文/瑞财经 李姗姗

在人工智能浪潮席卷各行各业的今天，AI算力成为核心战略资源。谁掌握更多算力，谁就可能在未来的竞争中占据先机。

协创数据（300857.SZ）迅速布局，自今年年初至今，公司已签下总金额达122亿元的服务器采购合同，这对于净资产仅36亿元的公司而言，是一场“豪赌”。

今年以来，协创数据的股价已经翻了1倍，9月29日盘中创下历史最高点185.9元/股。截至11月18日收盘，报147.3元/股，总市值509.84亿元。

押宝AI算力后，2025年上半年，协创数据营收、净利润同比分别增长38.14%、18.12%。其中，智能算力产品及服务、服务器及周边再制造两大业务，是公司上半年唯二增长的业务板块。

但与此同时，协创数据的现金流明显紧张。公司有息负债规模由2024年末的22.53亿元猛增至2025年8月末的128.44亿元。截至2025年6月末，公司资产负债杠杆比率高达256.4%。

在此情况下，协创数据将目光投向了港股市场，在宣布40亿元服务器采购计划次日，向港交所递交了招股书。

此次赴港再融资，协创数据继续加码算力相关业务，募集资金主要用于建设AI算力基础设施。

01

郭台铭胞弟入局

IPO前实控人变现6亿元

协创数据的创始人耿康铭是安徽亳州人，原名耿四化，生于1974年。

1995年，耿康铭大学毕业南下深圳，进入富士康，从底层干起，历任深圳富士康工程、品质、采购、业务、制造课长等职。

六年后，他离开富士康，与朋友创办了两家工厂，生产电脑机箱、电脑散热等产品。期间，他为联想等大厂供货，摸清了电子产品从研发到交付的全链条，并积累“第一桶金”。

耿康铭发现电脑内存条等关键零部件依赖进口，国产替代有机会。2005年11月，他创立了协创数据，正式进军电子制造行业。

协创数据成立初期，是一家外商投资企业，初始注册资本5000万港元，由协创立科集团有限公司100%持股，后者由耿康铭实控的KEL和独立第三方持有的PCL分别持有61%、39%股权。

创始人出身于富士康，协创数据也得到富士康系的支持。

2014年11月，正崴精密（2392.TW）通过全资持有PCL间接入股协创数据，该公司主要从事连接器、电缆组件、及电池组等产品的制造及销售，其实际控制人和董事长为郭台强，为富士康创始人郭台铭的胞弟。

此次递表前，正崴精密仍通过PCL持有协创数据16.66%股权，为公司第二大股东。

2016年10月，协创数据完成股份制改革，青云有限合伙、浑金有限合伙、隆华汇有限合伙、乾霨有限合伙、金通安益有限合伙、合肥兴泰等投资者先后入股，累计增资2.4亿元。

成立第15年，协创数据实现A股上市，登陆深交所，发行5163.94万股A股，募资净额4.34亿元。

上市以来，协创数据进行过一次定向增发，向13名投资者发行了3624.33万股股份，募资净额7.19亿元。

递表前，耿康铭通过其全资持股的协创智慧持有公司20.3%股权，其担任公司董事长兼执行董事，为实际控制人。

瑞财经《预审IPO》注意到，此次递表港交所前，耿康铭及多位高管通过减持公司股份。今年1月-2月期间，协创智慧通过大宗交易和集中竞价方式累计减持公司约735.66万股股份，减持金额约6亿元。

2025年7月23日-24日，公司执行董事兼总经理潘文俊、执行董事陈亚伟、副总经理易洲、副总经理陈礼平、副总经理兼董事会秘书甘杏、财务总监瞿亚能合计减持30.555万股，累计变现金额约2474.5万元。

递表前夕，即2025年9月4日-12日，PCL的一致行动人富港电子，也通过集中竞价方式减持公司143.51万股股份。

02

多名高管带富士康基因

财务总监31岁获会计本科学位

董事长耿康铭出身于富士康，协创数据多位高管身上也有富士康的身影。

执行董事兼总经理潘文俊是其中之一，其在1999年9月至2006年3月，担任富士康集团CCPBG测试工程师、CMMSG检测部课长、CMMSGRD&NPI专案经理。2006年4月，他加入了初创阶段的协创数据，历任检测部经理兼副总经理、公司副总经理。

副总经理陈礼平亦是如此，其曾担任过富士康集团NPI工程师、NPI课长、富士康越南公司项目副经理、制造运营经理。

此外，正崴精密的董事会特别助理林坤煌，还担任协创数据的副董事长兼非执行董事，他曾在2009年8月至2013年12月期间担任过公司董事长职务。

值得一提的是，协创数据多名高管大龄获得本科学位。2011年7月，而立之年的陈礼平通过遥距学习方式，获得了华中科技大学工业工程学士学位。

易洲早在2005年11月公司刚刚成立时，就成为协创数据的一员，从最初的工程课长一路升至副总经理。2022年7月，42岁的易洲通过线上学习方式，才获得武汉理工大学计算机科学及技术学士学位。

