近日消息，山东汉方制药股份有限公司(以下简称：“汉方制药”)已于2月25日递交港交所主板上市申请，中泰国际为其独家保荐人。

据该企业申请书内容显示，汉方制药为一家专注中药制剂产品生产、销售、研发的综合性制药公司，其核心产品复方黄柏液涂剂为中国中药外用制剂领域唯一获批的处方油膏，属国家二级中药保护品种，与此同时，汉方制药曾于2024年推出主打无酸祛痘的美妆品牌汐莱朵，运营至今。

这意味着，倘若汉方制药上市成功，化妆品行业将再添一家拥有上市医药背景的护肤品牌，或将改变未来市场格局。

01.

毛利率常年保持80%+表现亮眼

单一产品高度依赖隐忧已现

资料显示，汉方制药成立于2004年，专注皮肤和黏膜疾病的治疗，擅长将传统中医与现代药学相结合，而其核心产品复方黄柏液涂剂是其业绩表现的主要支撑。据网络数据显示，在2023年，仅复方黄柏液涂剂就为汉方制药带来了超11亿元的单品销售额，而在2024年，据Frost & Sullivan数据显示，该产品位列中国外用中药制剂市场按销售收入TOP4，市场份额达1.1%，影响力可见一斑。

对于复方黄柏液涂剂强大的市场竞争力的来源，汉方制药在上市申请书中作出了解答：由于复方黄柏液涂剂是二级中药保护品种，受到《中药品种保护条例》的专属保护，并依法禁止其他任何实体生产同类药品，汉方制药拥有该产品的市场独占地位，无直接同类药品竞争，其中的专属保护性与竞争独特性让其能够在市场竞争中牢牢把握产品定价权，获得渠道和临床端的强力信任背书，也赋予了其在已验证的产品成功基础上，向更多领域延伸的可能。

得益于复方黄柏液涂剂长期以来亮眼的市场表现，汉方制药毛利率常年保持在80%以上。据招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，汉方制药毛利率分别高达84.3%、82.5%和84.3%，这也将成为其未来有效吸引资本青睐的重要实力表现。

但需注意的是，汉方制药对于其核心产品复方黄柏液涂剂的销售依赖度极高，申请书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，复方黄柏液涂剂的营收占比分别高达99.8%、99.8%、99.7%。

从长远来看，汉方制药几乎完全押注于复方黄柏液涂剂这一个单品，凭借政策护城河享尽定价红利的发展模式，显然是不够健康的，倘若政策变化，或是竞品出现，其独家地位将受到直接冲击，如今的高毛利水平很有可能遭受重创，自此而言，汉方制药未来必须要进一步构建并完善多产品矩阵，以降低潜在风险的影响。

02.

“无酸祛痘”能否解锁母公司第二曲线？

未来上市进程还是破局关键

事实上，汉方制药也确实看到了单一产品依赖可能带来的风险，逐步丰富自身的产品组合，除旗舰产品复方黄柏液涂剂，还延伸向安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等经典配方中成药产品，推出化妆品品牌汐莱朵。

申请书显示，汉方制药核心产品复方黄柏液涂剂本就是皮肤科多种炎症性皮肤病的成熟方法，无论单独使用还是与外用皮质类固醇联合使用，均能有效降低皮损评分、缓解瘙痒和红肿、缩短疾病病程，并降低复发率，因此，汉方制药在企业发展早期就已注意到该产品在化妆品领域的应用前景开始布局。

早在2012年，汉方制药就已成立汐莱朵，并在三年后将黄柏液技术引入产品研发之中，陆续将产品铺设到全国商超。2018年，汐莱朵成立祛痘产品项目研发实验室，聚焦祛痘领域研发；2020年研发取得重大进展，进入中试阶段；2022年完成研发与测试，获得市场准入许可，至2024年，汐莱朵正式推向市场，将成为无酸“战痘”细分领域的标杆品牌作为品牌目标。

由此可见，汐莱朵品牌的发展优势是较为明显的。

一方面，该品牌孵化周期相对较长，在技术研发与临床背书方面具备显著优势，这也使其产品拥有较强的市场竞争力；

另一方面，其主打的“无酸祛痘”定位，恰好切中了当前祛痘护肤赛道的痛点，多数产品依赖酸类成分强效祛痘，对敏感肌刺激性较强；国货品牌则多围绕水杨酸、壬二酸等成分主打性价比，同质化竞争严重，敏感痘肌人群“温和祛痘”的核心需求尚未得到充分满足；

此外，汐莱朵背靠先天具有独占性优势的药企，具有显著的合规优势，也能直接复用母公司深耕多年的药店、医疗机构、皮肤诊所等线下专业渠道，快速完成线下网络布局，走“医研共创”这一条自身优势明显、多则珠玉在前的发展道路。

但目前来看，汐莱朵并未能形成规模化营收，在社媒平台声量不显，在用户复购、渠道动销、盈利模型等方面也未得到市场验证，汐莱朵依然仅是汉方制药相对边缘的业务补充，而非全新增长极，其根本痛点很有可能是由于汉方制药难以摆脱传统药企的经营思维，进行化妆品业务的运营，虽然汐莱朵的社媒平台目前已经尝试采用较有网感的方式进行运营，但在破圈效果上并未实现预期的转化。

自此来看，若无法快速补齐品牌的运营短板，抓住“无酸祛痘”相对空白的短暂窗口期，仅依靠药企背书和产品力，汐莱朵很难实现从小众产品到主流品牌的跨越，向外求变可能会是品牌发展更好的出路，而此次的递交港交所上市进程，将成为破局的又一关键。

对于汐莱朵而言，母公司若成功登陆港股市场，将获得充足的资金支持，可加大对化妆品业务的研发、营销和渠道投入，汉方制药完全可以在主导产品研发生产的前提下，将汐莱朵品牌的运营权外包给更具有化妆品品牌运营经验的企业，建立适配消费品市场的品牌运营能力，在用户心智中牢牢占据“无酸祛痘”的品牌定位，形成差异化的品牌护城河，在守住祛痘核心赛道的基础上，拓展出更多适配品牌基因的新品类，扩大用户群体，打破单一品类的增长天花板。

自此来看，对于汉方制药而言，汐莱朵能否成功，不仅关系到企业多元化布局的成败，更关系到其能否摆脱对单一药品的深度依赖，实现企业的长期可持续发展。在推动港股上市的过程中，汉方制药还需挤出精力筛选合适作为汐莱朵品牌运营的合作方，追赶市场机会。