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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。

　　分业务看，42家上市券商2025年上半年资管业务手续费净收入合计211.95亿元，同比下降3.02%。其中西南证券资管业务手续费净收入同比大降近35%，营业利润为负。

　　资管收入大幅下滑营业利润为负 “靠行情吃饭”业务占85%

　　2025 年上半年， 西南证券实现营业收入15.04 亿元，同比增加 26.23%；净利润 4.23 亿元，同比增加 25.76%。截至 2025 年 6 月30 日，公司总资产921.04亿元，净资产 257.38 亿元，母公司净资本 167.14 亿元，加权平均净资产收益率1.63%，每股收益0.06 元。

　　分业务看，西南证券经纪业务、自营业务、投行业务收入都同比增长，而资管业务收入同比下降。

　　从业务结构上看，西南证券高度依赖“靠行情吃饭”的经纪业务、自营业务。2025H1，公司经纪业务收入为8.19亿元，自营业务收入为4.59亿元，二者合计12.78亿元，占当期总营收的84.97%，接近85%。

　　研究认为，自营业务和经纪业务是典型的“靠行情吃饭”的业务，该类业务占比高的券商的业绩会随着行情波动而波动。2016-2018年、2022年，西南证券的营收、净利润都大幅下降；2013-2015年、2023年，公司营收大幅增长，这与公司依赖靠“靠行情吃饭”的业务有关。

　　作为地域性中小券商，西南证券应该发展特色化差异化业务应对业务结构同质化问题，然而西南证券的资管业务、投行业务收入占比低，并且资管业务收入同比下降营业利润为负。

　　2025年上半年，西南证券资管业务手续费净收入为0.09亿元，同比下降34.72%。从分部报告披露的口径看，公司资管业务收入为962.36万元，营业利润为-1025.93万元。值得注意的是其资产管理业务呈现“规模增，收入降”的问题，管理规模较去年末增长28%至176.59亿元，但资管业务手续费净收入却同比大幅下降35%至962.36万元。

　　连续三年半没有IPO保荐项目过会

　　尽管西南证券今年上半年投行业务收入同比增长，但距离历史高位仍有很大的差距。

　　今年上半年，西南证券投行业务手续费净收入为0.99 亿元，同比大幅增长88.17%。

　　2015-2024年，西南证券投行业务手续费净收入分别为14.69亿元、13.68亿元、 6.26亿元、4.94亿元、2.95亿元、2.5亿元、2.67亿元、1.8亿元、1.38亿元、1.04亿元。公司2024年的投行收入较2015年的高点下降了93%。

　　西南证券投行收入大滑坡与执业质量问题有关。2016年2017年，西南证券两度因保荐业务违规被立案，从此股权承销业务收入一路下滑。

　　今年2月份，证监会对西南证券采取责令改正措施，西南证券存在以下违规行为：一是个别公司债券项目合规内控把关不严，存在差错及立项不规范问题。二是个别公司债券项目受托管理勤勉尽责不够，未持续督导发行人履行信息披露义务、持续监督发行人募集资金使用。三是个别公司债券及资产证券化项目尽职调查不充分。

　　wind显示，西南证券自2022年3月以来，已经连续三年半没有IPO保荐项目过会，更没有IPO保荐项目上市。截至目前，西南证券仅1家IPO储备项目——长裕控股集团股份有限公司。