来源：招商证券策略研究

　　当前银行存款和理财产品收益率处于历史低位，而股票市场赚钱效应持续积累， A股内在回报率持续提升，规模庞大的增量资金极有可能涌入股票和基金市场推动A股迎来一轮大级别上行行情。基于此，我们构建了增量资金入市的潜力和热度指标，目前来看潜力指标尚处于历史均值以下，热度指标处于均值+1倍标准差以下，距离历史高位仍有较大增长空间。当前融资余额持续增长、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为当前增量资金入市的主要渠道。展望后市，偏股公募基金有望继续接力，外资也有望继续净流入成为重要的增量资金来源。参考前两轮牛市，估算潜在增量资金仍有5.4万亿元。

　　核心观点

　　?居民可投资资金体量庞大，新一轮存款“搬家”迹象已悄然显现。当前银行存款和理财产品收益率处于历史低位，而股票市场赚钱效应和内在价值持续改善，居民超额储蓄急需更高回报出口。目前来看，居民可投资资金体量庞大，但是2025年6月以来住户净存款连续下降，8月非银存款继续同比多增，新一轮存款“搬家”迹象已悄然显现。未来随着个人投资者逐渐意识到股票的内在价值提升、长期持有的回报率大幅上升，规模庞大的增量资金极有可能涌入股票和基金市场，有望推动A股迎来一轮大级别上行行情。

　　?如何衡量增量资金入市？我们将增量资金入市指标分为入市潜力和入市热度，其中潜力指标为反向指标，值越高说明场外资金入市的潜在增量越少；热度指标为正向指标，值越高说明通过各类渠道入市资金更加活跃。潜力指标主要通过住户净存款/A股流通市值和M1同比的时序标准分均值衡量增量资金的入市潜力，截至2025年8月末，增量资金入市潜力指标值为-0.02，尚处在历史均值0.09以下。热度指标则使用融资余额、私募基金、偏股基金发行份额、非银存款规模变化的时序标准分衡量当前资金入市的热度，截至2025年8月末，增量资金入市热度指标值为0.65，超过历史均值0.10，但是尚处于历史均值+1倍标准差下方。

　　?历史上的增量资金入市行情。从历史表现上看，增量资金入市潜力指标大多在历史均值±2倍标准差的区间内运行，触及均值-2倍标准差时说明增量资金入市潜力较大，此时市场也多处于相对底部。触及均值+2倍标准差则意味着增量资金入市潜力接近极值，后续新增场外资金相对有限。增量资金入市热度指标相对滞后于入市潜力指标，在资金入市潜力触及均值+1倍标准差或均值+2倍标准差后伴随着热度指标冲高回落。在2013-2015年的牛市中，增量资金入市路径呈现出“融资资金→银证转账→公募基金”的扩散过程。不过各渠道的参与程度和贡献度有所不同。在2019-2021年的牛市中，增量资金最初也是通过两融渠道入市，但很快由新发公募基金接力，私募基金渠道也贡献了一定增量。

　　?本轮增量资金入市的主要特征及展望。目前来看，融资余额、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃、行业类ETF持续净申购，成为当前居民增量资金入市的主要渠道，增量资金已形成某种程度的正反馈。展望后市，随着赚钱效应不断积累，偏股公募基金发行有望继续接力，外资回流概率不断增加，有望成为重要的增量资金来源。参考前两轮牛市，以2024年9月作为本轮牛市的起点，假设入市潜力指标提升到1倍标准差，估算潜在增量资金仍有5.4万亿元。

　　? 风险提示：经济数据和政策不及预期；海外政策超预期收紧；本报告核心假设不成立或失效

　　目录

　　01

　　增量资金与股市表现

　　A股每一轮牛市行情，都离不开增量资金的驱动。净流入资金的规模，往往直接决定市场整体的涨跌幅度。从资金来源看，增量资金主要可分为散户和机构两大类，而机