《电鳗财经》文/电鳗号

1月21日，浙江新恒泰新材料股份有限公司(以下简称“新恒泰”)IPO状态变更为"注册";2月25日，公司披露了注册版招股书。本次上市，该公司拟募资3.8亿元，重点投向微孔发泡新材料项目(年产5万立方米)、IXPE生产线技改扩建(新增3万立方米产能)、研发中心建设及补充流动资金，产能扩张意图明显。

《电鳗财经》注意到，市场对公司的增收不增利且收现比持续低于1倍感质疑。

增收反降利

据最新版招股书，2023年-2025年，新恒泰营业收入分别为6.79亿元、7.74亿元、8.36亿元，同比变动13.98%、7.94%;净利润分别为1.01亿元、9176.43万元、1.11亿元，同比变动-9.11%、21.21%。公司收入规模持续增长，净利润有所波动。2024年公司出现了增收反降利的情况。2023年-2025年，公司资产负债率分别为36.44%、35.59%、30.94%。此前披露的招股书显示，2022年公司资产负债率更是高达47.07%当年同行业可比公司平均水平仅17.30%。2024年，虽然这一数据有所下降，为35.59%，但当期同行业相平均资产负债率为10.91%。

另外，该公司报告期内的境外收入占比明显上升。2023年-2025年，新恒泰营业收入中境外收入分别为7372.47万元、1.097亿元和1.558亿元，占营业收入的比例分别为11.13%、14.51%和19.04%，境外收入主要来源于越南、土耳其、韩国等国家。截至报告期末，公司拥有越南恒泰、泰国恒泰两家境外子公司。境外经营面临文化差异、语言障碍以及价值观冲突等困难，对境外子公司的业务拓展可能产生一定的不利影响。业内人士称，近年来，国际贸易政策反复变化，包括PVC塑料地板在内的下游行业企业受到较大影响。若各国贸易政策持续发生不利变化，可能导致公司下游行业需求和竞争格局发生较大变化，进而可能会对公司销售及利润水平产生不利影响。

收现比持续低于1

根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，新恒泰已经触发15条财务风险预警指标。报告期内，公司经营活动净现金流分别为4044.06万元、2919.96万元、1.29亿元，同比变动-27.80%、342.57%。其应收账款增速高于营业收入增速：最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为25.21%、存货占总资产之比为6.94%，固定资产占总资产之比为37.59%，有息负债占总负债之比为56.02%。

值得注意的是，该公司收现比持续低于1。收现比持续低于1。近三期完整会计年度内，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.73、0.7、0.74。并且，营收与现金流变动背离，2024年完整会计年度内，公司营业收入同比增长13.98%，经营活动净现金流同比下降27.8%，当年公司经营活动净现金流与净利润比值为0.32低于1。

进一步观察发现，公司应收类资产大于应付类负债。近一期完整会计年度内，公司的应付票据、应付账款、预收账款等经营性负债累计为0.6亿元，应收票据、应收账款、预付账款等经营性资产累加为3.5亿元，公司产业链话语权或待加强。

在抗风险能力上，短期债务较存量资金有缺口。近一期完整会计年度内，公司广义货币资金为1.7亿元，短期债务为1.8亿元，广义货币资金/短期债务为0.94。

违规处罚频现

报告期内，新恒泰及子公司因工程建设、职业健康、危化品采买、税务等方面违法违规行为，多次受到罚款等行政处罚。

早在2019年，新恒泰有过一次不正常运行大气污染防治设施被环保局处罚12.4万元。2016年有过一次未验先投被要求整改进入违规建设项目清理。公司存在社保公积金应缴未缴的情况。报告期内，温州劲泰曾存在未取得排污许可证即生产的情形。公司租赁6处用作员工宿舍、仓储的物业，出租方未提供不动产权证书。

自报告期初至本招股说明书签署日，公司及子公司存在6起行政处罚情况。2022年3月16日，嘉兴市南湖区综合行政执法局对新恒泰作出处罚，因在未依法取得建设工程规划许可证的情况下，擅自在厂区内建造门卫房，罚款人民币4,104元，并自收到处罚决定书之日起15内补办相关规划许可手续。2024年处罚更为集中，当年1月24日，嘉兴市南湖区卫生健康局对新恒泰进行处罚，因未根据职业健康检查情况对需要复查的80名劳动者安排复查，在警告的同时，罚款人民币27000元 ;当年6月27日，嘉兴市公安局南湖区分局新恒泰作出处罚，因单位未经许可购买剧毒化学品、易制爆危险化学品，罚款1000元人民币;当年2月28日，越南太原省税务局对越南恒泰处罚，因逾期未提交增值税抵扣申报表，罚款350万越南盾(约合人民币1,000元);当年10月17日，越南太原省税务局对越南恒泰再处罚，因逾期未提交税务登记表，罚款800万越南盾(约合人民币2300元)。时至2025年3月18日，嘉兴海关对新恒泰作出处罚，因出口货物商品编码申报错误，罚款1,500元人民币。

对于上述处罚，公司称均不属于重大行政处罚，不构成重大违法违规行为，不会对公司生产经营造成重大不利影响。

新恒泰注册能否顺利，上市后市场会否买单?我们拭目以待。