《电鳗财经》文/电鳗号

早在9月23日，重庆臻宝科技股份有限公司(简称：臻宝科技)科创板 IPO 首轮问询回复已完成，并正式在交易所官网挂网公示。实际控制人王兵却作出了一项不同寻常的承诺：若公司上市后三年内，任意一年净利润较上市前一年下滑超过50%，其所持股份的锁定期将逐次延长六个月。这一承诺远超常规“股价破发即锁仓”的范畴，直指市场对公司业绩可持续性的担忧。

时至12月28日，臻宝科技IPO再无任何进展。

现金流质量存疑

纸面富贵包不住火。022年至2024年，公司经营活动净现金流分别为9322.21万元、-7769.80万元、2.06亿元。其中2023年出现负值，主要因支付材料采购款及人工成本增加导致，但2024年大幅回升。

分析臻宝科技财务数据发现，公司营收和利润增长背后，应收账款增速远超营收增速。2022年至2024年，公司应收账款余额分别为1.31亿元、1.83亿元和2.23亿元，占当期营业收入的比例分别为33.99%、36.06%和35.19%。同时，应收账款周转率从3.41次降至3.04次，存在回款周期延长风险。这意味着公司每实现100元销售收入，就有超过35元是“白条”，而非实际收到的现金。更令人担忧的是，2023年公司营收增长31%，应收账款却激增40%，这种反差不得不让人怀疑其业绩增长的真实性。与行业相比，半导体设备零部件企业的应收账款占比通常在20%-25%之间，而臻宝科技高达35%以上的占比明显偏高，活脱脱成了“行业慈善家”。近三期完整会计年度内，公司加权平均净资产收益率为28.92%、24.46%、17.1%，呈现逐年下降态势;毛利率出现波动，近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为43.37%、42.56%、48.05%，最近两期同比变动分别为-1.87%、12.9%。

另外，前五大客户收入占比逐年下降(80.23%→72.80%)，但集中度仍较高。半导体和显示面板行业客户以大型企业为主，导致应收账款回收周期较长

整体来看，臻宝科技现金流质量整体承压。尽管营收和净利润持续增长，但净资产收益率从28.92%降至17.1%，存货周转率也下降，反映出公司盈利能力下降及营运效率降低。

研发投入不足

作为科创板申报企业，臻宝科技的研发投入水平令人担忧。2024年公司营收6.35亿元，研发费用仅占8.36%，远低于科创板15%的隐形红线。公司标榜自己是“国产替代先锋”，在硅零部件市场占4.5%份额，石英领域占8.8%。但相对薄弱的研发投入可能难以支撑其技术领先地位，核心技术的可持续性存疑。

招股书显示，2022年度至2024年度，公司营收分别为3.86亿元、5.06亿元、6.35亿元;同期的研发投入分别为1818.64万元、2994.49万元、5301.86万元，研发投入占营收的比例逐年提升。不过，从研发强度上看，公司研发投入占营收比例分别为1.42%、5.91%、8.36%，而同期可比公司的研发费用率分别为7.33%、8.28%、6.99%。在2022年、2023年，研发费用率远远低于业内平均水平。

招股书还显示，公司2024年曾因“劳动争议”被告上法庭。核心技术人员若流失，那些宣称“突破高致密涂层技术”的专利，恐成无源之水，进一步削弱公司的技术竞争力。

业内人士担忧，随着美国芯片法案等贸易限制政策不断加码，地缘政治不确定性持续加剧，全球半导体供应链不稳定性显著提升。如果未来相关国家和地区出于贸易保护、地缘政治等原因，采取限制国内晶圆厂购买先进半导体设备等措施，国内先进制程芯片的稳定生产、工艺升级及产能扩张将受到影响。面对如此巨大的行业风险，臻宝科技在招股书中的描述显然过于轻描淡写。

“一股独大”套现忙

股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。如此一来，公司很容易出现任人唯亲，怎能保护普通投资者利益?会否有利益输送行为发生?

臻宝科技就存在这样的问题。

截至招股说明书签署日，王兵合计控制公司57.20%的表决权。王兵的配偶夏冰、其哥哥王喜才、姐姐王凤英以及公司员工持股平台重庆臻芯合伙、重庆臻宝合伙均是王兵的一致行动人。

根据公开信息，臻宝科技在2022年初完成注册时，注册资本为8,947.06万元，其中王兵持股57.7%。结合2022年-2024年连续三年盈利的财务表现，公司存在分红能力。但招股书未明确披露具体分红政策或方案，仅提及2022年1月的4250万元分红记录。王兵通过直接及间接方式合计控制公司60.46%的表决权，为实际控制人。其姐姐王凤英自2022年5月起以员工身份持股并参与公司经营，但未显示其参与分红决策。

《电鳗财经》注意到，董事长王兵与亲哥对赌，姐姐曲线入职。2022年5月，王凤英曲线成为了臻宝科技的员工。她为中专毕业，曾任职于上海磕山轴承总厂、上海永久麟龙摩托车有限公司。2010年5月，王凤英加入了上海升芯，任职至今，历任销售支持科及行政科副经理。上海升芯原由王兵持有。2022年5月，臻宝科技收购了上海升芯，王兵由此套现1130.76万元。此外，在被收购前，上海升芯还向原股东，也就是王兵，分红了267.07万元。这一系列操作时间点巧合，令人怀疑是否存在通过关联交易进行利益输送的可能性。

王喜才是通过增资入股的臻宝科技。在融资时，王兵与部分投资者签署了对赌协议，其中也包括王喜才。

招股书显示，臻宝科技多位核心技术人员曾长期任职于中芯国际等半导体公司，陈立航曾长期任职于汉泰科技及半导体公司。上交所要求臻宝科技说明核心技术人员认定是否准确，部分员工入职公司即认定为核心技术人员的原因及合理性，核心技术人员与原单位是否签订竞业协议或保密协议，对其在工作中的研究成果的权属规定，是否存在职务发明，是否存在纠纷和潜在纠纷。

值得注意的是，臻宝科技及其附属公司曾因违法违规受到行政处罚。2022年10月19日，湖北芯洁因消防设施、器材未保持完好有效，被罚款7200元。2022年8月，北京分公司未按期申报个人所得税(工资薪金所得)，被罚款200元。这些“小罚单”背后，反映的是公司内部控制的重大漏洞。

不同寻常的承诺如何发酵?监管层怎样评判?