来源：21世纪经济报道

据央视新闻报道，当地时间4月8日，美伊临时停火生效的第一天，以军对黎真主党发动本轮冲突以来最大规模空袭，伊朗方面称其违反停火协议，再次关闭了霍尔木兹海峡。

这场冲突究竟是偶发的“黑天鹅”，还是正在常态化的“灰犀牛”？带着这一问题，21世纪经济报道记者专访了中国银河证券首席策略分析师杨超。

在杨超看来，本轮中东局势并未根本改变2026年市场“结构性博弈”的核心预判，反而让这一预判更清晰、更紧迫。全球市场的剧烈震荡，本质是对“地缘风险常态化”的一次性定价，而非趋势性反转。与此同时，中国在这场能源博弈中并非被动承压，而是迎来了战略突破的窗口期——从能源进口大国转向全球能源治理的重要参与者。

针对投资者最关心的A股配置，杨超指出，高股息策略的核心逻辑尚未转向，2026年仍是底仓配置首选；科技成长股短期震荡不改长期趋势，AI、商业航天、半导体仍是“十五五”核心主线。

他提醒投资者，地缘政治因子在投资框架中的权重不断提升，选股必须加入供应链安全、资源自主等新变量。一句话总结2026年的投资核心：保持现金流、不追高，逢低布局优质核心资产。

中国银河证券首席策略分析师杨超

直击现场——如何定义这场冲突？

21世纪：这次美伊冲突跟以往地缘危机有什么不同？是从“黑天鹅”变成“灰犀牛”了吗？

杨超：这次事件确实经历了一个从“黑天鹅”向“灰犀牛”转变的过程。年初市场对中东局势几乎无预期，只是觉得今年地缘不确定性会加剧，但并未对冲突长期化、常态化进行充分定价。现在来看，后续此类事件可能逐步演变为常态化的灰犀牛。

一个核心变化是，结构性博弈的逻辑更加凸显了。我们年初强调的“结构性博弈”，指的是全球供应链重构、能源安全自主化、区域化合作等长期趋势。这次事件恰恰证明了传统全球化供应链的脆弱性，加速了各国寻求能源自主和供应链多元化的进程。中国在此次危机中表现出较强的稳定性，这正是“中国优势”的体现。

与此同时，市场风险溢价正在结构性抬升。地缘政治风险不再是偶发的黑天鹅，而是可能长期存在的灰犀牛，全球资产定价将长期包含更高的地缘风险溢价。通胀结构也变得更加复杂——能源价格上涨通过产业链传导，推高化工与农产品成本，形成复合型通胀环境，这对央行货币政策构成了更复杂的挑战。投资逻辑同样需要重新校准，传统资产定价模型必须纳入更多非经济变量。

21世纪：这次事件与70年代石油危机本质有何不同？

杨超：首先，冲击性质变了——过去是全面断供，这次是通道受阻叠加预期恐慌，实际原油供给并未完全中断，波动更多来自情绪与避险交易。

其次，能源结构也不同了，全球已进入新能源加速替代阶段，传统石油定价权被削弱，高油价难以长期持续。

此外，博弈格局更是今非昔比，不再是单一阵营对抗，而是多极能源格局下的复杂角力，中国、欧洲、新兴市场都有自己独立的能源战略。

21世纪：从霍尔木兹海峡到百姓餐桌，价格会如何传导？哪些东西会涨价？

杨超：链条是这样的：霍尔木兹海峡航运受限，国际原油涨价，国内成品油上调，物流运输成本上升，然后传导到化工、塑料、纺织、食品加工等中游行业，成本抬升带来全球通胀预期，最后终端消费品全面涨价——交通、餐饮、日用品、衣物，一样都跑不掉。

接下来几个月，物流相关的快递费、外卖配送费、长途出行费用大概率会上涨。化工制品如塑料用品、化妆品、化肥、农药也会跟进。食品链条上，饲料成本上升会推高肉蛋禽价格。以日韩为例，据悉当地居民洗澡时间都因能源紧张而压缩，可见影响有多真切。

21世纪：石油美元根基是否被动摇？全球资本流向何方？人民币扮演什么角色？

杨超：石油美元体系是长期形成的。自上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，美元与石油深度绑定，确立了美元霸权。近期美元信用受到挑战，呈现缓慢下行趋势，但这是一个非常漫长的过程。这次中东冲突起到了催化剂作用，加速了美元信用的边际下降。

