急需IPO补血。

作者 | 萧瑟

编辑 | 小白

过去“扫大街”都是衙门的活儿，如今也成了门开放行当。

环卫市场化，指的是将原本由政府事业单位负责的清扫保洁、垃圾清运等公共服务，通过公开招标等方式，转由专业环卫企业运营，从“自己动手”变成了“花钱买服务”。

这背后究竟是怎样一门生意呢？

近期风云君关注到，一家专门的环卫公司——中环洁集团股份有限公司（“中环洁”）正卯着劲想冲进北交所，目前已经过三轮问询。以这家公司为样本，或许可以帮我们一探究竟。

政府购买驱动，区域护城河加持

中环洁干的活儿，核心是城乡环卫服务，也就是广义上的“扫大街”，具体包括道路清扫、垃圾收运、绿化养护、水域保洁、公厕管护等工作内容，这部分占了它收入的98%。

（来源：中环洁问询回复）

这门生意是明显的劳动密集型，截至2024年底，中环洁养着约2.5万人，人工成本是支出中的大头。

（来源：中环洁招股书）

它的金主，则是各地的城管局、管委会等城市管理部门。中环洁与上述单位签订服务合同，接活、干活，然后按合同收钱。在风云君看来，中环洁最突出的特点在于其优势区域布局。

它的业务铺了19个省，最肥的肉在东北，尤其是沈阳。2024年，东北区域贡献了超过35%的收入，毛利率逼近40%，远高于其他地区。

至于原因，问询回复中提到东北地广人稀成本低，冬天还有除雪的附加生意。此外，中环洁在沈阳市布局了多个项目，作业面积约占全市的30%，有了这层优势，在谈价时腰杆子自然硬一些。

像沈阳的铁西、苏家屯、大东二几个项目，2024年毛利率分别为35.5%、39.3%、51.0%，都是公司的绝对主力。

（来源：中环洁公告，制图：市值风云APP）

得益于区域优势，中环洁综合毛利率接近30%，比同行平均水平要好看不少。

（来源：中环洁问询回复）

在手合同缩水，主力项目集中届满

总的来看，环卫这行属于公用事业，但却有个硬伤：合同短。有别于水电燃气那种一签二三十年的特许经营，环卫服务合同普遍只有短短几年。

以2024年数据为例，中环洁在手合同总额为75亿，年化合同金额约25亿，据此推算，其项目平均年限也就3年左右。

且从项目类型看，中环洁所承接的多为简单的政府购买服务项目，相比特许经营、PPP等模式，缺乏长期独占性的经营权保障。

这就意味着，合同一旦到期，你的地盘就可能被别人抢走，项目流失风险显著。

（来源：中环洁问询回复）

目前行业主要参与者有以下3个类型：

一是北京环卫、玉禾田、侨银股份等纯服务商，中环洁也在此类。

第三类则是跨界抢食的企业，例如碧桂园服务（6098.HK）、万物云（02602.HK）等物业公司，以及北京建工、中建系等施工企业。

2024年全国做环卫的公司超过1万家，而年入过亿的仅324家，前十大公司加起来也才占20%的市场，竞争有多惨烈可想而知。

这套模式下，一家环卫公司手里捏着多少“年化合同金额”，直接决定了它在行业内的分量。根据环境司南的数据，2024年末，中环洁这块排名全国第八，但市场份额也只有约1.1%。

（来源：环境司南）

中环洁自己提到，2024年内存量项目的续签率约90%，这也意味年内流失掉了10%的到期项目。

想稳住阵脚，就必须去抢新项目。但坏消息是，环卫行业的市场需求似乎已触及天花板。

过去几年，环卫市场的增长主要源于“市场化”。根据环境司南统计，2020年至2024年，年度项目成交年化金额从686亿增至955亿，但市场化率也从54%提升至88%，市场化进程已接近尾声。

（来源：环境司南）

2025年上半年，行业规模甚至出现收缩迹象：全国成交年化金额456亿，同比下降3%，创下近十年最大降幅。

（来源：环境司南）

存量项目不断流失，增量市场又难以弥补，结果就是在手合同规模持续萎缩。

从2022年末到2025年9月，其在手合同总额从95.98亿掉到了70.68亿。年化合同金额也呈相同趋势：2023年末、2024年末和2025年中分别为26.74亿、24.83亿和23.51亿。

（来源：中环洁问询回复）

更揪心的是，中环洁的几个高毛利沈阳主力项目，有3个将于2026年到期，1个将于2027年到期，四个项目合计年化金额高达5.71亿。

（来源：中环洁问询回复）

高毛利背后的“白条危机”

在实际经营中，中环洁眼下最头疼的问题是：活干完了，钱收不回来。

2021年至2024年，公司总营收从19.04亿增至21.61亿，增长平平；但应收账款余额却从5.70亿激增至17.53亿，增长超过3倍。到2025年三季度末，这一数字进一步攀升至18.12亿。

（来源：中环洁招股书，制图：市值风云APP）

更吓人的是，这些应收账款大部分早已逾期。

截至2024年末，中环洁逾期应收账款已达12.74亿，占应收账款总额的72.7%；且至2025年8月，这些逾期款项中仅有37.8%在期后得以收回。

到2025年中，逾期率进一步升至80.5%，期后回款率却骤降至9.2%。

（来源：中环洁问询回复）

讽刺的是，这些难收的钱，主要就来自它那块高毛利的沈阳“宝地”。

（来源：中环洁问询回复）

受此拖累，中环洁在2024年计提信用减值损失8,954万元，2022至2024年累计计提达1.35亿，明显侵蚀了利润。

另一方面，回款艰难也直接影响到公司的现金流状况。2024年公司账面上赚了2个亿的净利润，但经营真正进兜里的现金只有不到8千万。

近几年来，它只有2023年一年现金流是健康的，2021年至2025年三季度期间合计经营性现金流净额为4.77亿，仅为同期合计净利润的54.7%。

（来源：中环洁招股书，制图：市值风云APP）

虽然“收款难”是行业通病，但中环洁的病显然更重。在上述期间，同样只做玉禾田、侨银股份、劲旅环境生意的三家同行，净现比分别为88.8%、75.4%和99.6%。

目前，中环洁不得不依靠短期借款维持运营。截至2025年三季度末，公司账面现金仅余1.79亿，而短期借款高达11.04亿。

此次IPO计划募集6.10亿，或许正是为了缓解迫在眉睫的资金困局。

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