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【央视新闻客户端】
中金发布研报称,考虑到上半年华润建材科技(01313)有超过1亿元固定资产减值计入管理费用,去年同期并无相应计提影响;水泥量、价表现或低于此前预期,下调公司25/26e EPS 66%/48%至0.06元/0.11元;当前股价对应25/26e 28x/14x P/E。该行维持跑赢行业评级,考虑到“反内卷”或带动板块估值提升,该行仅下调目标价12%至2.2港币,对应2025/26e 34x/17x P/E,隐含24%的上行空间。 中金主要观点如下: 3Q25业绩基本符合该行预期 公司公布3Q25业绩:单季度营收同比-11%至48.6亿元;归母净利润同比-83%至2432万元,公司业绩基本符合该行预期。 淡季水泥需求疲软,公司水泥销量降幅略小于行业 3Q25公司水泥熟料总销量同比-5.3%至1412万吨,行业水泥合计产量同比-6.6%,其销量跌幅略小于同行。3Q25公司水泥熟料吨均价同比-32元至205元;吨成本同比-32元至173元;吨毛利达32元同比基本持平于低位,淡季需求疲弱叠加供需矛盾边际增加,水泥主业仍然承压。 骨料和混凝土业务销量快速增长,骨料盈利承压 3Q25公司混凝土/骨料销量同比+11%/+32%,销量快速增长。混凝土业务方毛利同比+7元至46元,骨料吨毛利同比-5元/环比-1元至8.3元。该行判断随着25-26年行业骨料产能释放,盈利或阶段性承压。 费用率同比小幅增加 3Q25公司全口径水泥熟料吨费用同比+3元至50元,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.2ppt/+1.9ppt/-0.5ppt。 11-12月行业或仍酝酿提价,“反内卷”有望催化吨盈利修复 该行判断11-12月企业仍较积极执行错峰停窑,水泥有提价空间。展望明年,该行认为若行业严格执行限制超产,熟料产能利用率有望提升至60%左右,叠加公司管理层强化利润导向、价格优先,华南市场吨利改善潜力较大。公司今年充分计提固定资产减值等,后续聚焦主业经营,轻装上阵,在25年低基数下,业绩弹性可期。 风险提示:需求恢复不及预期,行业价格协同不及预期,行业竞争加剧。