财务总监瞿亚能则在2020年1月，获得华南理工大学网络教育学院的会计学学士学位，那年他已经31岁。此前他曾历任东莞协创总账会计师、财务团队负责人兼财务副课长，完成学历更新后，在2020年11月便调任协创数据总部，成为财务副经理，两年后晋升为财务总监。

耿康铭、易洲和潘文俊是协创数据薪酬最高的三人，2024年，其年薪分别为113.52万元、75.04万元及74.94万元。

03

斥资122亿押注AI算力

上半年贡献超12亿收入

作为一家成立20年之久的老牌企业，协创数据的主业跟随时代的脚步不断更新。

在2006年左右的早期阶段，公司投身于台式电脑市场，最初专注于数据存储设备；在2010年代初期，将产品组合扩大至路由器、智能手机及平板电脑等智能电子产品；近10年来，随着物联网技术的兴起，又推出智能摄像头产品线，配备先进的视听功能，同时开发配套的网络和云存储产品。

目前，协创数据提供一系列云边端一体、软硬件协同、训推一体的数据存储设备、物联网智能终端和服务器及周边再制造，以及智能算力产品及服务，在智慧存储和人工智能物联网（AIoT）行业名列前茅。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，按全年SSD（固态硬盘）收入计，协创数据在全球市场为第二大本土智慧存储设备制造商；按出货量计，公司在全球市场为第二大本土消费级智能摄像机制造厂商，市场份额为6.6%。

2022年-2025年上半年（下称“报告期”），收入31.47亿元、46.56亿元、74.1亿元及49.43亿元，净利润1.31亿元、2.86亿元、6.87亿元及4.22亿元。

数据存储设备、物联网智能终端、服务器及周边再制造、智能算力产品及服务，四大业务撑起协创数据的业绩。

尤其是，2025年，公司开始大规模投入AI基础设施建设、实现收入大幅增长并拓展算力服务行业。

今年上半年，协创数据完成了ARM、X86及GPU算力集群的大规模部署，构建了覆盖基础设施、平台软件与行业解决方案的全栈式智能云算力服务体系。

10月21日，即宣布递表港交所的前一天，协创数据刚刚抛出一份采购算力服务器的公告，采购金额不超过40亿元，购买服务器主要用于为客户提供云算力服务。

年初至今，协创数据已经4次发布服务器相关采购公告，时间分别发生在今年3月、5月、8月和10月，投入金额分别为不超过30亿元、40亿元、12亿元、40亿元，总金额已达122亿元。

截至2025年8月末，公司已投资于总价值超70亿元的服务器，以建设高端GPU算力服务器集群。

报告期内，公司智能算力产品及服务业务增长迅猛。2023年-2025年上半年，产生收入分别514.2万元、1.51亿元、12.21亿元，贡献收入占比由0.1%迅速提升至24.7%。

不过，由于战略重心的转移，协创数据原两大支柱性业务数据存储设备、物联网智能终端收入出现下滑。2025年上半年，该两大业务收入分别为18.35亿元、8.75亿元，同比分别减少1.02亿元、1.15亿元，降幅5.27%、11.61%，收入占比也分别由2022年的53.8%、37.5%降至2025年上半年的37.1%、17.7%。

不仅如此，2025年上半年，数据存储设备毛利率也同比微降1.7个百分点至10.3%。同期，智能算力产品及服务业务毛利率为20.6%，较2024年下降了0.7个百分点。

在数据存储设备、智能算力产品及服务毛利率同时下滑的情况下，2025年上半年，公司综合毛利率也同比微降0.4个百分点至16.3%。此前，协创数据毛利率连续增长，2022年-2024年分别为10.2%、12.8%及16.6%。

期内，物联网智能终端业务毛利率实现大增，各期分别为13%、19.3%、32%及34.5%，主要由于无人零售物联网智能终端产品（特别是智能云物联一体机、智能咖啡机及空气大炮机）的销量大幅增长。

此外，凭借在存储服务器领域积累的行业经验，协创数据还自2023年开始开展服务器及周边再制造业务，自主研发对各类退役服务器回收、分拣、检测、再制造、老化等工序，芯片测试的核心技术，实现算力服务器修复技术能力。

2024年，该业务开始产生收入，2024年及2025年上半年，分别为9.56亿元、8.35亿元，为公司贡献了12.9%及16.9%的收入。但其毛利率较低，同期分别为9.2%、9.9%。

04

第一大客户贡献超35%收入

上半年销售人员薪酬支出大增2倍

从销售地区来看，协创数据大部分销售收入来自国内市场。2025年上半年，来自中国内地的销售占比为51.7%，来自中国香港地区的销售有44.6%，而海外市场占比只有3.7%。

