美国国债交易员正为至关重要的美国通胀报告做准备，因为该数据可能会动摇他们对美联储将于本月启动深度降息周期的押注。

　　疲软的就业数据和温和的生产者价格（PPI）报告使交易员坚信美联储将在9月16日至17日的会议上降息25基点，年内可能还会再降息两次。但对于再之后的利率轨迹，市场的判断已有所转变，目前的仓位更倾向于押注美联储最终将把利率下调至“中性水平”以下，以便通过刺激增长来避免经济衰退。

　　这标志着一场剧变，因为过去大部分时间里，交易员因通胀顽固而迟迟不敢押注大幅降息。这使得本周四将发布的消费者价格指数（CPI）格外引人关注。该报告预计将显示核心CPI同比升幅仍远高于美联储目标。过去一个月的债市反弹行情中，两年期收益率降至4月以来的最低水平，风险在于投资者可能已经变得过于乐观。

　　“短端市场目前反映的是对经济疲软的预期，而不是对通胀的关注，”Columbia Threadneedle总回报债券基金的投资组合经理Ed Al-Hussainy表示。“如果市场重新聚焦通胀且这次数据偏高，短端就会比较脆弱。”

　　周三发布的报告显示美国8月PPI意外下降。受此数据影响，美国国债收益率下跌，与美联储政策预期最为相关的2年期国债收益率下滑3个基点至3.52%。

　　策略师观点

　　“PPI并未对美联储的降息前景构成任何阻碍，但纳入PCE计算的部分分项指标并没有像整体及核心指数意外下降表现得那么鸽派。”

　　- Markets Live宏观策略师Cameron Crise

　　交易员目前普遍预计今年将有三次幅度25基点的降息，到2026年9月前还可能会降息几次。这将使联邦基金利率最终降至略低于3%的水平，而该水平是美联储官员在6月预测的长期中性利率区间中值。

　　CPI拦路虎

　　在市场做出上述降息预期的同时，经济学家预计8月份核心CPI同比升幅仍将保持在3.1%的高位。

　　“在通胀依然顽固之际，市场做出如此激进的降息预期令人难以置信，”美国银行美国利率策略总监Meghan Swiber表示。“对于市场在这一轮周期底部会如何交易，我们倾向于把3%视为上限。”

　　她表示，如果CPI的强劲表现主要受到商品关税引发的通胀驱动，这种动态可能会延续下去。

　　美联储6月发布的利率预测中值显示，联邦基金利率在2026年和2027年底将分别为3.63%和3.38%。下周，美联储还将发布新的点阵图。

　　随着市场预计美联储即将重启降息，而其他发达经济体央行今年也已纷纷下调利率，全球债市持续上涨。不过长期债券表现相对滞后，因为投资者仍对政府支出保持警惕。美国30年期国债收益率上周一度逼近5%，为7月以来最高，但之后因劳动力市场疲软迹象而出现回落。

　　特朗普施压

　　特朗普对美联储主席鲍威尔的持续批评也对市场仓位产生一定影响。

　　Piper Sandler全球资产配置主管、前美联储经济学家 Benson Durham表示：“从未来一年联邦基金利率的展望来看，这里面存在一些政治经济方面的考量。目前而言，似乎只有支持大幅降息才能得到美联储职位”。

　　目前，鲍威尔及其他美联储官员仍坚持认为当前政策利率高于中性水平，这意味着利率具有抑制经济、降低通胀的作用。

　　摩根士丹利全球宏观策略主管Matthew Hornbach在与同事发布的研报中指出，投资者对经济下行风险的担忧将持续升温，从而推动市场进一步要求美联储降息。