石油美元霸权松动后，全球资本将形成分散化的避风港格局。黄金首当其冲，全球央行持续增持，黄金正在成为超越美元的核心避险资产。

其次是优质主权货币，人民币资产的安全属性与大宗商品计价功能在提升，随着人民币国际化进程加速，人民币资产的地位也稳步增强。

此外，大宗商品及新能源替代资产的安全属性也会随美元信用松动而提升。

人民币短期内无法完全替代美元，但世界多极化趋势下，优质主权货币将获得更多认可。去美元化过程中，人民币会顺势而为，节奏可能加快，但绝非一蹴而就。

深度拆解——A股风格切换了吗？

21世纪：高股息策略还走得通吗？现在适合进场吗？

杨超：高股息策略的核心逻辑没有转向。当前定价环境呈现“弱增长、强通胀”预期，美元指数震荡攀升，美债收益率高位震荡，防御价值反而更突出了。

煤炭板块资源属性强、高分红，受益于油价上行带动的能源比价；银行板块盈利稳定、息差企稳、高股息低估值，避险属性明确。

现在仍然适合分批进场，但要从“普涨”转向精选优质龙头，回避高负债、弱现金流的标的。

伴随地缘冲突常态化，2026年高股息依然是底仓配置的首选。

21世纪：黄金避险属性失灵了吗？科技成长股还有没有机会？

杨超：黄金避险属性并没有下降。短期波动是交易行为——定价逻辑从地缘定价暂时转向了汇率和利率的定价逻辑，美元指数攀升、美债收益率高企对黄金形成了压制。但三大支撑（央行购金、通胀预期、地缘风险）都在，去美元化背景下黄金的长期价值将持续抬升。

A股科技成长股的机会远大于风险。短期震荡是外部冲击导致，不改变新质生产力的长期趋势。AI、商业航天、半导体、数字经济仍然是“十五五”的核心主线，尤其在设备端（半导体设备、通信设备、算电协同）景气度会不断提升。

当前最优策略是“防御打底、成长进攻”——黄金做避险，科技做弹性，均衡配置。

21世纪：欧洲能源成本高企，利好哪些中国制造业？出海、设备更新、军工的逻辑变了吗？

杨超：先说出口。欧洲能源成本高企，直接利好中国制造业出口，化工、装备、新能源设备、家电、汽车（特别是新能源汽车）这些优势赛道会持续受益。2025年中国已超越日本成为全球汽车出口第一大国，新能源替代也将成为全球引领。

再看出海和设备更新。“出海主题”短期受外部需求压制，但中长期看，全球供应链重构下中国产能稳定性优势明显，出海逻辑依然强劲。“设备更新”受政策加码和产业升级推动，高端装备、工业母机、机器人的景气度持续提升。

最后是军工板块。军工正在迎来新估值逻辑——从主题炒作转向业绩驱动加安全刚需，订单确定性提升，长期配置价值已经显现。

21世纪：外资和内资各自在交易什么？怎么看A股、港股走势？

杨超：北向资金短期避险流出，交易高股息、黄金、消费刚需；长期看，外资配置中国核心资产（尤其是新动能、科技、新质生产力）的诉求仍然很强。内地资金则更聚焦自主可控、国产替代、新质生产力，偏向长期政策主线。

定价逻辑差异很明显：外资看全球流动性、美元周期、地缘风险；内资看政策力度、产业趋势、盈利复苏。

2026年A股震荡上行、结构为王；港股估值修复逻辑存在，受益于人民币资产与中概股回暖，节奏上看流动性，结构上看盈利预期。

破局与展望——2026年资产配置新逻辑

21世纪：地缘风险权重提升了多少？2026年选股新公式是什么？

杨超：地缘政治因子在我的分析框架中权重显著提升，从尾部风险变成了基准情景。以上证指数为例，本轮冲突的定价逻辑已转向常态化灰犀牛。

2026年的选股新公式可以概括为：业绩确定性＋现金流安全＋供应链自主＋资源可控。在看市盈率、看盈利的同时，必须加入供应链安全、能源自主、科技自立、粮食安全这些新变量。

具体选股建议有三条：回避高度依赖单一进口、海外敞口过大的标的；优选国内自给率高、国产替代快的行业；坚守高分红、低负债、稳现金流的龙头。

21世纪：外部冲突持续，国内政策工具箱如何发力？或将偏向消费还是国产替代？

杨超：国内政策会双向发力。在内需对冲上，促消费、稳地产、扩内需，稳住经济基本盘；在产业升级上，加快新质生产力、设备更新、国产替代，强化长期动能。

今年，内需被放在首要任务，产业升级次之；但从未来五年规划看，现代化产业体系对经济长期稳定增长更为关键。

21世纪：如何对冲汇率风险？哪些行业受益？

杨超：对冲方式包括配置黄金、做宏观对冲策略、用跨境套利工具，以及选择出口占比高、海外收入占比大的行业标的。

受益当前汇率环境的行业主要有三类：出口制造（家电、汽车、装备、电子）；跨境服务（物流、跨境电商）；国内定价资源品（比如有色板块，年初以来上涨逻辑就很强劲）。

21世纪：请用一句话总结2026年的投资核心。保守型、平衡型、进取型投资者，分别如何配置？

杨超：一句话总结：不持现金、不追高，逢跌布局优质核心资产。

保守型投资者：六成高股息+三成固收+一成黄金，稳字当头。

平衡型投资者：四成高股息+三成科技成长+两成消费+一成黄金或现金。

进取型投资者：三成高股息底仓+五成新质生产力+两成周期或军工，把握弹性。

2026年的市场，波动是常态，确定是稀缺。守住安全主线，拥抱长期趋势，在动荡里赚确定性的钱。