公司客户覆盖消费电子品牌商、互联网科技企业、通信设施运营商、算力服务应用企业等。

报告期内，来自五大客户的收入分别为24.26亿元、28.96亿元、40.92亿元及29亿元，占公司总收入的比例分别为77.1%、62.2%、55.2%及58.7%。

其中，向第一大客户的收入占比为46.2%、40.5%、39.4%及35.7%，协创数据正逐渐减少对单一大客户的依赖度。

值得注意的是，2024年，协创数据新增前五大客户H，其向公司采购金额为2.01亿元，占比2.7%，客户H于2024年刚刚与协创数据开展业务，但其约定在交付产品后一年才向公司支付货款，而其他大客户的还款期均不超过60日。

协创数据生产产品所需主要原材料包括存储芯片、晶圆、结构件、回收服务器及周边、主控芯片、电子物料等。直接材料成本占总销售成本的比例超9成。

公司向主要供应商的采购占比亦较高。期内，向五大供应商采购金额为18.93亿元、35.35亿元、49.24亿元及56.5亿元，占总采购额的比例为61.4%、70.4%、69.2%及57.7%。

为应对技术迭代加速与市场竞争加剧的双重压力，协创数据持续加大在智能化、信息化、数字化升级的投入，建立完善的研发体系，在东莞、合肥、深圳、上海和杭州设立专业化研发基地，形成覆盖硬件设计、软件开发、AI算法等完整研发链条。

报告期内，公司研发投入分别为1.03亿元、1.56亿元、2.41亿元及1.09亿元，占收入的比例分别为3.3%、3.4%、3.2%及2.2%。

研发费用不断增多，主要由于公司研发人员的人数及平均薪金有所增加，以及与专注于AI算力及云服务的第三方研究机构进行更多研发合作。

截至2025年6月末，公司研发团队由361名人员组成，主要包括设计师、结构工程师、硬件工程师、软件工程师、包装工程师，占员工总数的20.8%。

报告期各期，协创数据委托外部研发开支分别809.7万元、4486.5万元、6405.8万元及1060.5万元，合计1.28亿元。

协创数据持续加码销售及营销开支，各期分别为1142.6万元、1788.5万元、3212.3万元及2872.4万元。

其中，销售人员薪酬占比达60%-70%。2025年上半年，该项支出由上年的651.5万元同比大增213.37%至2041.6万元。

另外，业务招待开支也是主要的销售费用之一，各期分别为110.2万元、168.2万元、216.3万元及139.5万元，合计634.2万元。

05

有息负债超128亿

存短债缺口50亿

在频繁出手重资产布局AI算力业务时，协创数据的现金流似乎并不能提供足够的支撑，公司面临着较大的资金缺口。

2025年上半年，协创数据经营活动现金流净额为-15.6亿元，流出金额较上年同期增长451.97%。

截至2025年6月末，协创数据的贸易应收款项及应收票据高达30.12亿元，较2024年末增加了9.41亿元。同时，存货余额为28.2亿元，较2024年末增加9.52亿元。2025年上半年，协创数据还有预付款项、按金及其他应收款项13.16亿元，而2024年仅有3.35亿元。

一方面，收入的增长无法完全转化为现金流入企业，另一方面，重资产的布局也“锁定”了公司大部分的现金流。

多次购入服务器等设备后，截至2025年6月末，协创数据的物业、厂房及设备金额达到50.66亿元，较2024年末大增583.88%。2025年上半年，公司投资活动现金大额净流出了48.43亿元。

协创数据的现金流入主要依靠融资活动，报告期内，公司融资活动现金流分别为1.13亿元、10.49亿元、7.04亿元及66.02亿元。

而该资金流入有赖于大额借款，报告期各期，协创数据借款所得款项分别为5.8亿元、8.53亿元、23.69亿元及75.79亿元。

这使得公司负债规模升高，截至2025年8月末，协创数据存在63.12亿元短期债务、65.32亿元长期债务。短短8个月，公司有息负债较2024年末增长了105.91亿元。

同期，协创数据现金及银行结余仅有12.75亿元，存在短债缺口50.37亿元，公司急需新的资金填补扩张缺口。

截至2025年6月末，协创数据资产负债杠杆比率高达256.4%，较2024年末增加188个百分点，赴港上市再融资迫在眉睫。

不过，负债猛增的同时，协创数据仍坚持分红。2022年-2025年上半年，公司分别派息1450万元、1460万元、2730万元及7190万元，合计1.28亿元。今年上半年分红数额超过前三年分红之和。

附：协创数据上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：天风国际资本市场有限公司、交银国际（亚洲）有限公司、光银国际资本有限公司

法律顾问：何韦律师行、广东信达律师事务所、赵不渝马国强律师事务所、上海市锦天城律师事务所

核数师及申报会计师：香港立信德豪会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）有限公司上海分公司

合规顾问：嘉林资本有限公司