海报新闻记者 沈童 报道

一罐售价20元的“金星毛尖”茶啤，让这个曾经的河南村办啤酒厂在16个月内走向港交所。

数据显示，金星啤酒净利润从2023年的1220万元增长至2024年的1.25亿元，增幅约为925%。2025年前九个月，净利润进一步增至3.05亿元，与2023年全年相比增长约24倍。

然而，招股书数据却展示了金星啤酒的正反面：一方面是毛利率从27.3%跃升至47.0%的盈利能力，另一方面则是张氏父子在上市前夕的3.29亿元激进分红，要知道，这笔钱已经超过了该公司2025年前九个月的净利润总额。

亮眼财务数据背后是产品结构的内在风险

记者注意到，金星啤酒营收从2023年全年的3.56亿飙升到2025年前三季度的11.1亿，增速高达191.34%。更令人惊讶的是，毛利率从27.3%提升至47.0%，净利率从3.4%跃升至27.5%，这样的盈利能力迅速超越了许多传统啤酒巨头。

在传统啤酒行业整体萎缩的背景下，华润、青岛等巨头销量下滑，金星啤酒的增长路径显得尤为“反常”。而让金星啤酒业绩迅速增长的核心驱动力，是公司在2024年8月推出的中式精酿产品“金星毛尖”。

据悉，这款茶啤融合了信阳毛尖茶叶与啤酒工艺，首日销量达6吨，上市10个月内销量突破1亿罐，约合10万吨。

这款中式精酿产品在推出不到一年半内，已贡献公司近八成收入。数据显示，这类产品在2025年前三季度贡献了8.67亿元营收，占比达78.1%，彻底改变了金星啤酒的收入结构。

值得注意的是，与传统精酿啤酒强调酒精度和风味复杂度不同，金星的中式精酿通过降低酒精浓度、提升适口性、强化社交属性，精准抓住了年轻消费群体特别是女性市场。

高毛利的精酿产品带动整体盈利能力快速提升。

需要注意的是，这种“单腿走路”的模式也意味着风险的高度集中，一旦中式精酿热潮退去，或市场竞争加剧等其他问题出现时，公司业绩可能面临断崖式下滑。

“家族堡垒”式股权结构、上市前突击分红、关联交易等风险重重

此外，海报新闻记者注意到，金星啤酒的股权结构也是典型的“家族堡垒”特征。张铁山、张峰父子通过直接和间接持股，合计控制公司100%股权，形成了家族绝对控股格局。76岁的创始人张铁山任董事长，51岁的儿子张峰任总经理，构成了典型的家族管理团队。

上市前激进分红，凸显了家族利益最大化的倾向。2025年3月和5月，金星啤酒两次分红合计达2.29亿元，占2024年全年净利润的182.6%。这种分红规模在IPO前企业中极为罕见。

此外，张铁山和张峰父子主导的家族化管理，让金星啤酒的企业治理更加成为上市后投资者最需关注的焦点。招股书中提及，2025年前三季度董事薪酬总额从之前的120万元激增至350万元，增幅高达191.7%。

同时，记者注意到，与高额分红形成对比的是，公司在社保缴纳方面的合规问题。招股书披露，2023年至2025年前三季度，公司社保及公积金欠缴总额分别约750万元、790万元和650万元。

截至最后实际可行日期，公司尚未为若干自愿放弃住房公积金的员工缴纳住房公积金。金星啤酒表示，公司也曾委托第三方机构为若干雇员缴付社会保险费及房屋公积金。

根据中国相关法律法规，企业为雇员缴纳社会保险费及住房公积金是法定义务，且必须通过企业自身账户直接缴付，而非通过第三方账户。若企业委托第三方机构代缴，可能被视为未履行法定缴纳义务，因为主管机关可能不认可此类缴付的合规性，导致企业面临补缴欠款、加收滞纳金或罚款等处罚；尽管实践中部分企业存在此类操作且暂未受罚，但法律风险依然存在。

此外，公司计划在2026年至2028年将关联交易年度上限分别设定为3500万元、4020万元和5000万元，这类交易占比可能进一步上升，存在利益输送风险。

同时，需要注意的是，金星啤酒的前五大客户收入占比仅6.2%，客户集中度较低，但供应商集中度相对较高，前五大供应商采购占比31.7%，这种结构使得公司对上游供应链的议价能力有限。

外部行业竞争VS内部增长可持续性

值得注意的是，金星啤酒的高速增长，是在中国啤酒行业整体萎缩的大背景下实现的。据国家统计局数据，2024年全国规模以上啤酒企业总产量3521.3万千升，同比下降0.6%。食品饮料工业协会调研显示，啤酒行业成为该领域唯一营收下滑的品类，整体收入萎缩5.7%。

国泰海通证券的报告指出，中国啤酒行业可能已进入存量竞争新常态，销量或跟随人口趋势步入长周期回落阶段。在这样的市场环境下，金星啤酒的增长显得尤为突出。但不可否认的是，精酿啤酒正成为传统啤酒行业的突围方向。

中国酒业协会数据显示，2024年中国精酿啤酒市场规模已突破800亿元，同比增幅超30%，其中融入中式创新元素的产品占比从5%跃升至18%。以茶啤为例，京东超市2024年“双11”期间茶味啤酒成交额暴增5324%，显示出细分市场的巨大潜力。

随着市场热度的提升，竞争也在迅速加剧。青岛、燕京、百威等行业巨头纷纷推出茶啤产品，盒马、永辉等零售企业也跨界进入，赛道正变得拥挤。

金星啤酒虽然目前在中式精酿领域占据领先地位，但面对资本雄厚、渠道完善的行业巨头，其先发优势能维持多久，仍待观察。

根据灼识咨询数据，按2024年零售额计，金星啤酒在中国啤酒市场份额仅为0.3%。作为行业第八大企业和第五大本土啤酒企业，其在精酿啤酒领域14.6%的市场占有率，与在全行业的微小份额形成鲜明对比。

除了来自外部的竞争，金星啤酒还要面对内部创新能力的可持续性。公司表示，新品推出节奏已提升至平均每两个月一款，显著快于行业普遍约六个月的上新周期，但这种高速迭代能否持续，并继续吸引消费者，仍是市场关注的焦点。