在成都成华区的工业版图里，卡诺普（CRPRobot）是一个颇具传奇色彩的名字。从最初几个理工男研发机器人“大脑”（控制器），到如今号称国产焊接机器人领域的“销量之王”，这家企业用了整整十二年。

如今，这个隐形冠军站在了香港交易所的门口。在“国产替代”的宏大叙事下，卡诺普试图通过港交所第18C章——这条专为特专科技公司开设的“绿色通道”——完成从车间到资本市场的关键跨越。

然而，剥离掉招股书中晦涩的技术术语，审视其底层的商业逻辑时，看到的却是一个正在“负重前行”的赶路人。营收增速的骤降、净利润的由盈转亏、现金流的持续承压……这一切都在暗示：这不仅是一场IPO，更是一场关于生存与发展的博弈。

营收失速、利润转负

值得注意的是，卡诺普选择的港交所第18C章，是专为特专科技公司设计的“绿色通道”，其门槛颇具针对性。根据规定，已商业化公司市值需不低于60亿港元（2024年9月至2027年8月短期修改后已降至40亿港元），最近一个会计年度收益至少达2.5亿港元，且研发开支需占营运开支至少15%。从招股书看，卡诺普2024年营收2.34亿元（约2.5亿港元），研发费用率15.4%，可谓刚刚“压线”达标，几乎没有任何缓冲空间。

但资本市场的宽容，掩盖不了财务报表上的隐忧。当营收增长的引擎开始持续运转，利润表现却显得后劲不足。这是一家典型的陷入“增收不增利”困局的企业。

翻开招股书，卡诺普的营收曲线虽然还在向上，但增速放缓的迹象已经显现。2022年到2024年，公司营收从1.97亿元爬升至2.34亿元。但值得注意的是：2024年的营收同比增速仅为5.2%，相比前一年12.6%的增速明显放缓。利润端的波动则更为直观，2022年公司归母净利润为2826.5万元；2023年这一数字回落至168.8万元；到了2024年，则录得净亏损1294.4万元。

业绩波动的背后，是昂贵的增长成本。招股书显示，2024年，公司的销售及分销开支增至3810万元，同比增加40.8%。为了维持营收增长，卡诺普不得不大幅增加在渠道和推广上的投入。与此同时，公司的现金流状况也值得关注。2023年和2024年，经营活动现金流净额分别为-3088万元和-1776万元。这种依靠外部融资维持运营的模式，在IPO进程中将面临市场更严格的审视，一旦融资受阻，资金链的压力将随之而来。

公司的资金压力还体现在另一个关键指标上——应收账款。报告期内，其贸易应收款项及应收票据从2022年的7500万元攀升至2024年的1.14亿元，截至2025年6月更是达到1.42亿元。应收款周转天数从98天延长至146天，这意味着公司的资金被客户大量占用，加剧了流动性风险。

渠道之困：高度依赖“中间商”的双刃剑

在工业机器人的江湖里，卡诺普虽然贵为焊接机器人市场份额第一，但尴尬的是，它似乎并不直接掌握那些使用它产品的终端客户。过度依赖系统集成商，让卡诺普在规模扩张的同时面临掌控力不足的风险。虽然营收护城河看似宽阔，但渠道压货的隐患与对终端感知的迟钝，是其潜在的短板。

招股书揭示了一个高度集中的销售结构，卡诺普的营收严重依赖系统集成商。2022年至2024年，直接卖给集成商的收入占比高达93.6%、90.3%和84.5%。而真正直接卖给终端客户的比例，仅为个位数。这种“借船出海”的模式，在创业初期确实能让卡诺普快速铺货。但在行业竞争加剧的今天，其局限性开始显现。

首先，议价空间受限。集成商掌握着终端客户，拥有较强的话语权。卡诺普为了拓展市场，往往需要让渡部分利润空间。虽然2024年毛利率同比回升3.3个百分点至30.4%，但这更多是靠调整产品结构（推出高毛利新品）实现的，而非对渠道议价能力的根本性提升。

其次，库存透明度存疑。远离终端，意味着卡诺普可能难以及时感知市场的真实温度。集成商为了完成业绩或获取返利，可能会增加备货。招股书并未详细披露终端实际开机率，这不仅让人担忧：卖出去的机器人，究竟是在工厂运转，还是在集成商的仓库中积压？一旦渠道库存高企，将对未来的业绩造成反噬。

出海之险：在地缘政治夹缝中求索

当国内市场竞争日趋激烈，“出海”成了卡诺普招股书中描绘的最具想象力的增长曲线。但在这个波诡云谲的国际环境中，这条路依然充满挑战。海外业务不仅波动明显，更因为涉及敏感地区的业务往来，让这家致力于全球化的企业面临合规风险的考验。

卡诺普的海外表现存在波动。2023年，海外收入占比曾达到19.0%；但到了2024年，这一比例回落至10.5%。这说明其在国际市场上尚未建立起足够稳固的根据地。值得注意的是，招股书坦承：公司在往绩记录期间曾向俄罗斯的非受制裁实体销售产品。2022年和2023年，这部分销售收入分别约为1910万元和2310万元，占比一度超过10%。

在当前的国际融资语境下，涉及特定地区的业务往来往往伴随着不确定性。尽管卡诺普强调业务合规，但在国际制裁政策不断变化的背景下，任何与敏感地区的资金往来都可能被合规部门严格审视。这不仅可能影响港交所的上市审核进程，更为未来的全球化布局埋下了隐忧。对于二级市场投资者而言，一家收入波动较大且面临地缘政治风险的企业，无论技术实力如何，其估值模型中都必须计入风险折价。卡诺普的IPO，是一场充满不确定性的资本博弈。

资料显示，卡洛普控股股东为李良军、朱路生等一致行动人，合计控制公司54.13%的股权。董事长李良军毕业于内江市煤炭技工学校（现内江市技工学校）的煤矿电气安装专业，执行董事兼研发技术总监朱路生主修成都工业学院机电一体化，二人此前均任职于成都广泰。公司从机器人控制器起步，产品线已扩展至六轴、四轴工业机器人、协作机器人及具身智能机器人等超过70个型号，焊接机器人是其核心业务。