三度冲刺A股IPO失败，八马茶业终于拿到了中国证监会的“放行条”。

7月17日，中国证监会官网发布《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份全流通备案通知书》，标志着八马茶业赴港上市备案程序圆满完成。

不过，由于递表六个月内未通过聆讯，根据港交所相关规定，八马茶业的招股书已自动失效。虽然后续八马茶业可以通过更新招股书，再次“激活”上市程序，但其向资本市场冲刺的历程确实堪称坎坷。

资本化之路屡遭挫折

早在2012年，八马茶业便启动了IPO筹备工作，引入IDG资本、天图资本、同创伟业和天玑星投资等创投机构，谋求在深市原中小板上市，但却未能如愿。

此后，2015至2018年，八马茶业在新三板进行了短暂的挂牌。

2021年4月，八马茶业创业板上市获受理，但2022年5月，八马茶业主动撤回了IPO申请。在撤单前，关于八马茶业创业板定位等问题遭到了深交所的多轮问询。当时，八马茶业披露的研发投入占比极低，研发人员仅有10人。

很快，八马茶业卷土重来，再次向深交所提交主板上市申请。2023年1月12日，中国证监会就其IPO申请发布近2万字的反馈意见，提出了46个具体问题，包括要求其说明实际控制人、控股股东及其近亲属全资或控股的企业，是否存在与公司利益冲突的情形、是否存在与公司及其子公司从事相同或相似业务的情形；说明关联交易关联方的基本情况、合作历史、关联交易内容、交易金额及占比，交易金额占关联方业务量比重等。

2023年9月28日，深交所发布《关于终止对八马茶业股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市审核的决定》，终止了对八马茶业首次公开发行股票并在主板上市的审核。八马茶业前三次冲刺A股宣告失败。

高度“家族化”

八马茶业1997年由福建安溪商人王文礼与王文彬兄弟创立，是一家在全国有着约3500家门店的茶业连锁企业，主要销售茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品，旗下拥有“八马茶业”“信记号”“万山红”等茶叶品牌。

在2022年、2023年与2024年前9个月，八马茶业的线下直营门店会员客单价稳定在2300至3000元。据弗若斯特沙利文报告，以2023年末茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一。

八马茶业上一次引起注意还是在2024年6月，特步创始人丁水波的二女儿丁佳敏官宣喜讯，新郎正是七匹狼二儿子周力源，引发了网友对于“福建富豪圈，原来真是个圈”的热议。

据了解，八马茶业创始人之一的王文礼与七匹狼创始人是亲家，与安踏创始人也是亲家。

除了与七匹狼的姻亲关系，王氏家族更是串起了一个显赫的富豪圈。王文彬的两个女儿王佳琳、王佳佳分别嫁给了七匹狼二代周士渊以及高力控股集团的实控人高力，儿子王焜恒则是安踏体育董事长丁世忠的女婿。上述三家企业的总资产合计超过千亿元。

八马茶业此前的招股书显示，2019年至2021年，八马茶业向包括七匹狼及其关联企业销售茶叶及相关产品的累计销售额为53.36万元。此外，八马茶业仅在2020年和2021年，向安踏体育及其关联企业销售茶叶及相关产品，累计销售额仅7.61万元。

值得注意的是，八马茶业还是一家典型的家族企业。

控股股东王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍作为一致行动人持有公司55.9%的投票权，一众控股股东均为家庭成员。其中，王文彬、王文礼及王文超互为兄弟，陈雅静为王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶，王小萍为王氏三兄弟的姊妹。

招股书提到，为保持经营独立性，公司业务由董事会及高级管理层管理及开展。不过，八马茶业的董事会和管理层的核心岗位均由家庭成员担任。

具体来看，八马茶业董事会由五名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事组成。五名执行董事为王文礼、王文超、吴清标、王焜恒、王文龙，除了王文礼和王文超是控股股东团队核心成员外，吴清标是王氏三兄弟的表兄弟，王焜恒为王文彬的儿子，王文龙是王氏三兄弟的堂弟。唯一的一名非执行董事王文彬也是控股股东之一。也就是说，八马茶业董事会的六个董事席位（非独立董事）均由控股股东家庭成员占据。

