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【央视新闻客户端】

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（来源：华泰证券研究所）

核心观点

OPEC+增产叠加美欧对俄制裁影响削弱，8月油价逐步回落

7月北半球出行与发电需求对油价形成支撑，实际原油市场的紧张程度或高于IEA供需平衡测算显示的庞大过剩，叠加美国和欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，油价维持相对高位震荡。8月以来，OPEC+宣布继续大幅上调9月产量目标54.7万桶/天，同时为阿联酋额外增加了30万桶/天的配额，叠加市场对制裁引发的潜在供应风险担忧消退，以及近期印度石油需求增速放缓，油价逐步回落，8月20日WTI/Brent期货价格较7月末下跌9.5%/7.8%至62.71/66.84美元/桶。我们认为OPEC+实际增产进度、北半球旺季石油实际消费为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇。

需求侧：北半球传统旺季，主要地区炼厂吞吐量显著提升

据IEA，考虑近期印度和巴西需求不及此前预期，叠加日本需求降至数十年低位，预计25/26年全球石油需求增量为68/70万桶/天（上月预测为70/72万桶/天）。7月以来中美石油需求均显现回暖迹象，美国炼厂开工率提升至近4年同期高位；7月中国原油进口量及柴油表观消费量连续第二个月同比回升，主营炼厂开工率/石脑油裂解制乙烯开工率亦提升至80%/85%以上的相对高位水平。此外，为满足北半球夏季出行和发电需求，6-8月全球主要地区炼厂原油吞吐量持续创历史新高，IEA预计25Q3全球炼厂原油吞吐量将同比增长1.6百万桶/天，远高于25H1的13万桶/天。

供给侧：美欧对俄实施新一轮制裁，OPEC+上调9月产量目标

据IEA，预计25/26年全球石油供应增量为250/190万桶/天（上月预测为210/130万桶/天），主要系OPEC+继续加速上调9月生产目标；7月全球石油供应环比持平，主要系OPEC+产量回落抵消了非OPEC+国家的增量。8月3日，OPEC+8国连续第五个月上调产量目标，9月最新的生产计划较8月上调54.7万桶/天，同时为阿联酋额外增加了30万桶/天的配额，意味着提前整整一年完成了自23年实施的220万桶/天额外自愿减产的恢复，进一步加剧石油市场的供给过剩局势。此外，美国宣布对俄油购买国征收次级关税，欧洲公布第18轮对俄一揽子制裁方案，包括下调原油出口价格上限、对俄油炼制的产品实施进口禁令、将部分实体和油轮纳入制裁名单等，或将限制该国石油供应，同时对印度炼厂的原料供应和产品出口造成扰动。

关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头

考虑全球新能源替代稳步推进，叠加OPEC集团协同意愿显著趋弱，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们维持25-26年布伦特原油均价预测为68/62美元/桶；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测25Q3-25Q4布伦特均价分别为68/63美元/桶。长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望得到长期支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头，或将具有配置机遇。

风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。

正文

OPEC+增产叠加美欧对俄制裁影响削弱，8月油价逐步回落

7月北半球出行与发电需求对油价形成支撑，实际原油市场的紧张程度或高于IEA供需平衡测算显示的庞大过剩，叠加美国和欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，据Wind，7月31日WTI/Brent期货价格较6月末上涨6.4%/7.3%至69.26/72.53美元/桶。8月以来，OPEC+宣布继续大幅上调9月产量目标54.7万桶/天，同时为阿联酋额外增加了30万桶/天的配额，叠加市场对制裁引发的潜在供应风险担忧消退，以及近期印度石油需求增速放缓，油价逐步回落，8月20日WTI/Brent期货价格较7月末下跌9.5%/7.8%至62.71/66.84美元/桶。

需求侧：北半球传统旺季，主要地区炼厂吞吐量显著提升

据IEA，考虑近期印度和巴西需求不及此前预期，叠加日本需求降至数十年低位，预计25/26年全球石油需求增量为68/70万桶/天（上月预测为70/72万桶/天），下修主要发生在巴西、埃及和印度等新兴国家和地区。

重要数据及事件概览：

1)?据EIA，伴随北半球进入传统旺季，美国炼厂开工率持续提升至近4年同期高位，成品油库存明显低于去年同期水平。另据IEA，受去年同期高基数影响，美国5月汽油需求同比下滑约4%，6-7月在价格回落的带动下，同比降幅均收窄至1.5%；7月航煤需求在夏季出行的带动下同比提升约3%，超过2019年同期水平，为需求增长最强劲的炼油产品，预计25/26年均将以2%的同比增速稳步提升。

