。只有概念和研发的公司，未必能模仿“寒王”。这或许是成为科技股估值重估的核心逻辑。

　　同时，我们可以结合券商研报来做出自己的判断。

　　开源证券认为，尽管本轮行情的涨幅和斜率似乎难以与2005–2007年或2014~2015年的指数牛市直接相比，但若结合市场扩容因素来看，当前行情的强度并不逊色。展望后市，随着三季度起PPI有望触底回升，分子端盈利修复的动力逐步增强；同时，流动性与政策预期仍将支撑估值扩张，市场可能迎来盈利与估值的“双击”。在这一背景下，指数中枢有望进一步上移，两市总市值增长态势有望延续。

　　华金证券研报指出，当下牛市已成共识，指数点位的每一次突破都将带来交投情绪的猛烈涌动。在市场上涨的环境中，成长科技天然弹性更大，同时受事件催化加成弹性进一步放大。

　　其建议，后市重视三条主线。

　　第一条主线是强者恒强的高弹性成长科技，主要包括AI、算力、机器人、军工等。牛市氛围中，成长科技弹性最佳。此外AI、机器人、军工等兼具事件催化和业绩支撑。

　　第二条主线是景气硬支撑或业绩超预期的领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。其中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩预告亮眼。全球经贸形势、地缘政治甚至美元信用不确定性仍强，各央行货币储备需求增加，同时中长期全球实际利率下行趋势仍在，贵金属价格继续长期上涨。海外需求亮眼带动工程机械新一轮景气回升。出口需求持续强劲，摩托车销售维持高景气。农化制品量价改善。

　　第三条主线是地产止跌回稳形势仍然严峻，宽松政策预期下，房地产有望延续估值修复。5、6、7月地产价格下行压力持续加大，政策仍有望进一步宽松，阶段性估值修复机会将延续。

　　后续若遇到市场回调，如何应对？

　　天风证券策略团队表示，牛市期间，大盘回调往往在很短的时间内完成，2~4周的小级别回撤，可能是一次流畅买入的机会，此时追涨前期强势板块胜率较高，即使在市场最高点追涨，后续也往往能获得正收益。

　　另一方面，细分板块的超额相对宽基走弱，或许是一种“做排除法”的逃顶信号。当板块在回调时存在负的超额，回调结束后也很难获得正的超额。当前，连续超额的各二级行业，大多数仍未出现超额边际走弱的信号。

　　其认为，目前已经出现超额边际走弱的板块有AI应用的游戏，军工板块的航空装备，“反内卷”的风电、玻璃玻纤等。

　　同时存在少数板块，即使在牛市小回调时超额相对走弱，调整后仍能具备较好的赔率。这样的板块多为周期资源，资源品板块相对成长板块对自身逻辑的定价更“慢”，成长股超额边际走弱时，若没有新的增量逻辑拔估值，便较难二次启动。而资源品板块，逻辑的兑现（即供需结构的预期兑现）仍属于增量的逻辑。

　　最后，据报道，外资机构近期也对中国资产的后市展望愈发乐观。多家外资机构指出，中国成长股的核心吸引力在于中国在科技研发上的竞争优势，AI、高端制造和半导体等领域已取得突破性进展。

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，8月以来A股上行斜率逐步陡峭，主要指数突破2024年10月高点后产生的赚钱效应正在吸引场外资金入市。

　　摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在最新发布的研报中指出，本轮A股上涨得益于流动性改善，资金正在从债券市场和存款转向股市。但与过去几轮短暂冲高有所不同的是，在岸长期国债收益率自6月以来持续走高，这表明投资者对长期宏观经济前景持更为积极看法。