东方证券发布研报称,预计美图公司(01357)25~27年经调整归母净利润为9.43/12.34/15.93亿元,目标价13.25港元/股,给予“买入”评级。图像编辑赛道,受益于扩散模型在生成任务上的显著进展,技术代际进步为产品的焕新式发展提供底层能力支持。美图在技术侧和审美数据上的积累,为公司抓住技术红利奠定基础。产品侧验证看,公司产品版本迭代和功能上新加速,其中AI功能占比显著提升。
报告中称,公司国内生活场景稳态竞争,海外市场贡献主要用户增量。生活场景看,中国内地市场偏存量竞争状态,以美图和字节(醒图)为核心玩家,二者竞争最为激烈的阶段已经过去,美图产品国内MAU稳定在1.7~1.8亿。增量主要来自海外市场,该行认为AI功能在拉开公司产品和海外竞品的差异度,公司在美体美发等细分场景错位竞争,把握潮流趋势上线AI特色玩法,或为海外用增带来持续动能。
该行看好AI带动公司产品付费渗透加速,核心是AI功能强效果+公司产品目前付费功能占比仍处于中低水平。24年现有产品的付费渗透率情况看,工具类产品(如多邻国、Keep)的付费渗透率在10%左右,内容属性如文字、音乐、视频类,付费渗透率基本在20%~30%。过去内容版权行业,如QQ音乐和云音乐的付费渗透率,从2018年的约4%提升至25H1的20%~30%,底层原因是内容池里付费内容占比持续提升,用户付费习惯也逐渐养成。目前美图产品的付费功能占比,相较竞品处于中低水平,未来随着强AI效果带来的产品体验更好、用户付费习惯培养,公司产品的付费渗透仍有较大提升空间。
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