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【央视新闻客户端】

　　来源：雪球App，作者： 独角兽智库，（https://xueqiu.com/1048969405/353872326）

　　高研发壁垒、高成长天花板、政策确定性提升，游戏行业正展现出与创新药行业相似的投资价值。

　　近年来，游戏行业经历了深刻变革，从过去的"流量依赖型"转向"研发驱动型"，呈现出高研发壁垒、高成长天花板、政策确定性提升和商业化升级四大特征。这些特征与创新药行业的核心投资逻辑高度契合，使游戏行业被誉为"下一个创新药"。

　　随着AI技术全面渗透游戏研发、运营和体验全链条，以及出海业务的快速发展，游戏行业正迎来"技术+政策+消费"三重驱动的发展新周期。

　　01 行业变革，游戏行业迈向研发驱动新阶段

　　游戏行业已经告别"低成本换皮"时代，头部厂商持续加大研发投入，部分公司研发费用率超15%。研发焦点集中在AIGC内容生成、虚幻5引擎、开放世界玩法等硬核技术上，研发周期从6-12个月延长至2-3年，形成了"研发投入→技术壁垒→产品护城河"的闭环。

　　政策环境显著改善，监管预期逐步明朗。2022年以来版号发放稳定，2024年政策明确"支持游戏产业创新发展"。版号发放常态化趋势明显，2023年发放117款、2024年截至5月发放40款，为行业提供了产品供给确定性。

　　游戏行业的商业化模式也在升级，从单一的"道具付费"拓展至"广告+云游戏+IP衍生"的多元变现体系。

　　短视频广告、云游戏免下载体验、游戏IP影视化/衍生品等新场景，推动单用户收入（ARPU）持续提升，变现逻辑更加稳健和可持续。

　　02 AI赋能，技术重构游戏产业价值链

　　AI技术正在深刻改变游戏行业的研发、运营和体验全链条。AI大模型能够降低研发成本30%-50%，缩短开发周期40%-60%，显著提升了开发效率。

　　在游戏研发环节，AI工具已经广泛应用于代码生成、美术素材生成、智能NPC创建等领域。三七互娱自研"小七"大模型实现研发全链路覆盖，AI-3D资产生成占比超30%，AI辅助生成的2D美术资产占比80%，视频素材AI生成率70%。

　　智能NPC技术的进步极大地提升了游戏体验。巨人网络自研GiantGPT大模型打造陪伴型NPC，用户日均交互次数达15次。

　　完美世界将AI智能NPC系统应用于《诛仙世界》，角色情绪表达维度达256种。这些技术进步使玩家付费率提升15%-30%，留存周期延长2-3倍。

　　AI还正在改变游戏运营和出海发行模式。基于AI的算法能提升获客精准度和买量效率，改善用户体验，增强用户粘性。

　　03 出海加速，全球化打开成长新空间

　　中国游戏出海收入连续5年超千亿元，东南亚、欧美市场渗透率不断提升，头部厂商海外收入占比普遍超30%。出海已经成为游戏企业重要的增长引擎。

　　多款国产游戏在海外市场取得显著成功。世纪华通子公司点点互动旗下SLG手游《Whiteout Survival》全球累计收入突破28亿美元，2025年6月稳居中国出海手游收入榜首，月流水稳定在1.8–2.2亿美元。

　　三七互娱的《Puzzles Survival》稳居欧美SLG畅销榜前三，海外收入占比回升至35%以上。

　　出海成功得益于AI本地化工具的广泛应用，这些工具显著降低了出海成本，尤其东南亚、中东市场增速超50%。

　　政策层面也给予大力支持，商务部印发《关于加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，提出发展游戏出海业务，拓展应用场景，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条。

　　04 核心标的，聚焦技术壁垒与出海能力

　　世纪华通（002602.SZ） 是出海与AI双驱动的代表企业。公司旗下《Whiteout Survival》全球累计收入突破28亿美元，新品《Kingshot》2025年2月海外上线后收入持续跃升。

　　公司自研AI工具降低美术成本60%-80%，提升研发效率，叠加算力租赁业务放量，盈利弹性显著增强。

　　三七互娱（002555.SZ） 在买量模式迭代与出海方面表现突出。公司自研AI工具"小七"降低美术成本84%、提升广告投放ROI20%，销售费用率从高位回落至50%以下。

　　《Puzzles Survival》稳居欧美SLG畅销榜前三，海外收入占比回升至35%以上。

　　完美世界（002624.SZ） 凭借重磅新品驱动业绩反转。公司都市开放世界RPG《异环》全平台预约量超200万，预计月流水可达5–8亿元。

　　端游《诛仙世界》登陆PS6拓展欧美主机市场，Q1海外收入占比提升至15%。

　　恺英网络（002517.SZ） 以IP长线运营与出海提速双轮驱动。公司经典IP手游《原始传奇》等持续贡献流水，传奇类市占率超20%。

　　初步建立海外发行体系，境外收入持续增长，近三年复合增速显著。

　　05 投资策略，关注业绩确定性与成长潜力

　　游戏行业当前估值相对合理，大部分核心标的对应2025年的估值区间在20到25倍之间，相较于2019年至2020年期间的高估值水平，仍处于较为谨慎和较低的状态。

　　随着行业景气度的提升和AI技术对游戏板块的积极影响，估值上行修复的可能性较大。

　　投资时应重点关注技术壁垒高、生态协同强的标的。具备"底层技术突破+爆款产品验证+全球化能力"三重优势的公司，将在行业洗牌中胜出。

　　优先选择研发实力强、出海能力突出、IP储备丰富和技术布局领先的企业。

　　从业绩增长角度看，世纪华通预计2025年下半年收入增速超40%（部分机构预测Q3-Q4单季增速中枢达50%+），领跑A股游戏板块。

　　完美世界因《异环》上线及全球化渗透，全年营收增速有望超30%。

　　06 风险提示，多重因素需密切关注

　　游戏行业面临政策波动风险。版号发放节奏、未成年人防沉迷新规可能扰动新品上线进度。虽然当前政策环境友好，但监管政策变化可能影响行业发展。

　　行业竞争加剧风险也不容忽视。随着新品供给增加，游戏公司间的用户争夺会更加激烈，部分产品可能因吸引力不足导致收入不及预期。

　　同质化产品挤压存量市场，买量成本刚性上升可能侵蚀利润空间。

　　技术落地不及预期是另一个需要关注的风险。多模态交互成熟度可能不如预期，AI生成内容合规性可能面临监管审查，3D渲染对GPU需求激增可能遇到硬件算力瓶颈。

　　对于出海业务占比较高的企业，还面临汇率风险，汇兑损益波动可能影响业绩表现。

　　游戏行业正迎来前所未有的发展机遇。AI技术全面赋能研发、运营和发行全链条，出海业务打开全球市场空间，政策环境持续改善支持行业健康发展。

　　投资游戏行业，应重点关注那些具备核心技术壁垒、强大出海能力和丰富IP储备的龙头企业。

　　这些公司有望在行业变革中脱颖而出，为投资者带来长期回报。市场有风险，投资需谨慎，建议投资者根据自身风险承受能力做出审慎决策。

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