递表港交所后，证监会要求山东极视角科技股份有限公司(以下简称“极视角”)，就前期A股上市辅导备案、是否存在股东股份代持等事项进行补充说明。

证券之星注意到，极视角股东青岛天路在撤资退股半年后，仍申请参与“全流通”，这一情况已引发监管关注。股东股权转让的背后，是公司估值暴增超240倍后遭遇“急刹车”。尽管公司营收持续增长，但公司盈利能力堪忧。受贸易应收账款增长的影响，公司现金流持续为负。同时，包含外包研发服务等在内的技术服务费大幅增长，公司的研发实力遭到外界质疑。

股东撤资退股，估值增长停滞

在本次递表港交所之前，极视角曾接受A股上市辅导。

2024年，极视角与中泰证券签署IPO辅导协议。经过两年辅导，公司至今仍未递交上市材料。在2026年1月发布的第八期辅导报告中，中泰证券指出，公司在信息披露和内部控制等方面的法规学习仍有待加强。

在1月23日中国证监会国际司提出的补充材料要求中，极视角被要求说明其前期A股上市辅导备案的具体情况，以及是否计划继续推进A股上市及相应安排。同时，对于已不再是公司股东但仍申请参与“全流通”的原因及合理性，证监会要求极视角进行解释，并说明是否存在股份代持情形。

招股说明书显示，2025年7月3日，为降低未来市场不确定性风险及满足其内部资金需求，青岛天路决定撤资，并以1653.86万元的价格向青岛青铁转让其持有的127.77万股股份(占本公司已发行股本总额的1.27%)，正式退出股东行列。

值得注意的是，距离青岛天路股权转让已过去半年时间，工商信息却显示青岛天路仍为在册股东。去年12月，极视角对高管、联络员、地址等信息进行变更备案，但未办理股东变更备案。

证券之星注意到，青岛天路撤资的背后，极视角的估值呈“高开缓走”的态势。

招股说明书显示，公司成立至今已完成11轮融资。在前十轮融资中，公司估值节节攀升，由天使轮融资投后估值的950.11万元增至C3轮的23亿元，累计涨幅超过240倍。

但增长势头在最后一轮明显放缓，公司D轮融资于2024年11月22日完成，投后估值约23.1亿元，较前轮仅微增0.1亿元。亦有分析指出，考虑到通胀和资金成本因素，或意味着其D轮融资后的实际估值已出现缩水。

此外，在此次拟参与“全流通”股东中，极视角股东青岛杰正海睿商贸有限公司(以下简称青岛杰正)所持股权曾被冻结。青岛杰正持有公司90.03万股股份，占本公司已发行股本总额的0.9%。天眼查显示，该公司持有的极视角股权曾于2024年3月被法院冻结。目前，该公司被列为被执行人，执行标的总金额达4.92亿元。

盈利不佳，大模型业务被指缺乏“护城河”

极视角专注于为企业提供AI计算机视觉解决方案及大模型解决方案。公司当前收入主要来源于AI计算机视觉解决方案，该业务涵盖标准AI计算机视觉解决方案、定制AI计算机视觉解决方案及软件定义的一体化AI解决方案。

在大模型业务方面，公司通过结合客户的行业知识与运营经验，对通用大模型进行调整优化，以满足企业的多样化需求。该业务自2024年起开始贡献收入，增长势头明显，2025年前三季度营收占比已提升至18.2%。

但有分析认为极视角的大模型业务更多是增量工具，因为公司并未布局通用大模型的自主训练，而是采用RAG、多智能体、场景化微调等方式，为企业客户提供定制化解决方案。这意味着，公司提出的算法平台化构想虽具有一定特色，并取得阶段性成绩，但尚未构建起行业级“护城河”，公司的底色仍是依靠交付能力生存的技术型公司。

从业绩表现来看，极视角近年来的收入呈增长态势。公司营收由2022年的1.02亿元增至2024年的2.57亿元，增幅达152%。2025年前三季度，公司营收为1.36亿元，同比增长72%。

证券之星注意到，虽然营收逐年攀升，但公司盈利能力表现并不稳定。2022年及2023年，公司连续两年出现亏损。受成本结构影响，加之与软件定义一体式AI解决方案扩张相关的营运开支居高不下，公司分别录得亏损6072.2万元和5624.6万元。

2024年，受益于收入的快速增长，公司迎来盈利拐点，实现净利润870.8万元。不过，公司的盈利势头并未得到延续。2025年前三季度，公司再度出现亏损，亏损额为3629.6万元，公司解释称其业务具有显著季节性特征，通常集中于下半年产生收入。

现金流持续为负，技术服务费暴增

证券之星注意到，随着极视角业务的快速发展，公司的贸易应收款项及应收票据同步增长，进而影响公司的现金流表现。

具体来看，公司的贸易应收款项及应收票据由2022年的0.42亿元增至2024年的1.78亿元，涨幅达323.81%，高于营收增速。到了2025年前三季度，其贸易应收款项及应收票据进一步增至1.81亿元。

在这一背景下，公司现金流持续为负。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度(下称报告期内)，公司经营活动现金净额分别为-7914.3万元、-7296.3万元、-1759.2万元、-2137.3万元，合计“失血”1.91亿元。

需要指出的是，极视角所处的AI计算机视觉解决方案行业及大模型解决方案行业竞争日益激烈，其特点是技术发展迅速、客户需求及偏好快速变化、新解决方案及服务频繁推出以及新行业标准及惯例不断出现。

为应对行业激烈竞争、紧跟技术迭代步伐，公司的研发开支呈逐年增长的态势。报告期内，公司的研发开支分别为0.35亿元、0.37亿元、0.45亿元及0.47亿元，占总营收的比例整体保持在17%以上。

进一步研究发现，公司研发开支的内部结构发生变化。公司的员工福利开支逐年下滑，由2022年的0.26亿元降至2024年的0.19亿元，占研发开支的比例由73.7%下滑至42.9%。2025年前三季度，该金额为0.12亿元，同比下滑24%，占比由2024年同期的64.6%降至25.4%。

同时，包含云服务器、外包研发服务等在内的技术服务费出现大幅增长，由2022年的0.06亿元增至2024年0.23亿元，占比由17.3%增至52.4%。2025年前三季度，该项费用为0.34亿元，同比暴增395%，占比进一步扩大至72.9%。由于极视角并未对技术服务费大涨的原因进行说明，且该费用还包含外包研发服务，这也让外界对其研发实力存疑。(本文首发证券之星，作者|李若菡)