此外，八马茶业管理层也几乎全部由控股股东及其亲属出任。王氏三兄弟的表兄弟吴清标是公司总经理，王文超是副总经理，王文彬的儿子王焜恒任联席总经理，王氏三兄弟的堂弟王文龙任董事会秘书兼联席公司秘书。

中国企业资本联盟首席经济学家柏文喜认为，通过家族联姻，八马茶业可以与泉州其他知名企业实现资源整合，共享渠道、技术和客户资源，提升市场竞争力。然而，家族联姻可能导致企业内部管理复杂化，决策效率降低，甚至可能出现利益冲突等问题。

加盟模式埋隐患

八马茶业品牌背后凝结着逾3000家加盟商的身影，这些加盟商撑起了八马茶业帝国营收的“半壁江山”。截至2024年9月，八马茶业3498家门店中，加盟店占比高达92.1%，为公司贡献了近五成收入。2022年至2024年前三季度，公司向加盟商销售的收入占比分别为50.2%、50.6%、49.7%。

茶企八马茶业的加盟体系，近年来呈现出浓厚的“熟人化”特征，王氏家族成员和公司前员工的身影相当活跃。

截至2024年9月底，公司有77家加盟商是由前员工或其控制的公司运营，合计经营着300家门店。数据显示，2024年前三季度这些前员工背景的加盟商贡献的收入占总营收的5.1%。

除此之外，与八马茶业有重大交易的关联方中，逾60%与控股股东或控股股东家族近亲成员有关。

这种家族企业和关联方交易的情况，不仅增加了公司的治理风险，也引发了证监会对公司独立性、关联交易公允性和信息披露透明度的担忧。

八马茶业的家族企业属性，以及复杂的关联交易，曾成为它上市路上的“绊脚石”。2021年，八马茶业申报创业板上市时，交易所曾对其线下加盟收入的快速增长提出了质疑，包括要求“说明加盟商一般备货周期，加盟商进销存、退换货情况，备货周期是否与加盟商进销存情况相匹配，是否存在加盟商压货情形，退换货率是否合理”。

加盟商与八马茶业的利益冲突逐渐显现。招股书显示，加盟商需遵守“年度最低采购15万-100万元”的规定，且与公司为“买断关系”，除终止合作或首单外不得退换货。这导致部分加盟商为冲业绩压货，2024年三季度末八马茶业存货达4.61亿元，较2022年初增长4.8%。

部分加盟店还存在将八马高端茶与竞品混卖、推荐自有品牌产品等行为，严重损害品牌统一性。2024年前三季度，加盟商销售收入仅增长0.2%，而线上渠道增长14.49%，加盟商体系面临生存空间压缩的困境。

截至2022年、2023年12月31日和2024年9月30日，八马茶业存货的账面值分别为4.4亿元、4.36亿元及4.61亿元。

此外，八马茶业还面临着产品质量与虚假宣传频发的问题。2024年6月至2025年5月，12315平台累计收到55条投诉，涉及茶叶异物（如头发、虫卵）、生产日期缺失、执行标准不符等问题。其中，2025年5月拼多多旗舰店销售的龙井茶还被曝存在异物且价格差异显著，福州门店被投诉未提供发票涉嫌偷税漏税。

八马茶业通过高铁冠名、明星代言等传统营销手段维持“高端茶”定位，但过度依赖曝光度导致品牌溢价与实际品质脱节，2024年消费者投诉中涉及虚假宣传的比例仍占12%。2025年2月，八马茶业被媒体再次质疑“用钱砸品牌”，2024年，其广告费用高达6.66亿元，而研发投入仅2990万元，引发“重营销轻品控”争议。

八马茶业若能以港股上市为契机，将融资转化为供应链升级和投诉响应机制的投入，或可打破 “高营销 - 低研发 - 多投诉” 的恶性循环。反之，若继续依赖 “上市圈钱” 而非实质性改革，投诉事件可能成为压垮其品牌价值的最后一根稻草。

来源：金融界