南方财经全媒体集团投资快报记者 李昊

南昌三瑞智能科技股份有限公司（下称“三瑞智能”）创业板IPO已完成深交所两轮问询，目前处于注册生效阶段，拟募资7.69亿元，用于无人机及机器人动力系统扩产、研发中心建设及信息化升级等项目。

三瑞智能成立于2009年，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售，同时布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统产品。2024年，公司在无人机动力系统（不含电池）行业的市场份额达7.1%，排名全球第二。

高毛利率但量价背离

三瑞智能的高毛利率的是其财务报表中的突出特征，但这一数据与核心产品单价走势、研发投入水平存在明显差异，且上市前大额分红与大额募资并行的操作，也引发市场对其资金需求合理性的关注，上述问题均被深交所纳入问询范围。

据招股书显示，2022年至2024年及2025年上半年，公司主营业务毛利率分别为52.54%、55.95%、59.76%、59.35%，其中2025年上半年销售毛利率达59.51%，显著高于同行业可比公司好盈科技同期水平。与之形成对比的是，公司核心产品单价在此期间持续下滑，2022年至2025年上半年，无人机电机单价从295元/台降至110.4元/台，降幅达62.57%；机器人动力系统电机单价降幅也达57.7%。

深交所在两轮问询中，均要求三瑞智能说明高毛利率的合理性及可持续性，重点解释产品单价大幅下滑情况下，毛利率仍持续攀升的具体原因。公开信息显示，小型电机行业产品附加值相对有限，成本控制对毛利率的支撑作用存在客观上限。

募资分红合理性存疑

三瑞智能存在明显的家族式控股特征，股权集中度较高，且核心管理岗位多由家族成员任职。

招股书披露，三瑞智能由实控人吴敏联合三位家族成员共同创立，截至招股书签署日，吴敏直接持有公司43.17%的股份，通过控制南昌瑞博投资管理中心（有限合伙）持有公司4.19%的股份，同时与四位亲属签订《一致行动协议》，合计控制公司81.06%的表决权，对公司的经营决策拥有绝对主导权。

三瑞智能在上市前进行大手笔分红，大部分进了实控人家族口袋。据招股书，截至2025年6月末，公司货币资金2.71亿元，交易性金融资产4.12亿元，合计可动用资金达6.83亿元。

但在此背景下，公司仍推进IPO募资7.69亿元，同时在上市前实施大额现金分红。招股书显示，2023年公司实施现金分红1.3亿元，占当年净利润的比例达75.58%；2025年4月，即公司IPO受理前一个月，再度实施现金分红4000万元，两次分红累计达1.7亿元。

股权结构显示，公司实控人吴敏通过直接持股、控制持股平台及与亲属签订一致行动协议，合计控制公司81.06%的表决权，据此测算，其家族通过上述两次分红可获得约1.38亿元收益。

业绩增长方面，三瑞智能已出现增速放缓迹象。2022年至2024年，公司营收复合增速超51%，但2025年上半年，公司实现营业收入4.36亿元，同比增速降至28.83%，较此前复合增速明显回落。三瑞智能在问询回复中表示，营收增速放缓主要受产能瓶颈、业务基数提升及美国市场环境波动影响。

大客户问题待解决

客户结构方面，三瑞智能2024年起的第一大客户南昌市凌莱科技有限公司，存在多项经营数据异常情况。据环球网报道及天眼查公开信息，该客户2022年营业收入仅344万元，2024年7月将注册资本从500万元减资至10万元，截至2024年末实缴资本为0，社保缴纳人数仅1人。

招股书及问询回复显示，2024年该客户向三瑞智能采购金额达1.09亿元，占公司当年营业收入的13.13%，2025年上半年采购占比进一步提升至16.06%，其当年经营规模约12065万元，其中超80%的业务来自于对三瑞智能的采购。

针对上述异常情况，三瑞智能在接受媒体采访时表示，该客户原为公司长期合作经销商，2024年起开展跨境贸易业务，下游客户主要为中国香港地区的贸易商，终端客户集中于东欧及西亚地区的无人机整机厂商，贸易商单笔订单量较大，带动采购额大幅提升。但对于该客户在采购规模大幅增长的同时实施大额减资的具体原因，公司未作出明确回应，深交所也已要求公司就该客户的合作真实性、交易合理性开展进一步核查。

投资快报向三瑞智能发去采访函，但截至发稿未得到回复。

（作者：李昊 ）