随着A股二级市场走强、港股IPO火热，国际资本回归中国已成为多家外资的共识，长线资金回归的规模如何？高盛给出最新测算。

“我们感觉外资已经回来了五六成，这个比例是非常高的，预计后续能上升到七成左右。”高盛亚洲（除日本外）股票资本市场联席主管王亚军对第一财经表示，总体来看，国际主流长线资金目前已基本回归中国市场。

外资为何加速回流？究其原因，王亚军认为，中国科技、消费企业被国际资本认可，受到资金追捧。同时，港股市场持续火热，香港市场的资金构成多元化。“相信投资中国企业的美国资金也会更多。”他说。

市场活跃，国际投行继续忙碌。“去年基本上大家都会感觉到项目很多，人手不够，这点已成共识。从资源调配角度，我们在中国市场投入了很多资源，在保持团队稳定的情况下，保证项目质量以应对业务量的增长。”王亚军说。

在他看来，香港市场2025年“风生水起”，2026年将“涛声依旧”，预计今年港股市场热度延续，赴港二次上市的A股公司数量或相对去年减少，而独立首次上市的项目数量仍将很多，预计港股IPO及再融资项目数量均将维持在较高水平。

“长线资金回来了五六成”

对于国际资本回流，王亚军在1月15日的媒体会上表示，香港市场的核心目标之一是要留住国际资本。“这种留住要靠市场的改革，靠资产质量把国际资金留住。”他认为。

“2025年，我们已经看到了国际资金在大幅回流。”王亚军提到。据他观察，自2024年开始，全球长线投资者参与中国IPO日渐活跃，从IPO获配和中国绩优股持仓变化也可观察到这种变化。

“大概在2020年初的时候，一些中企境外IPO项目有2到3个国际长线资金参与，发行人和中介机构就已经很高兴了，但现在这一数量已经大幅提升。”他说。

王亚军同时提到，头部国际长线基金对港股IPO的参与率已从2024年初的10%至15%，大幅攀升至85%至90%，显示国际资本正强劲回流。

对于外资回流规模，王亚军估算，前期流出的外资“已经回来差不多五六成”。

“回来50%到60%，已经说明基本上市场的‘中流砥柱’都回来了。我们预计，未来的长线资金回归比例还会提高，但也有小部分非主流基金受到其资本收缩等自身或者其他因素影响没回来。”他说。

对于国际资本回流，王亚军认为，中国消费股和科技股受到青睐。其中，消费股方面，消费类企业的业务逻辑清晰、增长可预测，同时估值具备吸引力，受到长线资金的青睐。

在AI相关领域，年初，Minimax（稀宇科技）等科技企业在港上市，受到资本追捧，再度体现出资本对中国科技企业的认可。

谈及该领域，王亚军预计，更多的AI产业链企业，包括通讯、数据、半导体等行业企业，将陆续赴港上市。

在他看来，中国AI的行业还具备巨大的发展空间，当前的“估值泡沫论”并不成立。

港股市场迎来强度、韧度考验

2026年伊始，市场高度关注：港股IPO市场是否将再现2025年的火热场景，迎来中资企业扎堆上市？

在王亚军看来，2025年，香港市场“风生水起”。数据显示，2025年全年，港股新股数量达到117只，全年募资总额2856.93亿港元，两项数据分别较2024年增长约67%和224%，募资规模成功重返全球榜首。

“2026年，香港市场‘涛声依旧’，市场会持续火热下去，但A股公司赴港上市的总体数量和占比或低于2025年。”他预判，更多独立上市的企业（尤其是AI及AI产业链公司）将登陆港股，香港市场的强度和韧度将迎来进一步测试。

王亚军解释称，A股公司来港上市由于存在锚定价格，市场买卖双方对估值的分歧不会很大。

“但是对于一个首次上市企业来讲，它的估值定价就会引起买卖双方的讨论或分歧。2020年的时候，整个香港市场的交易量萎缩得很厉害，就是因为买方的需求不强，卖方也不强，大家在估值上分歧非常大，造成市场的IPO量迅速下滑。”他说。

港股市场火热，背后也暗藏隐忧。去年年底，多只港股新股集体破发，引发市场对于港股IPO是否会出现破发潮的关注。

2025年12月22日，华芢生物、明基医院、南华期货股份、印象大红袍4家公司登陆港股，却遭遇集体破发，首日跌幅分别达到29%、49%、24%、35%。

从整体情况看，数据显示，2025年，港股市场一共有31只新股上市首日破发，较2024年同期下滑约7%。破发现象在2025年四季度加剧，引发市场担忧：这是否会成为2026年港股IPO破发潮的开始？

在王亚军看来，破发现象是由阶段性调节变化导致的，并非市场发生了根本转向。今年以来，市场情绪已迅速回暖，印证了市场基础依然稳固。

(本文来自第一财经)