2)?7月以来，伴随传统出行旺季来临，中国石油需求有所回暖，叠加我国商业原油库存持续补库，据海关总署和隆众资讯，6-7月我国原油进口量和柴油表观消费量连续两个月同比提升，主营炼厂开工率逐步提升至80%以上的相对高位水平，同时石脑油裂解制乙烯开工率亦提升至85%以上的高位水平。

3) 据IEA，为满足北半球夏季出行和发电需求，全球6月炼厂原油吞吐量提升至84.9百万桶/天的历史新高，其中OECD美洲/OECD欧洲分别贡献87/36万桶/天的增量，印度受芒格洛尔炼油厂延长检修的影响，6月炼厂吞吐量环比下滑27万桶/天。同时，IEA预计8月全球炼厂吞吐量有望进一步提升至85.6百万桶/天，25Q3同比增量将达到1.6百万桶/天，远高于25H1的13万桶/天。

供给侧：美欧对俄实施新一轮制裁，OPEC+大幅上调9月产量目标

据IEA，预计25/26年全球石油供应增量为250/190万桶/天（上月预测为210/130万桶/天），主要系OPEC+继续加速上调9月生产目标，其中非OPEC+预计贡献130/100万桶/天的增量（上月预测为140/94万桶/天）；7月全球石油供应环比基本持平，主要系OPEC+产量回落23万桶/天，抵消了非OPEC+国家的增量。

重要数据及事件概览：

1) 据IEA，7月OPEC-9/OPEC+18实际产量分别超出配额78/115万桶/天（上月超产139/182万桶/天），超产较多的国家分别为哈萨克斯坦（40万桶/天）、阿联酋（37万桶/天）、伊拉克（33万桶/天）。

2) 8月3日，执行220万桶/天额外自愿减产的OPEC+8国举行线上会议，连续第五个月决定上调未来一个月的产量目标。9月最新的生产计划较24年12月制定的原计划上调164.4万桶/天，较8月最新产量目标上调54.7万桶/天，同时为阿联酋额外增加了30万桶/天的生产配额，意味着提前整整一年完成了自2023年实施的220万桶/天额外自愿减产的恢复，进一步加剧石油市场的供给过剩局势。

3) 7月中旬，特朗普宣布若50天内俄乌未达成停火协议，将对购买俄油的国家施加100%次级关税，并于8月1日宣布对印度额外加征25%的关税。据Kpler，当前俄罗斯海运原油出口稳定在330-340万桶/天，其中流向印度约180万桶/天，7月印度对俄原油进口环比下降25%，主要系该国国有炼厂为规避潜在供应中断，大量采购美国和中东原油。我们认为这一行为在OPEC+加速增产的背景下，为全球原油市场提供了韧性。

4) 7月18日，欧盟公布第18轮对俄一揽子制裁方案，能源领域主要包括：1）将俄罗斯原油出口价格上限由60美元/桶下调至47.6美元/桶；2）将55家实体或个人（含俄油贸易商、船舶管理公司、印度纳亚拉炼厂）列入制裁名单，同时将105艘运送石油的油轮纳入限制范围，使得制裁名单上的影子船队数量达到444艘；3）对由俄罗斯原油制成的精炼石油产品实施进口禁令等。我们认为一系列举措或将限制全球第三大产油国的石油供应，同时对印度炼厂的原料供应和产品出口造成扰动。

考虑全球新能源替代稳步推进，叠加OPEC集团协同意愿显著趋弱，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们维持25-26年布伦特原油均价预测为68/62美元/桶；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测25Q3-25Q4布伦特均价分别为68/63美元/桶。长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望得到长期支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头，或将具有配置机遇。

风险提示

产油国协同减产意愿趋弱风险：

近几年，OPEC+成员国持续牺牲自身市场份额以支撑油价，其有效闲置产能已突破近十年

均值水平，若该集团内部协同减产意愿持续趋弱致生产策略大幅转变，供应激增将对国际油价造成不利影响。

全球宏观经济运行不及预期：

石油需求与全球宏观经济环境息息相关，2024年以来，市场对石油需求大国的经济及工业活动情况的担忧不断加剧，若主要经济体陷入衰退或核心经济指标不达预期，将对全球石油需求造成不利影响。

新能源替代加速推进：

在“双碳目标”的推动下，电动化以及天然气替代持续对全球石油需求造成冲击，以中国、欧洲为首的国家和地区新能源汽车销量渗透率持续提升，若未来公共充电网络日益健全，电动车销量将会进一步提升，新能源替代效应加剧将对需求端造成不利影响。

研报：《OPEC+提前完成增产目标，油价回落》2025年8月21日

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